不可否认，新冠疫情对旅游行业的影响比较大。据中国旅游研究院研究测算，受新冠肺炎疫情影响，预计2020年一季度及全年，国内旅游人次将分别负增长56%和15.5%，全年同比减少9.32亿人次，国内旅游收入分别负增长69%和20.6%。

鉴于此，中国旅游行业相关标的今年以来纷纷录得大幅下跌。

然而长期看，旅游行业是一个蓬勃发展的行业，中国旅游行业市场规模从2014年的3.7万亿增长至2018年的6.0万亿，复合增长率为12.9%，线上旅游行业实现了32.5%的复合增长率。

疫情对旅游消费需求来说，只是一个坎，并不是彻底消灭需求，疫情一过，压抑的旅游消费热情将会爆发。毕竟，人们对身心健康的关注越来越大，疫情过后，人们迅速返回旅行和度假的状态之中。

清明假期，黄山旅游景区人满为患，以致被迫关闭，可见旅游消费热情的爆棚。

如果我们复盘SARS疫情对旅游业的影响，SARS影响延续1年，相关行业和公司也经历了杀估值、估值业绩双杀的调整阶段，此后快速恢复。

2003年SARS对中国大陆入境客流影响

所以，可以预见疫情会对旅游行业整体格局产生较大影响，一些重资产、现金储备不足、现金流不稳定的公司可能就此消失，而那些拥有稳健资产负债表的公司则可以抵御疫情风险，待疫情影响消除，有可能获得更大市场份额，届时公司股价和市值将迎来戴维斯双击。

那么，作为投资者，「别人恐惧时我贪婪」，此时挖掘能在潮水褪去后真正闪亮的公司，显得尤为重要。

例如年初上市，碰到新冠疫情，泥沙俱下，股价大幅下挫的驴迹科技（1745.HK）。

一、驴迹科技——中国最大的在线电子导览提供商

驴迹科技成立于2013年12月，立足景区导览和全域导览两大核心战略，专注于导游软件、全域导览系统的研发以及旅游相关配套业务的发展，基于驴迹所构建的智慧旅游产业云脑，现已形成以在线电子导览和智慧管理服务系统为支撑的旅游生态圈，是全球知名的智慧旅游产业解决方案专家,于2020年1月成功登陆香港联合交易所主板挂牌上市，股票代码:1745.HK。

公司以广州总部为中心，产品网络辐射全球，是国内前五大OTA平台之三的在线电子导览服务主要供应商，以2018年全年交易额计，占国内市场份额的86.2%。截至2019年12月底，驴迹科技已为全球19493家景区建设在线电子导览系统，包括中国258个AAAAA级旅游景区和2097个AAAA级旅游景区，AAAAA级景区覆盖率达100%。

咋看之下，很多人难以理解驴迹科技智慧旅游产业的内涵，或者说何为在线导览服务？这个赛道是不是旅游产业中一个优质的细分赛道呢？

划重点：高速成长、前景广阔的在线电子导览服务赛道

驴迹科技已经占据整个在线电子导览市场份额的86.2%，也就是说在这个赛道处于绝对龙头领先的地位，剩下的事就是看这个业务是否具有前景，到底能走多远了。

一言以蔽之，驴迹科技做的事是通过地图、文字和语音讲解的方式为游客提供导游服务。

业务涵盖景区手绘地图、景点文字介绍以及语音讲解，此外公司也会应景区和政府办公室要求，提供内容定制服务。

招股书数据显示，整个在线电子导览行业2018年的总市场规模为3.4亿元，与规模接近万亿的在线旅游（OTA）市场比起来微不足道，但是增长迅速，预计2018至2023年复合增长率可以达到46.3%。

高速增长的态势，可以从驴迹科技最新发布的2019年度业绩得到验证。

2019年驴迹科技盈利能力相当不错，营收5.42亿，同比增长79.6%，净利1.61亿，同比增长61.1%，净利率和ROE为30%。

经营指标上看，在线电子导览数1.95万个，同比增长142%，合作OTA数量达到27个，同比增长22.7%，线下代理商数78个，同比增长11.4%。

覆盖景区方面：截至2019年12月31日，驴迹科技覆盖了全国11238个景区及海外7001个，包括中国的258个5A景区，2097个4A景区，覆盖中国5A级旅游景区总数的100%，公司景区覆盖率第一。

业务之所以快速增长，来源于多方面的发力点：

2019年公司来自OTA平台的业务增长81%，与OTA的合作稳步推进，截至2019年12月31日，公司建立起合作的平台已达到27家，独家合作协议（排他性）达到2家。根据规划，未来公司也将继续加大与现有OTA平台的合作力度，争取更多的独家合作协议，同时覆盖新的OTA平台。

除此之外，更值得关注的是，公司来自线下旅行社的收入高速增长。

2019年公司来自线下旅行社的收入增速达132%，高于OTA业务的增速，主要是源于公司合作的线下旅行社数目增多。

目前驴迹科技已和与线下20多家旅行社已达成合作，这块将是驴迹科技未来重要增长点，疫情后有望带来巨大增长潜力，预计将贡献3亿每年的销售收入。

二、市场关注的焦点：驴迹科技长期发展的稳定性，增长的确定性

短期的高速增长可以从财报数据上得到验证，但增长是否能够持续，就考验驴迹商业模式长期的稳定性和可持续性了。

1、如何巩固自己的优势地位，持续增长？

答案是加强研发实力，多渠道发力，打造未来多方面重要增长极，增长确定性得以保证。

1）通过研发、技术方面的全面提升，建立内容的壁垒：

查看公司研发费用，2018年驴迹仅有16.3万，2019年增长到226.5万，说明公司正加强投入，提升技术实力，例如如今大热的VR旅游。

驴迹科技多方面技术创新，投入研发成本

VR项目目前已成行业热点，公司VR业务包括720全景、VR漫游视频、VR实景直播。目前驴迹科技已经和西江千户苗寨、桂林旅游学院等国内多家知名景区和机构建立了合作，且收到来自秦皇岛、敦煌等15地订单拍摄需求，VR项目毛利润高达50%，有望为公司带来热点及利润增长。

在内容形态上，公司会继续优化自己的产品，运用新技术，新增人性化功能，提升用户体验，使用户形成消费习惯，保证用户忠诚度，包括但不限于VR旅游、旅游直播，与声音内容创造领域的优势平台加强生态合作，为景区导览提供更丰富的语音讲解风格等等。

2）掘力线下市场——更高竞争壁垒、更多渠道、更广阔的发展潜力

数据显示，中国旅游市场12%是线上平台，88%来自直接线下，可见线下市场具有广阔的发展潜力。

线下渠道多样，合作形态多种方式，竞争壁垒也更高。

①线下更广阔市场

目前驴迹科技已经和20多家地接旅行社达成合作，直接切入到线下更广阔的市场，有望带来3亿每年的销售收入。

②开拓新的合作方式

驴迹科技不满足于已有合作方式和渠道，不断创新性的开拓新的合作渠道与方式。一方面拓展异业合作，目前已和银行、航空公司、互联网企业等达成合作，另一方面直接和酒店、民宿等旅游相关产业展开合作，通过微信小程序等方式直接嵌入其场景。

③B端智慧旅游持续发力

驴迹科技在B端智慧旅游持续发力，加大和政府、景区的合作力度，目前已中标陕西、四川两大项目——公司从去年底到今年初，接连中标了2个政府项目，分别在陕西和四川，帮助当地建设全域智慧旅游系统。

拓展新的合作方式和渠道，在潜力更广阔的线下市场发力，持续进行B端智慧旅游项目合作，是驴迹科技为打造未来增长点迈出的重要一步，是高速增长确定性的重要保证。

3）海外市场空间巨大——更高的单价、更大的市场规模，想象空间更加广阔

公司来自海外的收入从2019年第二季度开始加大，截至2019年底，来自海外的收入占比公司总收入的12%，而2018年这个比例仅为2%。

截至2019年底，公司覆盖海外景区的数量达到7001个，而截至2018年底这个数字仅为584个。从2019年下半年开始，公司加大对海外景区的开拓力度，未来海外景区的空间（全球28万个景区）还很广阔，另外由于海外景区单价较高，随之而带来的收入空间也值得想象，尤其是疫情过后海外预计会带来巨额收益。

2、疫情影响多大？

疫情对旅游行业重资产、负债率高、运营开支大、现金储备不足的公司来说是一场灾难，但对于有足够风险抵御能力的公司来说，可能是一个机遇，在行业困难时，能够积极进取，待疫情过后，将获取丰厚的回报。

面对此次疫情，驴迹逆势而上，积极应对，体现价值。推出具体措施包括：免费兑换物资、免费听导览、启动驴迹VR项目、加大OTA渠道开拓力度、拓展异业合作，B端销售增加以及加强线下渠道拓展。

驴迹之所以能逆势而为，是因为自身健康的财务状况、稳健的盈利能力，充足的现金储备，这些东西是现在旅游行业过冬必备的要素。

具体到业务层面，公司良好的基础保证了自身在疫情面前和疫情过后业绩能够快速恢复：

1）公司80%景点是户外景点，最受惠于疫后反弹（看江西和黄山）；

2）三月中开始收入直线恢复，且下游完全没有拖账，收入和现金流恢复很快；

3）公司在这段时间打好线下基础，正常情况下将带来3亿收入。

4）公司属于轻资产行业，没有大额固定成本，基本是租金和人工，更能抗风险。

三、被低估的价值：高成长、有足够安全边际的在线旅游标的

最后，从估值的角度看驴迹科技：

公司2019年赚取1.6亿净利，经调整净利润为1.78亿（经调整净利润=净利润+坏账+上市费用），经营性现金流1.98亿；公司无有息负债，IPO融资近6亿港币，目前账上净现金接近7亿，而公司目前市值仅有12亿港币不到，算下来，剔除净现金后的PE估值也只有3倍。

注：2019报表上有近8700万的现金，而公司在2019年初上市，IPO融资有近6亿港币

综上，可以得出结论：驴迹科技高成长，目前价值低估，值得长期布局。