九方金融研究所2025巴菲特股东大会调研报告：价值投资时在当下

九方智投旗下九方金融研究所宏观研究员 尤众元[1]

当地时间5月3日,伯克希尔·哈撒韦年度股东大会在美国奥马哈举行。这场全球投资界瞩目的盛会,因双重历史性意义更显非凡。本届大会既是巴菲特执掌这家商业帝国60周年的里程碑,也是这位94岁“投资传奇”最后一次以CEO身份完整参与股东大会。

在全场数万名投资者屏息凝神的注视下,巴菲特突然宣布:“我计划在年底正式卸任首席执行官职务。”话音未落,会场瞬间爆发出雷鸣般的掌声与欢呼,与会者全体起立致敬,掌声持续数分钟之久。这一场景,为巴菲特时代画上了充满温情的句号。尽管他此前多次暗示退居幕后,但亲口确认卸任时间表仍令市场震动。

伯克希尔·哈撒韦公司董事会副主席格雷格·阿贝尔于年底时将出任CEO。巴菲特本人会留在公司提供帮助。

除了巴菲特卸任CEO以外,本届股东大会还有四件大事成为投资者关注的焦点。

首先,美国经济前景是市场近期的焦点,巴菲特指出美国关税和财政政策的潜在风险。关于关税,他提及“贸易不应该是武器”。在他看来,美国政府正在犯一个重大错误,巴菲特表示,“当75亿人对你(美国)不满,而美国3亿人却在炫耀成就,这不是明智之举。”在他眼里,自由贸易是值得鼓励的事情。“我们应该与世界其他国家开展贸易——我们做我们最擅长的事,他们做他们最擅长的事。”关于财政,巴菲特认为当前过高的赤字将引发财政问题,并且提出美国政府不负责任的财政政策可能会侵蚀美元的价值。一贯乐观的他甚至表示“美国的财政问题令他感到担忧”和“不会投资走向崩盘的货币(美元)”。与年初的致股东信相比,尽管他再次表达了对美国经济的积极态度,但是乐观的天空中已经飘来了几朵乌云。

其次,巴菲特回应了市场关注的巨额现金储备问题。最新的年报数据显示,伯克希尔·哈撒韦的现金储备达3342亿美元,主要配置于短期美国国债。在大会之前,有观点认为巴菲特是故意将这份厚实的“弹药”安然交予继任者,让其在未来开启新的投资征程。对此,巴菲特打趣说他没有那么高尚,不会为了让格雷格日后看起来更有成就,就刻意现在按兵不动。它持有大量现金的根本原因还是在等待良机,他表示宁愿持有大量现金也不愿在没有合适机会时被迫投资,不会为了投资而投资。他认为不正确或不正当的投资,反而会损害投资人的利益,所以一直等待好的机会。正如他自己曾经说的“好多人无论什么时候都在挥动他们的棒球棒,而我们只在正确的时候去挥杆一击。”接班人阿贝尔也表示,伯克希尔现有的投资策略和对现金储备的管理方式将继续延续,他们将继续寻找具备可持续竞争优势的企业进行长期投资,而不是为了短期的收益而盲目动用现金。

第三,巴菲特表达了对日本市场的信心。他对日本的投资始于2020年,2023年6月进一步增持。当被问及如果日本央行未来加息,是否会影响伯克希尔在日本的投资时,巴菲特表示这并不会改变他对日本商社的投资决心,即使日本加息,也不会出售日本股票。接班人格雷格·阿贝尔表示:“希望能持有日本贸易公司股票至少50年,或永远持有。”

第四,针对市场最关注的AI方向,巴菲特再次表达出谨慎态度。他首先表示不会将所有投资都围绕AI进行。其次,如果有闲钱,他会选择投资于再保险业。与AI相关的选择,他会让负责伯克希尔保险业务的副董事长阿吉特·贾恩来做决定。阿吉特·贾恩贾恩表示,AI将在保险领域带来颠覆性影响,但是他会采取观望策略。“人们对追求最新技术投入了大量时间和金钱,但我们并不擅长成为行动最快的先行者。”等待机会成熟,他就会立即采取行动。

综上,本届股东大会迎来投资传奇的完美谢幕。尽管全球经济不确定性升温,但是手握大量现金的伯克希尔·哈萨维或将成为受益者,日本投资的成功与规避AI行业亦让公司的资产配置更加稳健。更加值得投资者注意的是,巴菲特的退休不仅标志着一代投资传奇的终结,更象征着价值投资黄金时代的传承与挑战。

就在近期,证监会主席在国新办新闻发布会上表示,“巴菲特今年即将退休,但是价值投资、长期投资、理性投资、努力回报投资者这些基本理念不会退休。”、“肯定会有一些百年老店、投资机构、优秀的投资团队会在我们的市场上产生。” 随着中国经济的不断发展和变化,投资市场也日益复杂多样。中国投资机构在本土市场具有天然的优势,对国内的经济环境、政策法规、文化背景以及企业运作模式等有着更深入的了解和把握。能够更好地挖掘本土投资机会,与企业和投资者进行更有效的沟通和合作。因此,中国未来必将培育出具有本土特色和优势的优秀投资机构。在这个过程中,笔者认为,价值投资理念尤其值得中国投资者学习。

在日常服务投资者的过程中,笔者经常听到这么一种观点:中国没有价值投资的土壤,在中国做价值投资者是一个愚蠢的选择。

事实上,价值投资时在当下。如果您是一个真正的价值投资者,也会发现中国资本市场是个巨大的金矿。当您看到屡创新高的工商银行,几乎没有回调的长江电力,两年三倍的中国海油,五年六倍的紫金矿业。在过去几年的中国,真正的价值投资者在最具潜力的资本市场拥抱着最伟大的时代。可能有投资者会反对,认为这些企业都是夕阳行业,没人会去关注这种股票。那么,请这样的投资者看看巴菲特的一生,他当年投资的登普斯特农具机械制造公司、伯克希尔哈萨维、华盛顿邮报、北伯灵顿铁路公司,这些企业哪一家是当年美国资本市场关注的焦点?就像巴菲特说的那样“投资于你了解的公司,而不是那些你认为会热门的公司。”

展望中国股市的未来,价值投资者几乎面对着历史上最好的时代,从高位不断回落的贵州茅台,这家曾经被中国价值投资者推上神坛,又被无情推倒的公司,是不是又到了可以关注的时刻?中国平安、招商银行,这些曾经被视为中国金融业最强机构的公司,在房地产危机冲击过后,是否会迎接王者归来?宁德时代、比亚迪,这些中国高端制造的代表企业,在新能源行业供给不再过剩的时代,他们真的只值现在的估值吗?当巴菲特持仓苹果、美国运通、可口可乐、美国银行、西方石油这些企业时,中国就没有类似的伟大公司吗?答案不言而喻。

美国人有句话,“The king is dead, long live the king.”旧王落幕,王冠永存。巴菲特的投资生涯也许已经来到了尾声。但他所秉持的价值投资理念却如璀璨星河中永不黯淡的星辰,闪耀着无与伦比的光芒。有人会问,下一任股神是不是格雷格·阿贝尔。笔者认为答案是否定的。事实上,巴菲特本人的成就与美国经济长周期上行密不可分,经济繁荣带来了企业的增长,进一步带动股市的活跃。巴菲特的投资理念和实践取得巨大成功的背后,美国经济和股市是重要因素。展望下一个股神,个人认为将诞生在中国的资本市场。

未来十年有两大趋势值得投资者关注。首先,中国经济稳中向好;其次,中国股市长牛可期。2024年“924”新政以后,政策基调发生根本变化,财政货币政策双宽松的背景下,中国经济迎来了强劲复苏的曙光。当经济政策偏向稳增长,经济增长活力将进一步释放。在经济基本面拾级而上的背景下,资本市场也将迎来重大拐点。参考2019年,中国股市或再次迎来慢牛起点,AI应用或成为下一个新能源行业,推动股市整体出现上涨。

也许有投资者会质疑说中国股市已经震荡了十年,怎么能孕育下一位股神。如果这位投资者回到1970年的美国,1980年的日本,1990年的韩国,他都会因为这个国家股市长期不上涨的现象而感到绝望。但是当一个国家完成经济结构转型,经济从传统的粗放式增长模式转向高质量、可持续的发展模式,经济增长更加稳定和健康。上市公司的业绩是经济的晴雨表,经济结构的优化将提升上市公司的整体质量和盈利能力,为股市的长期上涨提供坚实基础。

作为中国国内领先的证券投顾公司,九方智投也将视每一位客户是下一位潜在的中国巴菲特,致力于成为客户投资理财的终身伴侣,助力投资者在下一轮长牛行情中行稳致远。

[1] 尤众元系九方金融研究所宏观研究员,北卡罗莱纳州立大学经济学博士。

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