新时代财富研究院张雷对话朱宁：五大洞见

随着节后市场开启，有很多投资者关心这些问题：A股2023年是否有可能开启牛市？房地产救市效果如何，后续可能还有哪些政策？香港恢复通关后，对港股和海外资产投资有哪些影响？以及，后疫情时代，病毒对经济的尾声影响……2023年会走向何方？

恒天家办特邀新时代财富研究院首席策略分析师张雷，对话新财富研究院首席经济学家朱宁，就A股、港股、美股等国际市场、房地产，还有经济重启的相关话题展开精彩分享！

关于A股市场

张雷：节后市场已经开启，请问如何来看待兔年的A股市场？

朱宁：在去年有两个困扰股市的因素：一个是政策的高度不确定性，无论是从行业政策、产业政策、疫情政策，大家都觉得非常不确定。另一个是去年错综复杂的国际环境。今年这些因素可能会发生很大改变。

第一，从宏观经济来看，无论是增长速度，还是组成部分和去年相比都有非常健康的改善。第二，新任政府领导逐渐履新，会推出一系列促进和推动经济发展的政策。第三，企业盈利在改善过程之中，无论是对消费的推动，还是政府采购力度的加大，都会让今年企业的盈利明显改善。

张雷：兔年权益市场风险在什么地方？

朱宁：全市场最大的风险还是在投资者的心态。很多时候市场的表现并不是一成不变，而是逐渐演变的趋势。演变过程中，很大程度上影响市场的并不只是经济基本面，还有投资者的心态和预期。比如有些早期投资者，看别人赚钱跟着盲目追高，既会推高市场，又会增大今后调整的风险。

除此之外还有两个风险：第一个是全球货币总闸门究竟会怎样演变？美国是不是会进入衰退？是不是会持续加息等。第二个就是我国政策的不确定性。

港股是否迎来牛市？

张雷：您如何看待近期港股这波上涨？

朱宁：这波上涨可能的原因在于两个变化：第一个是国际资金面的权衡，大家认为资金有强烈的正反馈效应，赚钱的时候就更愿意把资金往这边配置，这是情绪和资金面的转移；第二个就是地缘政治，随着中美元首在巴厘岛会见，短期地缘政治的不确定性风险逐渐被投资者抛在脑后。

此外，复盘港股过去两年为什么跌了这么多？2021年，影响大家风险偏好的有两件事情，一件是教育双减，一件是反垄断。这两件事造成港股一些权重比较大的公司受到影响。到了2022年，地缘政治又出问题了，包括美股也跌得比较惨。

张雷：那港股今后的趋势会怎么走呢？

朱宁：展望今年，我个人认为：第一，受益于中国经济的好转，港股仍然会是相对的上升通道，全球投资者仍然会认为中国经济非常有吸引力；第二，可能随着国内预期的货币宽松和刺激政策，随着国内或北向资金的松动，也会对港股有一波利好。

但在A股和港股之间，我仍认为今年A股往上看的空间会更大一些。港股跟A股差别非常大。一方面，港股的流动性不如A股；另一方面，港股有很多是机构投资者，他们的心态想法，对周期判断的标准都和个人投资者不一样。总体来说，港股相较于A股会有后知后觉的趋势，且它的波幅会大于A股市场。

全球资本市场的走势

张雷：怎样来看美股去年的大跌？

朱宁：其实从长线看，自2020年4月起美国和欧洲各国开始刺激经济，进行量化宽松后，截至目前，美股中的头部科技股是上涨而不是下跌的。去年下跌也是因为在过去的三年里，全球经历了史无前例的流动性宽松后，这些涌入头部企业的钱又跑出来了。

张雷：那对2023年美股怎样看呢？

朱宁：今年美股的核心问题仍是美国的核心通胀会是什么趋势？美国的加息周期是不是真的已经到了尾声？会不会有一些长期效应？

我觉得仍然存在不确定性。在这个环境之中，美股今年更有可能是个震荡市。第一，现在仍然处在强美元的周期，全球资金回归美元，仍然有一定需求；第二，过去两年以来，至少美国的经济、企业盈利比较健康。从历史动态估值水平来讲，现在市场并不贵。

关于美国衰退的问题，其实美国进入比较深度和长期衰退的可能性不大。即使有衰退也很可能是技术性的、较浅较短的衰退。一方面是因为美国的劳动力市场现在仍然非常紧张，另一方面是因为去年加息已经很快了。比起美国，欧洲和日本的经济可能会更让人担忧。

欧洲有更加深刻的结构性问题。它的人口问题、社会阶层问题、税收和激励的问题都没有得到解决。更不要说日本，日本持续了大概20年的极度宽松的货币政策，现在出现了一个明显反转。一旦日本真的加息，不一定对经济有太大影响，但对全球的资产价格可能会有所冲击。

房地产是否还有红利？

张雷：怎样来看房地产行业未来的趋势？

朱宁：我个人认为大趋势已经结束了。房地产有三个核心决定因素，最长期的是人口，中期的是资金，短期的是地域、区位和地段。

从人口层面看，2022年官方数据已经开始下降；从资金层面来看，过去五年我们国家坚持避免“大水漫灌”，如果没有这种流动性的支撑，房地产很难上涨；从区域来看，城市和城市之间的差异非常大，房价不会迅速暴跌，但是会有分化。

我并不是唱空房地产资产，而是要改变之前的“高歌猛进”。这个时代可能要回到“精耕细作”。房地产也许有保值或一定的增值功能，但是靠它暴富大概率不会看到了。

张雷：去年四季度，有很多针对地产行业的利好，为什么大家的情绪没被完全点燃？

朱宁：第一，我们现在的很多政策，非常准确指出就是希望避免出现系统性的金融风险，是为了稳定。第二，我们必须得看到在当前的房价水平上，真正有效需求的购房者非常有限。而且，由于疫情的冲击，大家都意识到收入、工作的不确定性，大家都在考虑自己是不是真的有足够的资源和能力承担起供房的责任。

过去三年里面发生了很多事，不只是房价下跌这一个单独事件。这些事情都对年轻一代的观点产生了深远的影响。他们开始思考房地产是不是一个好的投资标的。

经济复苏的进度

张雷：对以后重启经济怎么看？

朱宁：对2023年的经济复苏，我是非常非常乐观，也非常有信心。有三个很重要的原因：第一，是疫情的平稳和疫情防控措施的放开；第二，和去年相比，今年大家对于消费和投资的情绪有所恢复；第三，政策上以经济增长为主要工作重点。

一旦政策指向明确清晰的方向，我们有信心很快就可以把经济做好。短期来讲，伴随着经济重启，我们应该乐观看待，被疫情重创的很多行业会迎来一个喘息之机。但从中长期来看，还是有一些挑战需要应对，还有一些重大改革必须要得到有效落实。包括地方财政、老龄化等问题。还有很多的困难需要我们去解决，对于经济我们还是应该保持谨慎，乐观前行。

柳暗花明，静待花开，希望大家在春暖花开的时候重新出发，在今年大吉大利，一切顺利！