蓝思科技跟踪报告之一：垂直整合战略初见成效长期成长属性凸显

可成系收购完成交割，平台化布局日趋完善。2020年8月，公司及全资子公司蓝思国际与Lyra International Co.，Ltd.、可成科技股份有限公司签署了《股权买卖契约》，蓝思国际以现金99.00亿元人民币收购可胜科技（泰州）有限公司以及可利科技（泰州）有限公司各100%的股权。截至2020年12月31日，公司已完成本次交易的交割工作，自2021年起可胜泰州和可利泰州将被纳入公司合并财务报表范围。可胜泰州和可利泰州为业界领先的智慧型手机金属机壳厂商。通过此次收购，蓝思科技切入A客户金属机壳供应链，并迈向金属大结构件市场，进一步完善平台化布局并提升供应链地位。

并购标的资质优良，公司业绩有望高增。可胜泰州和可利泰州资质优良，拥有业界技术领先、自动化程度高、经验丰富的技术管理团队及稳定的产能。通过此次交易，双方在技术、设备、产品等多个方面具有较强的协同效应，有望实现."1+12'的双赢局面。2019年，可胜泰州实现营业收入54.82亿元，净利润5385万元；可利泰州实现营业收入27.13亿元，净利润3704万元，并表后将增厚蓝思科技业绩，持续增强蓝思科技的综合竞争力与盈利能力。

垂直整合战略初见成效，成长边界稳步扩张。蓝思科技在现有的业务平台基础上，不断开辟新市场，积极布局原辅材料、专用设备、智能制造等上下游产业。通过外延并购与内生发展，目前公司业务已经覆盖视窗与外观防护玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、精密金属、触控模组、摄像头、按键配件、组装等，实现了效率、良率及成本的进一步优化。通过收购可成系工厂，公司成长边界进一步扩张，有利于为客户提供更完善的产品组合和全方位解决方案。

拥抱5G换机周期，受益汽车电子化浪潮。为减少5G高频信号衰减，玻璃盖板已成为5G时代中高端机型主流外壳解决方案。2020年新推出的4款iPhone机型均支持5G，我们预计iPhone在2020和2021年出货量约1.95，2.30亿台，出货量同比增速于2020年由负转正，2021年预计可达18%。公司为A客户玻璃盖板主要供应商，将显著受益。公司在汽车电子领域深度布局，已与包括特斯拉在内的众多国际中高端汽车品牌厂商和新能源汽车厂商建立了长期稳定的合作。作为特斯拉的主力供应商，公司有望深度受益于特斯拉销量提升和汽车电子智能化浪潮。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司外延并购实现业务边界稳步扩张，经营管理效率提升费用端控制加强，成长属性进一步突显，我们上调蓝思科技20202021年归母净利润预测为48.48和61.90亿元（原预测为35.48和44.46亿元），新增2022年归母净利润预测为82.03亿元，维持'买入，评级。

风险提示：新业务拓展不及预期，智能手机出货量不及预期。