业绩成长不逊色TTD乐享集团有望走出价值洼地

在全球营销市场，有这样一家企业：自2009年创立后，发展势头迅猛，营收一路攀升，上市至今仅两年左右，股价已飙涨超6倍，并曾创下一年内股价累计涨幅117.75%的辉煌战绩。如今其业务覆盖196个国家和地区的流量，日均触达数十亿的用户群体。

要知道，作为营销服务领域的后来者，能在亚马逊、谷歌、脸书等互联网巨头前后夹击下突破重围，一举迅速成长为行业独角兽，并重塑互联网广告市场，实属不易。而缔造这个神话的正是美国的The Trade Desk（简称TTD）公司，一家凭借创新型商业模式与技术产品引发全行业瞩目的线上广告服务业领头羊。

在全球数字经济浪潮的席卷下，TTD在美国缔造了广告神话也正在大洋彼岸的中国大陆上演。与此同时，在大洋彼岸的中国，深耕移动新媒体效果营销业务的科技公司乐享集团(06988.HK)也在书写着传奇。

与发轫于传统媒体时代的TTD有所不同，乐享集团站在了互联网科技发展的风口期：线下媒体渠道日趋式微，互联网加速渗透，移动新媒体正在成为内容传播的主阵地，品牌方直面消费者的机会也随之激增，直达消费者（Direct To Customer，DTC）的营销时代已到来。

顺应移动新媒体潮流，乐享集团采用领先的营销科技能力和平台化专业服务能力致力于服务广阔的移动新媒体消费市场和移动互联网变现领域，以打破传统预算制营销，通过交易流水分成（CPS）的方式一举成为DTC营销时代的领跑者。

乐享集团使用专有技术及平台在移动新媒体内容发布者与行业客户之间架设纽带，以供给端平台（即“SSP”）服务和需求端平台（即“DSP”）服务撮合电商产品、互娱产品等与移动新媒体流量耦合匹配，促成用户消费行为，并根据交易额、转化量等效果类指标收取分成费用。乐享集团并非围绕行业客户的营销预算进行服务的公司，致力于帮助行业客户精准直接触达消费者（“DTC”）并实现消费交易。以交易流水分成（CPS）模式与行业客户开展紧密合作是其在商业模式上的特点。

在效果营销市场迅速崛起，并重塑了国内互联网营销的行业生态，乐享集团的成功似乎与根植于美国的TTD有着异曲同工之妙。

实际上，乐享集团与TTD二者之间也确有一些相似之处。

从发展逻辑来看，TTD之所以实现迅速崛起正是抓住了几个关键的行业趋势：媒体的数字化、受众的分化带来的内容渠道变迁、电视和网络的融合、越来越多的数据应用以及广告的自动化购买。与美国国情有所不同，微信、抖音等平台在国内市场迅速崛起，移动新媒体已经成为最重要的营销渠道之一，而随着短视频电商及直播带货的发展，移动新媒体流量有了更为强效的变现方式，这就为以乐享集团为代表的营销服务商们提供了大展拳脚的市场空间。

从业绩表现来看，乐享集团的跨越式发展丝毫不逊于曾缔造过营销神话的TTD。据乐享集团中报显示，2021年上半年，集团录得收益6.24亿港元，同比增62.37%，其中互娱及其他数字产品营销录得收益4.95亿港元，同比增41.46%，电商产品营销录得收益1.29亿港元，同比增285.24%。乐享集团上半年实现公司拥有人应占期内溢利1.07亿港元，同比增58.39%，不包括汇兑损益的净利率为21.97%，同比增4.33个百分点；毛利率34.29%，同比增7.15个百分点。全球疫情影响之下实现逆势增长，正是乐享集团商业模式正确的极好力证。

殊途而同归——正如TTD所取得的行业成就一样，乐享集团在国内互联网效果营销的赛道中一路领跑。

然而，与TTD在美国资本市场备受追捧的局面有所不同，乐享集团在国内资本市场被严重低估。实际上，低估值背后反映的恰恰是认知差。

从技术操作角度而言，乐享集团的商业逻辑明晰：向移动新媒体发布者提供简单、易用的SaaS工具,帮助其接入业务平台以享受供给端平台智能选品服务。同时,乐享集团向行业客户即需求端平台提供智能选号服务。通过媒体画像和产品画像的匹配，在数据模型引导下促使产品在营销点位上形成交易。

纵然有简单明晰的商业逻辑，任何市场都需要一步步培育，而行业认知的构建也并非一日可以完成，效果营销领域亦是如此。数字时代的DTC营销概念尚且新鲜，而以交易流水分成（CPS）为蓝本的DTC营销模式更是对外界的行业认知提出了更高的新要求，认知差下的价值低估再所难免。

缘何被称为低估值？有业内知名分析师以TTD为例，通过市销率、市盈率两个维度的对比，解析乐享集团的业绩表现，探究了低估值背后蕴藏的上升空间。

从市销率看，2020年乐享集团的市销率为5.7倍，TTD的市销率则为45.4倍，两者相差6.96倍。

具体来看，2020年TTD营收为53.8亿元人民币，乐享集团的营收为9.24亿港元(折合人民币7.65亿元)，二者营收相差6.03倍。而截止2021年9月7日，TTD的总市值为374.3亿美元（折合人民币为2411亿元），而乐享集团的市值仅为52.23亿港元(折合人民币43亿元)，二者相差55倍。从市销率对比，我们不难看出，乐享集团存在明显低估。

在市盈率方面，最新数据显示，国际巨头TTD的市盈率（动态）为147.21；乐享集团市盈率(动态)仅为29.3，市值仅为52.23亿港元（合人民币43.26亿元），二者从市盈率来说相差5倍。

从业绩成长层面，乐享集团的业绩增速远高于TTD。

财报显示，从2017年-2020年，乐享集团营收由1.56亿港元增长至9.24亿港元，复合年增长率为80.92%；净利润由0.37亿港元增至1.39亿港元，复合年增长率为55.35%，增速相比TTD毫不逊色。2021年上半年，乐享集团实现营收6.24亿港元，同比增长62.37%，扣非净利润1.37亿港元，同比增长102.26%，延续了高增长态势。

然而，中美经济环境迥异，一方面造就了TTD在美股资本市场备受推崇的市场地位，而另一方面的乐享集团则在培育市场的过程中饱受低估值之苦。所幸，乐享集团的低估值现状正逐步被券商发掘。2021年9月3日，海通证券发布研报预测，乐享集团2021E-2023E归母净利润分别为3.5亿港元、5.9亿港元和8.4亿港元，同比增速分别为155.9%、65.6%和42.2%。参考行业可比公司2021年平均43倍PE估值，给予公司30-35倍PE估值，对应合理股价应在4.8-5.6港元。给予乐享集团“优于大市”的投资评级。未来，乐享集团在营销效率上的优势将持续显现，将会使得越来越多的券商发掘其价值洼地，让资本市场重新审视与认知乐享集团，将指日可待。

押宝绩优股，用时间彰显投资价值，乐享集团将受益于此。随着乐享集团业务结构持续优化，基本面的持续向好，投资人对其的认知将彻底转变，其估值体系必将迎来重构。