方正富邦基金：券商盈利改善保险估值修复非银板块有望深蹲起跳

非银板块估值在历史底部，2022年券商跑输大盘、保险跑赢大盘。根据WinD数据，截至12月31日，去年非银板块下跌21.34%，跑输沪深300 0.29个百分点；其中保险指数下跌8%，跑赢沪深300 13个百分点，券商指数下跌27%，跑输沪深300 6.1个百分点。子行业券商、保险估值均处于近十年10%分位数以内。

券商2022年净利润同比下滑30%，板块平均ROE约5%。2022年投资类收入同比腰斩拖累板块业绩（券商股票自营、科创板跟投、直投项目估值承压）；同时，经纪业务受成交量下滑及新发基金下降影响预计同比下滑约20%（ADT同比下降10%，新发偏股基金同比下降80%）。 保险2022年NBV增速区间-15%~-46%，但下半年增速表现好于上半年。年中以来增额终身寿等储蓄型产品销售火热、代理人队伍质态同比明显改善，带动上市险企价值保费下半年增速显著改善。

券商板块上涨需要流动性宽松的市场环境，同时资本市场改革预期形成催化。流动性方面，今年以来整体维持宽松，目前M2-社融增速剪刀差在历史高位；政策方面，资本市场改革、证券业务创新可形成券商基本面改善预期。保险板块上涨可由资产端或负债端驱动。长端利率上行、地产风险敞口缓释可在资产端形成催化；负债端NBV超预期也能驱动保险行情。

展望2023年，券商盈利改善确定性强、保险估值修复空间大，非银板块有望深蹲起跳。券商：市场底探明，宏观经济改善预期逐渐明朗，市场风险偏好回升下券商板块有望展现进攻属性。叠加全面注册制改革预期、场内衍生品扩容、做市等业务创新持续，券商板块政策面具有一定支撑。在2022年低基数效应下，预计板块2023年利润增速区间+20%~+40%。保险：资负两端共振下的基本面改善。资产端，一方面地产信用风险缓释；另一方面稳增长托底，长端利率易上难下。负债端，储蓄产品需求旺盛推动期交保费稳健增长，队伍量质改善提供保费动力，预计行业2023年NBV将实现正增长，增速区间+5%~+10%。

（以上内容为方正富邦基金研究部观点整理）

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