更多精彩 >

新型诊所是巴菲特所说的值得长期持有的资产

2019-05-15 17:35:18   来源:群蜂学堂  作者: 吴寒 

摘要:本文主要尝试回答下述6个问题:1.这么多坑,新型诊所还值得投资吗?2.如何评估新型诊所的投资价值?3.应该用怎样的心态和方法来投资?4.投资单体新型诊所的预期收益率是多少?5.投资单体新型诊所要注意哪些风险?6.投资新型连锁诊所管理公司有哪些风险?

  作者吴寒,群蜂社投资总监。美国南加州大学生物医学工程硕士,华中科技大学生物科学学士。在群蜂社和分享投资参与十余个医疗项目投资工作,曾参与创立某医疗健康产业创业服务平台,拥有民营综合医院筹建工作经验,关注早期医疗健康领域创业公司的投资机会。点击作者头像可进一步了解作者。


  本文主要尝试回答下述6个问题:


  1.这么多坑,新型诊所还值得投资吗?


  2.如何评估新型诊所的投资价值?


  3.应该用怎样的心态和方法来投资?


  4.投资单体新型诊所的预期收益率是多少?


  5.投资单体新型诊所要注意哪些风险?


  6.投资新型连锁诊所管理公司有哪些风险?


  新型诊所(参考诊锁界的定义):区别于传统相对低端、就医环境和诊疗水平偏低的个体户诊所,新型诊所是指以新的医学模式为核心,能更大体现医生的服务价值和医疗人文关怀,以患者和医生为双重中心,充分与医疗服务有关的新事物相融合,提供优质、便捷、有效医疗保健服务的一种诊所,通常是公司性质的、自营连锁性质的诊所。


  Part 1:新型连锁诊所迎来发展浪潮


  伴随老龄化加剧,居民消费水平和健康意识的快速提高,我国现有医疗服务供给侧已无法满足居民对更便捷、更高服务水平的医疗需求。


  为缓解上述问题,我国在2015年开始加快推进分级诊疗进程,推动医生多点执业,鼓励民营资本进入到基层医疗服务领域,提高我国医疗体系的整体效率,目标是做到“基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动”。

微信图片_20190515173650.jpg

  分级诊疗改革逻辑(群蜂社绘制)


  2017年5月国务院发布《关于支持社会力量提供多层次多样化医疗服务的意见》,一系列支持民营开办连锁诊所的政策得以落地,新型连锁诊所迎来发展浪潮:公司可以开诊所(之前只有个体户才能办诊所)、医生可以在职开诊所、取消诊所审批制、诊所开办不受地理位置限制、民营诊所接入医保、一个法人主体可以申报多家连锁诊所(已出政策,尚未落地)。


  此背景下,我国诊所数量以6000-7000家/年的数量在增长,2010-2018年间获得融资的新型连锁诊所不低于60家。比较有代表性的新型诊所包括腾讯旗下的企鹅杏仁、知名医疗社区丁香园旗下的丁香诊所、深圳卓正医疗、“急诊女超人”于莺创办的祐邻诊所等等。

微信图片_20190515173859.jpg

  代表性的新型连锁诊所-卓正医疗


  Part 2:看起来美好,经营起来却荆棘密布


  创业者的普遍感受是经营新型诊所太难了:政策隐形壁垒多;砸进去不少钱,努力了几年却还在亏损;运营管理人才稀缺,需要自己培养;医生招不到、留不住,多点执业在绝大部分地区都是口号喊得响,公立医院管得严,落地困难重重;患者不知道从哪来,与患者建立信任门槛高、周期长;客单价上不去,除非昧着良心来“创收”,但又严重违背创业初心。


  大部分投资人认为连锁诊所的发展速度低于预期:虽然不像医院那样,动辄5年以上的盈亏平衡周期,但也至少是两三年起步;新店面的扩张需要持续投入,追求规模化的道路上,公司整体盈利看不到头,只能靠一轮又一轮的股权融资来支撑扩张;不追求快速扩张,资本又退不出去。


  1.这么多坑,新型诊所还值得投资吗?


  2.如何评估新型诊所的投资价值?


  3.应该用怎样的心态和方法来投资?


  4.投资单体新型诊所的预期收益率是多少?


  5.投资单体新型诊所要注意哪些风险?


  6.投资新型连锁诊所管理公司有哪些风险?


  下面就上述这个6个关键问题,和大家探讨一下群蜂社的思考。


  Part 3:新型诊所值得投资吗


  我们认为:优质的新型诊所是值得投资的,而且是巴菲特所说的值得长期持有的资产,能够享受长期复利收益,一个连锁品牌诊所存在的时间越久,就越值钱。


  定量分析请见第6部分,我们先定性列出核心逻辑:


  1)人口结构老龄化和消费升级,决定了实体诊所是抗周期的刚需资产;


  2)新型诊所在国内处于起步初期,产业链远未成熟,问题多,但创新空间大,盈利空间也大;


  3)医疗服务的专业特性和医疗机构运营的高门槛,决定了诊所在一定程度上拥有定价权;


  4)部分细分领域的诊所适合做连锁,具备规模化潜力,连锁诊所也更容易建立起品牌;


  5)供给端和需求端的信息不对称,决定了消费者对品牌的依从性较强。

微信图片_20190515182832.jpg

  医疗机构特性图(群蜂社绘制)


  Part 4:评估新型诊所投资价值的8个维度

微信图片_20190515181839.jpg

  8个核心评估维度(群蜂社绘制)


  群蜂社这几年都在关注新型连锁诊所行业,刚刚投资了一家成都的基层连锁诊所-协卓医疗,近期计划再投资一家深圳的连锁运动康复门诊,目前,我们形成了一个评估新型连锁诊所投资价值的粗略框架,下面是框架中的8个核心维度(持续完善优化中):


  1)定位清晰,细分切入,与公立医疗体系形成互补;


  我们更看好主攻常见、慢性病的基层社区全科连锁业态;以及高毛利,针对中高端消费医疗需求的专科连锁业态。


  大型公立医院在重大病、疑难病领域,在学术科研领域具有绝对的优势,因此,民营新型诊所需要在医疗服务可及性、便利性和优质服务体验的维度下打差异化,需要在疾病的预防、筛查、康复和健康教育上打差异化。


  2)核心医疗服务要能够标准化,需要具备可复制的基础;


  需要注意下面两个问题:


  a)主打的医疗技术门槛不能太高,医生培养的周期不能太长:比如神经外科,心脏外科,血液科这类细分领域,对医生的技术要求极高,一个能做手术的医生培养周期很长,更加适合公立医院或者大型医疗和资本集团来做;


  b)医生的存量供给最好相对充足:比如我国的基层社区医生其实数量挺多的,只不过在现有医疗体系下,大部分患者都到三甲医院去看病了,基层医生的工作其实相对是不饱和的,水平也亟待提高,如果能够通过体系化的培训,利用好存量医生资源,是能够相当程度上解决基层看病需求的。


  3)避开发展相对成熟、竞争激烈的细分领域,避开医疗服务人员独立执业门槛低的领域;


  4)需要有相互信任、背靠背作战的医生+营运团队,团队成员需要具备其所负责领域必备的核心能力要素和经验;


  a)医生团队要有all in的决心,且专注完善连锁诊所诊疗产品体系的打磨;


  b)运营团队需要担负起医疗服务以外的所有运营事务,包括连锁运营体系,人才招聘体系,获客推广体系,融资事务等等。


  5)需要搭建起稳定的获客体系,比如:


  立足社区,治疗常见病和慢性病,通过便宜的自然流量来获客;


  线上运营,建立线上流量获取矩阵;


  和公立医院的医生合作,通过满足其在公立医院患者的增值服务需求,个性化需求,建立起公立医院医生的患者推荐体系;


  完善的口碑推荐获客体系;


  针对企业员工福利的B to B地推体系;


  加入医联体,或者与其他有互补特性的医疗机构合作,建立双向转诊获客的体系;


  持续打造诊所医生的个人品牌体系等等。


  6)利益分配机制需要同时实现创始团队、投资人、管理层、员工、医护团队和患者的共赢;


  连锁管理公司层面的股权分配、单店层面的股权分配、公司治理结构、医护团队和运营团队的绩效体系,决定了一家连锁诊所是否能够可持续发展。


  7)需要有自己的核心医疗理念和创业愿景;


  比如"为社区居民提供性价比极高的,以人为本的医疗服务",比如”让孩子快乐看牙”等等。


  8)投资时点尽量选择在至少1个单店模型已验证后。


  需要说明的是,上述8个维度是必要条件,不是充分条件,还有更多细分的评价维度,在这就不一一列举了,这8个维度是我们认为最为核心的。


  接下来,我们来聊聊应该用怎样的态度和方法投资新型诊所。


  Part 5:长期持有是投资优质新型诊所的关键


  好的投资标的在市场上是非常稀缺的,快速退出一个优质资产,意味着需要再花很大的力气,找到另外一个也很优质的资产。因此,如果一个资产具备稳定长期升值的空间,长期持有才是最省力的投资方式,而不应该快速卖出锁定收益。


  新型连锁诊所就是这样的一类资产,运营时间越久,越值钱,那我们应该用怎样的方式去投资新型诊所,才能让我们更容易地长期持有呢?


  我们总结了下面3条经验:


  1)产业投资者(比如保险,医药医械上市公司,地产),基金存续期长的机构投资者(存续期7年及以上),个人投资者(个人闲置资金)更加适合投资新型连锁诊所;


  医疗服务是重精细化运营的活,供给端(优秀的医生和运营管理团队)较为稀缺,无论是团队的组建,培训还是磨合,患者的信任感,品牌建立都是一个中长期的工作,更别提复制扩张了,一个新型连锁诊所要想成气候,或者达到二级市场的要求,怎么样也得要个十来年的积淀。


  投资一家初创期的新型连锁诊所,前几年公司都还在打磨医疗服务体系,打磨连锁体系的建地基阶段,其显性价值较难完全释放出来,虽然投资后,中短期可能出现出售老股的机会,但是收益可能并不是最高的(除非公司估值由于一级市场的行情,透支了未来几年的成长)。


  正因为如此,一方面,如果投资资金是长线的,不急于快速套现,将有充足的时间,等待公司价值充分释放的时候再卖出;另一方面,如果新型连锁诊所融到的钱是短线资金,管理层可能会迫于股东压力而加速扩张,而加速扩张很可能会导致医疗服务机构的运作走形,并不利于其长远发展。


  2)长线资本投资初创型新型诊所,要以合理的价格,而不是透支未来几年发展的价格进入;


  好的新型诊所,一定需要一个中长期的过程来打地基,不合理的投资价格将降低投资人的耐心,同时也会增加创始团队和管理层的压力。


  3)采用管理公司+单体层面分开的方式进行投资。


  投资人的核心诉求之一是新型诊所未来做大规模,而投资新建每家诊所店面,都是一笔不小的资产投入,如果全部依靠连锁诊所管理公司的自有资金来投入,对连锁管理公司的融资能力要求非常高,同时还会出现创始团队股份稀释过多,创业动力降低的可能。


  纵观其他行业的连锁业态,比如肯德基、麦当劳、名创优品,无不是通过连锁加盟的形式来扩张单店的,这样可以使得连锁诊所管理公司的资产不那么重,同时降低管理公司层面的融资压力。


  考虑到诊所行业的运营门槛较高,所以更加适合直营加盟的形式,也就是投资人只负责单店的资金或/和店铺,管理公司负责直营和管理。


  对于投资人而言,管理公司层面的增资是与风险投资类似的有一定溢价的投资,追求的回报主要是连锁品牌和连锁管理体系方面的资本增值收益;


  而门店层面的加盟,可以理解为是合伙做生意,无溢价,或者低溢价,投资人出钱或者店面,管理公司出力,大家一起靠分红来赚钱。


  这种投资新型诊所的模式,笔者在文章《关于新型连锁诊所融资方式的思考》中已有论述,感兴趣的读者也可以看看这篇文章(点击文末阅读原文),这里就不再深入论述了。


  接下的问题就是,加盟投资一家上面所说的单体诊所,预期收益率如何?


  注:考虑到各类新型连锁诊所管理公司情况都不一样,需要根据实际情况来建模,较难抽象出一个通用的计算收益率的模型,本篇文章仅分析投资加盟单体新型诊所的预期收益率。


  Part 6:投资单体新型诊所的收益率模型


  先说结论:我们的基础模型在保守计算的情况下,不考虑各种交易成本和税费(每次交易成本会不一样),投资人8年的年化复合回报率是18.58%。如果粗略估计各项交易成本和税费,投资人的年化复合回报率也将在10%以上。


  如果控制好单店的投资风险(这些风险我们在Part 7分析),找到一个优质的连锁新型诊所的单店投资进去,实际承担的风险是较低的,在这样的情况下,如果一个投资人能够获得长期年化复合10%以上的回报,是非常不错的。


  在股市中能够常年维持10%以上的年化收益率,会是一位非常成功的投资人,而投资一家优质的单体诊所中,其风险要小于股市投资,但流动性较股票会差很多。


  因此,我们认为投资优质单体新型连锁诊所更加适合价值投资者,是巴菲特所说的值得长期持有的优质资产。


  具体单店模型如下:

微信图片_20190515173913.jpg

  简版单店模型(群蜂社绘制)


  核心假设:


  投资金额为400万元,全部由投资人出资,连锁管理公司负责运营,投资人占股49%,连锁管理公司占股51%


  筹建期6个月,盈亏平衡时间为1年


  净利率20%


  5年爬坡期,第5年的收入为2.5倍的投资额(这里=2.5*400=1000万元)


  5年后,单店收入每年8%的增长率(考虑到医疗服务机构有定价权,8%相对保守)


  第8年,单体诊所的估值按照1倍市净率计算股权价值,相当于5倍市盈率(较为保守,盈利情况较好的单体诊所资产目前市场的股权转让市盈率一般在8-15倍)


  核心说明:


  上述的假设是基于目前群蜂社投资的标的和拟投资标的,按照保守原则来建立的;我们目前将其作为我们筛选投资标的的一个基础标准,低于该标准的标的可能暂时不适合我们投资;


  我们实际投资单体诊所的时候,占股比例,分红比例,诊所管理公司收取的管理费比例等会根据不同情况来动态调整,这里的模型我们进行了简化,方便说明问题。


  Part 7:投资单体新型诊所要注意哪些风险


  谈投资,我们不能只谈收益预期,不谈风险,这一部分我们谈谈投资单体新型诊所的风险控制问题,我们总结了3条经验:


  1)挑选优秀的连锁诊所管理公司:单体诊所的连锁管理公司需要符合我们在Part 4部分聊到的投资标准,我们投资单店的前提条件是需要同时成为其管理公司的股东;


  2)单店层面控制核心风险要素:需要在选址、定位(不同单体诊所需要根据周边人群特定有不同的小定位)、医护团队、运营管理团队方面进行重点考察和风险控制;


  3)分散投资:就算是非常优质的连锁诊所管理团队,也是有单体诊所开店失败概率的,优秀的管理公司能把成功率控制在80%-90%,但还是会有失败的店面。因此,投资人最好是能够同时投资几家单店,分散风险。


  Part 8:新型连锁诊所管理公司的投资风险


  聊完投资单体新型诊所的风险,我们最后再聊下投资新型连锁诊所管理公司,存在的五个常见风险:


  1)管理及医护人才储备无法支撑扩张需求;


  2)医患纠纷及医疗事故风险;


  3)随着诊所管理规模的扩大,管理团队是否能够持续迭代和优化连锁管理体系,以达到与规模相匹配的水平,并维持较高的精细化管理和运营能力;


  4)公司财务及法律不规范带来的管理风险;


  5)国家及地方医疗政策变化带来不利影响。


JingData大出行产业价值峰会,深圳完美收官

AI鲸准汽车产业JingData

“鲸准大出行产业价值峰会”是“2018鲸准产业价值峰会”的第二场——大出行专场,在5月16日正式登陆...

2018-05-17

原创

柳传志:绝不容忍把“卖国”的帽子扣在联想头上|投资家日报

联想柳传志

投资家网5月16日消息,“3GPP上有关5G标准,联想为什么不给华为投票?”一事近日引发社会热议,很...

2018-05-17

原创

阿米巴资本王东晖:做天使投资不要指望低风险 项目天花板要高

天使投资阿米巴资本投资人专访

对早期投资人来说,最大的挑战是要忍受孤独,还有就是要避免跟风投资和寻求低风险。

2018-05-17

原创

滴滴之殇:被内部运营漏洞打垮的国民级应用 多元化发展过了?

滴滴顺风车企业志

空姐遇害一案背后折射的,不仅仅是滴滴平台对司机审核不严谨这么简单。

2018-05-17

原创

你的时间很值钱!人类技能可在“区块链”中实现IPO

区块链

今日,第二届世界智能大会在天津开幕。阿里集团董事局主席马云发布主题演讲。演讲中,马云认为区块链不是泡...

2018-05-16

原创

一场危机压垮A股

危机违约债务

2018注定是个多事之秋,债务危机在浙江这个中国民营经济最发达的地区陆续爆发。

2018-05-16

大咖云集探讨新零售未来进化之路暨陆享会ANRF2018亚太新零售论坛

腾讯阿里巴巴新零售

2018年开年至今,新零售大战持续深化,阿里巴巴和腾讯加速线下收割,阿里系和京腾派系日益鲜明。

2018-05-16

曾响铃

响铃:抖音的敌人不是快手

短视频抖音

张一鸣手下抖音、火山及西瓜三大短视频产品如火如荼,不论是数据量或是糟心的事惹得舆论关注总能冲在前边。...

2018-05-16

云媒股份受邀开展专题汇报民生类新旧动能转换方案获赞

智能供应链云媒股份

5月11日上午,云媒股份创始人马玉峰受邀到历下区投促局开展专题汇报。

2018-05-16

原创

柳传志、杨元庆、朱立南:绝不容忍把“卖国”的帽子扣在联想头上

联想柳传志投资人专访

今日,联想公开信表示,“投票过程中,联想遵循更高的原则就是要注重大局,就是国家和行业发展的整体利益。...

2018-05-16

投资家网(www.investorscn.com)实时提供专业的创业、投资资讯和深度分析。长按右侧二维码添加"投资哥"可与小编深入交流,并可加入微信群参与官方活动,赶快行动吧。

创米科技李建新:智能门锁行业需要有责任感的企业共同把蛋糕做大

作为智能家居的重要组成部分,智能门锁开始走进千家万户。6月5日,创米科技在北京“创米小白2019发展...

栗浩洋公布松鼠AI五年成绩单:覆盖200多个城市,注册学生200万

乂学教育/松鼠AI创始人栗浩洋在大会上发表精彩演讲,他表示,“希望用AI给教育行业带来一个真正的改变...

英诺李竹:未来中国有三大红利,我看好两个方向,给创业者三点建议

李竹预测,未来3年、10年,甚至是20年,将有三个主要红利出现。

智能门锁践行者nokelock:4年坚持自主研发,为B端C端带来极致体验

2020年时,智能门锁需求量或将突破3500万套,若以产品单价1000元计算,智能门锁无疑会催生出一...

他14岁辍学借600元开始创业,32年后身价300亿缔造400亿家居帝国

1966年,车建新出生在江苏常州一个普通的农村家庭,家里条件很差,童年时的车建新并没有多少玩乐的时光...

EeIE智博会,9月登陆“超级会展航母”

EeIE智博会,9月登陆“超级会展航母”

倒计时开启 距离EeIE智博会登陆时间 还有65天

To B助推新模式,科技金融创新升级更可期

To B助推新模式,科技金融创新升级更可期

7月19日,“FUS猎云网2019年度科技金融产业峰会”在北京千禧酒店隆重举行。近百位知名资本大咖、...

《Fintech 观察家》直击国际货币论坛,专家热议开放银行模式

《Fintech 观察家》直击国际货币论坛,专家热议开放银行模式

近日,《Fintech观察家》获邀出席由中国人民大学国际货币研究所(IMI)主办的2019国际货币论...

融资中国2019股权投资产业峰会圆满落幕

融资中国2019股权投资产业峰会圆满落幕

2019年7月17日至18日,由融资中国主办,中国风投委联合主办,融中集团、融中母基金研究院、融中资...

融中朱闪:没有产业布局的PE/VC或将被淘汰

融中朱闪:没有产业布局的PE/VC或将被淘汰

在开篇主题演讲中,融中集团董事长、《融资中国》出品人朱闪用“二八分化”、“国资C位”、“国资市场化”...