国泰元鑫资产王懿超：2022年大类资产展望与配置建议

时间来到2022年，在全球疫情蔓延、经济形势复杂多变的环境下，我国资本市场将迎来怎样的格局?国泰元鑫资产王懿超认为受许多复杂因素制约的综合压力下，全球经济运行状态将面临短周期拐点。王懿超将2022年定义为重要的切换年，并梳理了这一年大类资产可能的脉络，给出了2022年大类资产的配置建议。

　　大类资产迎来短周期拐点

　　当前所处的经济周期阶段是本轮康波周期的末段，持续时间大约为八到十年，在此过程中将经历一轮增速的上升和增速的下降过程。从目前对经济数据的跟踪情况看，判断本轮疫情后的经济修复接近尾声，经济整体面临类滞胀的压力。与经济相对应，大类资产的走势预计将在2022年迎来拐点。一方面以美联储为代表的欧美经济体经历较为严重的通胀，紧缩预期快速上行，对全球风险资产的估值构成压力，另一方面中国经济刺激政策态度和动作显著，对冲了经济运行的压力，资本市场受以上相反的两层因素叠加影响，指数整体将偏震荡行情，但是结构分化显著，市场风格较前两年发生切换，高估值板块压力大，稳经济板块、央企国企板块预计相对表现较强。

　　长期来看，以股票为代表的标准化资产处于利好环境。国泰元鑫资产认为，未来五到十年全球经济增速都较之前的二十年下降一个平台，因此利率将长期处于较低水平，有助于各类资产估值提升。国内资管新规及产业政策的变化，引导资金向非地产领域，向股权、股票、债券等标准化资产转移，传统的隐形刚兑信托及银行理财逐步退出舞台，资金持续流入是大趋势也是最大的利好因素。

　　国泰元鑫分析认为，低利率环境和持续的资金流入利好权益资产的估值上行，增配权益资产是大势所趋。权益类投资品种主要分为主动管理型基金和被动指数型基金。主动管理型基金主要是看基金经理本人的投资能力，如果配置是出于对基金经理本人能力的信任，不建议追逐短期业绩表现好的基金经理，因为历史统计看短期业绩表现难以在较长时间持续。被动指数型产品以ETF为代表。如果没有特定的行业偏好可以选择沪深300指数基金或者中证500指数基金，获得指数增长的收益，亦可以选择特定成长性的行业指数基金，如芯片ETF(512760)、军工ETF(512660)等。在此基础上，可以选择指数增强型基金产品，指数增长型基金的特点是，在上涨时获得的收益高于指数，下跌时一定程度上抵消部分下跌损失。

　　通胀将是重要的机会与风险点

　　2022年最大的风险点是通胀超预期带动全球央行的超预期紧缩，从目前看虽然美联储开始释放紧缩预期，但是主要央行和投资者预期均未考虑通胀的长期影响。由于本轮全球经济复苏由中国引领，中国的短周期与世界经济有错位，各经济体的加息周期反而对应了中国的降息周期。不论是海外的加息还是中国的降息，所剩的时间窗口都比较有限，留给中美货币政策错位的时间和空间都受到限制，政策的推出不得不加速抢跑。

　　在此环境下国泰元鑫建议可以配置通胀受益类板块或投资标的，主要包括上游行业主题基金、大宗商品基金或期货品种。上游行业主题基金例如煤炭ETF(515220)、养殖ETF(159865)、钢铁ETF(515210)等，大宗商品基金有挂钩原油、黄金、豆粕等价格的基金产品。需要注意的是单纯从基金名称上不易区分底层标的资产，名称中含有类似油气、大宗、周期、农业等字样的基金产品，底层资产有些是A股该行业的上市公司，有些是海外上市公司，有些是期货价格，需要投资者在选择产品时特别查看，其底层资产不同，则受益于通胀的逻辑与结果不同。

　　实物黄金推荐银行发行的金条，不建议购买金饰品等其他产品用以资产保值，因为黄金饰品等报价中有艺术公益等其他溢价，显著高于黄金本身的资产价值。黄金主要用于对抗通胀以及潜在重大风险，如自然灾害、战争等，其配置比例最多不宜超过家庭总资产的10%。

　　上游及中游制造业是重要的景气主线

　　国泰元鑫资产根据对财报数据和分析师一致预期的统计与评价，景气度排名靠前的行业主要是上游资源行业，其次是中游制造业。从各行业近12个月的景气波动情况来看，最上游的煤炭钢铁石油石化一直保持高景气状态，与资源品相关的中游制造业景气度也较好。消费板块景气度相对下行，到年底仅剩纺织服装和汽车交运等还勉强行业榜单前列。值得关注的是银行板块景气度见底向好，或指引者市场风格从小向大的转变。

　　行业配置方面更看好上游，包括各类资源品价格的上涨。金融和基建板块作为经济及大盘的稳定器和压舱石，会有相对收益。部分具有新基建属性的科技行业会结构性受益。利率波动会影响高估值板块，形成估值的压力，中小盘风格方面可能出现转换，大盘低估值风格占优，全球紧缩的环境给大类资产整体带来估值压力，欧美的紧缩程度可能超预期，欧美央行可能尚未意识到通胀的持续性，中国的宽松程度可能低于预期，即央行一直在强调的不做大水漫灌。