700亿！用友网络，彻底大爆发

允许亏损企业上市的消息，对A股亏损股的提振效果很明显。

从寒武纪市值破3000亿到百济神州市值破3000亿，再到用友网络市值重新逼近700亿，这三家公司的共同点都是行业龙头、业绩亏损，同时也都处于高科技行业。

比如用友网络，作为国内ERP领域的绝对霸主，市值虽然曾一度高达1700多亿，但也一度缩水至不到300亿，市值一度缩水超过1500亿，最近其股价开始连续涨停。

一个月翻倍后，股价又连续涨停

年内以来，甚至近半年以来，用友网络的股价表现确实亮眼，年内涨幅已经翻倍，近半年涨幅达1.5倍。

用友网络股价这样的涨幅背后，更多其实与公司本身没多大关系，而是与近半年A股市场的环境变化有关，特别是市场对亏损企业的支持力度有很大关系。

2024年6月，证监会就发文支持“关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业在科创板上市”，该文件被称为“科八条”。

2024年9月，证监会又发布“并购六条”，强调“亏损上市公司只要规范发展，不存在造假等问题，并且收购之后不存在持续经营问题，即可正常推进并购重组进程”。

近日，市场对未盈利企业上市的讨论又开始热烈起来，在这样的市场背景下，用友网络的股价走势与近半年A股市场支持亏损企业上市、并购重组的相关措施基本吻合。

（用友网络股价走势截图）

当然，身处软件行业的用友网络，各种概念炒作也对公司股价起到一定的推动作用。

比如，从今年1月底开始，由于国产大模型DeepSeek在全球的持续火爆，作为DeepSeek概念股的用友网络股价自然遭到一波炒作，在短短一个月内，用友网络股价从1月23日收盘9.91元涨到2月17日最高19.19元，期间最大涨幅超97%，若从1月13日的低点9.58元算起，则正好翻倍。

用友网络与DeepSeek的联系来自于，2月8日用友网络在其官网发文宣布，用友BIP上线DeepSeek-V3、R1模型。

（用友网络官网截图）

近两个交易日用友网络股价连续涨停，似乎又与市场炒作一款叫做“Manus”的通用自主智能体（AI Agent）有关，这又是一款国产人工智能产品。

在市场对亏损企业容忍度提高又不缺乏概念题材的当下，ERP国内霸主用友网络市值终于再次逼近了700亿关口，最新市值683.4亿。

暴跌1400多亿，11万股东失去的4年

用友网络二级市场股价近半年中短期的表现似乎很不错，但过去4年用友网络的股价恐怕已经深深的伤害了用友的股东们。

用友网络市值第一次突破680亿还是在2015年5月18日，当天不仅突破680亿，还一举突破700亿，这是用友网络市值第一次站上700亿大关，当年6月3日市值更是一度冲上千亿。

然后，用友网络的市值又一路跌至2017年6月3日的210.26亿，短短两年市值暴跌800多亿。之后，用友网络的市值又从2017年6月3日一路上涨到2020年7月9日最高1710.45亿，3年零一个月时间就暴涨超1500亿。

再过三年一看，2023年7月9日用友网络市值仅剩下684.56亿，到2024年8月27日又只剩下277.93亿了，4年时间市值从高位暴跌1432.52亿。

对于用友网络的股东来说，可谓是“失去的4年”。

（用友网络股价走势截图）

这样的持续暴跌之下，用友网络的股东人数反而越来越多，这种现象在A股大型企业的股票上似乎很常见，典型的那几个“散户集中营”，如京东方A、中国平安、三一重工等，都有很明显的这种现象，散户抄底特征明显，越跌越抄，抄着抄着就成了长期股东了。

（数据来源：通达信）

目前，用友网络近半年虽然涨了1.5倍，但市值只不过才刚回到2023年9月的位置，而当时（2023年9月底）用友网络的股东数量为16.62万，现在（2024年9月底）的股东数量为11.5万，可知绝大部分人还未解套。

另外，值得注意的是，近半年用友网络股价表现强势，或许还与公司的回购有关。

2024年9月5日，用友网络发布回购方案，拟以自有资金回购，回购资金总额不低于5000万不超过1亿，回购价格上限13元/股，回购股票用于股权激励或员工持股。到今年3月6日，用友网络又公告，将回购价格上限从13元/股上调至23元/股，这个价格比3月5日收盘价16.53元高出近40%，或许也是刺激当天股价涨停的原因。

（用友网络公告截图）

研发、销售投入不少，反越亏越多

用友网络是国内软件龙头企业，在国内ERP市场长期稳居第一位，在全球高生产力应用即服务（aPaaS）市场也是亚太第一、全球第十，全球ERP SaaS市场排名前八，在全球财务市场和全球资产管理市场也已经进入前六。

这样的地位足以说明用友网络的重要性以及竞争力，这种竞争力主要应该来自公司的持续研发投入和销售投入，可是在这样的不断投入下带来的结果反而是越亏越多，这到底又是为什么？

2023年，用友网络营收97.96亿、同比增长5.77%、再创历史新高，归母净利润亏损9.67亿、同比暴跌541.28%，这一亏损也成为用友网络自2001年上市以来的首亏，过去几年用友网络的净利润更是呈现明显的持续下降趋势。

2024年前三季度，用友网络虽然营收57.38亿，但净利润却亏损了14.55亿。

（数据来源：同花顺网站）

（数据来源：同花顺时网站）

这真是一种奇怪的现象，营收创新高，净利润不仅没有增长反而还亏损了。这背后其实是用友网络所处的行业近年来竞争加剧，公司为了维持行业地位不断加大资本投入，导致成本快速增长的结果。

2023年，用友网络研发投入了21.06亿、销售费用投入了27.43亿，均创历史新高，研发投入增速达20.09%，销售费用增速更是达到22.7%，研发及销售费用占比49.49%，与此同时，毛利率却已经降至50.73%。2024年前三季度，研发投入15.63亿、同比增长4.56%，销售费用投入17.68亿、同比增长2.25%，研发及销售费用占比58.05%，但毛利率已经进一步降至48.83%。

（数据来源：同花顺网站）

这些数据可以看出，用友网络虽然积极的应对行业竞争，并通过加大研发及销售力度以保持竞争优势，但竞争的代价却是昂贵的，增收不增利，毛利率一降再降，扣掉高昂的研发、销售成本就所剩无几了，甚至还得倒贴才行。

对于过去几年用友网络所表现出的奇怪现象，很多人其实是有所关注的，除了行业竞争加剧之外，主要还是因为用友网络正处于从传统软件商向云服务商转型的关键时期，用友网络选择All in云服务业务，但这种转型的阵痛期给公司带来了巨大的转型成本压力。

可见，虽然在市场对亏损企业容忍度提高与题材炒作的双重作用下，用友网络市值再度逼近700亿，但其背后是持续亏损与转型阵痛。尽管公司在国内ERP市场占据龙头地位，且在云服务领域积极布局，但高研发投入与销售费用并未带来预期的利润增长。未来，用友网络能否在转型中找到新的盈利点，还需时间验证。