67岁“老知青”卖小家电，要IPO

湖北小县城，收割北美80%市场

上周，港交所一夜之间五家公司通过上市聆讯的热度尚未散去，湖北蕲春县的一家小家电企业香江电器，已成为聚光灯下最特别的存在。这家年营收15亿元、净利润1.4亿元的“隐形冠军”，没有互联网平台的光环，也没有生物医药的动人故事，却凭借为沃尔玛、飞利浦、亚马逊等巨头代工小家电，将产品卖到全球70多个国家。

这已是它第三次冲击IPO。2017年启动A股IPO时，东莞证券就指出其“未聘请独立董事”，而潘允父子对公司的绝对控制权，让“一言堂”式管理成为隐患。2019年，因未能按期上市，汇银三家公司撤离投资，潘允甚至向公司借款2970万元回购股份，最终通过支付利息完成“补救”。

此后，香江电器三次更换保荐机构，A股IPO七次折戟，直到2025年转战港股才终于通过聆讯，并于近日引入顺捷投资、兴黄控股等为基石，计划于6月25日挂牌上市。

湖北父子，在县城老家干出一个IPO。

1958年出生的他，高中毕业后下乡当知青，1980年退伍后南下深圳，从气泡袋、化妆盒、镜子等塑料包装代工起家，最终在1995年抓住了全球制造业转移的浪潮，将产线扩展至电热水壶、油炸锅、电子秤等小家电，为欧美品牌代工掘得第一桶金。

香江电器的业务几乎可以用一句话概括：为全球品牌打工。2012年，潘允带领创始团队回到湖北蕲春，正式创立香江电器，整合深圳、江阴等地生产基地。从此这家企业成了沃尔玛、飞利浦、亚马逊等巨头的“贴牌工厂”，年营收从10.97亿元飙升到15亿元，净利润也从8026万元涨到1.4亿元，“代工基因”从此刻入企业骨髓。

这种模式的优势显而易见，客户稳定、现金流充沛。2022-2024年，香江电器营收从10.97亿元增长至15.02亿元，净利润从8026万元跃升至1.4亿元。以电热水壶为例，香江电器占据美国市场24.6%、加拿大市场59.6%的出口份额。这样的增长速度，在小家电行业中堪称亮眼。

但潘允的野心不止于此。88.57%的家族控股，让他牢牢掌握着公司命脉。

潘允身兼董事长、总经理及多家子公司董事，而1984年出生的儿子则以美国国籍身份操盘海外市场。2016年将自有公司威麦丝以155万美元卖给香江电器后，出任该公司CEO，统领电子秤等产品在亚马逊、沃尔玛的销售；2021年更兼任Goodlife公司CEO，全面执掌北美除电子秤外的业务线。

父子分工明确：父亲掌舵生产端，儿子操盘品牌端。这种“父子兵”模式，让香江电器在海外代工领域如鱼得水，97%的营收来自代工生产，其中前五大客户贡献了77.9%的营收。但这也意味着，一旦家族决策失误，企业将陷入“一言堂”的治理风险。

以至于2017年启动A股IPO时，东莞证券就曾直言不讳地指出香江电器的“内控短板”——“未聘请独立董事”，而潘允父子对公司的绝对控制权，让这一问题更加突出。

代工基因，成为IPO路上最大绊脚石。

八年间三度冲击IPO，最终将筹码押注港股。

2017年，香江电器在东莞证券的辅导下启动A股IPO，开启了长达八年的“资本马拉松”。三年间，东莞证券发布了14期辅导报告，但香江电器始终未能提交招股书，直到2020年10月悄然撤回申请。

2021年1月，兴业证券接棒，却在两个月后因“战略调整”终止合作。2022年6月，国金证券终于将其送上A股主板，但2024年5月，香江电器又突然撤回材料，理由是“进一步增强国际声望”。三次更换保荐机构、七次折戟A股，让这场长达七年的A股马拉松戛然而止，

问询中反复聚焦的客户集中问题，恰是香江电器无法绕开的原罪。2024年上半年，公司96.3%的收入依赖沃尔玛等巨头的代工订单，前五大客户贡献率飙升至74.9%。这种捆绑式合作虽带来短期订单，却将议价权拱手让人。更讽刺的是，即便香江电器虽为中国厨房小家电出口第十大企业，却始终未能摆脱“贴牌”命运。

A股IPO的“三起三落”，也更加暴露了家族企业的致命短板。88.57%的股份集中在潘允父子手中，这种“一言堂”式管理，让公司治理架构与运营实践矛盾频发。转战港股，成为香江电器的“破局之选”。

上周，港交所新增5家通过聆讯的公司，香江电器凭借15亿元年营收、1.4亿元净利润的财务表现成功突围。港股对海外收入导向型企业的包容性，让潘允父子得以将募资用途瞄准全球化布局，如海外建厂计划，包括在印尼和泰国设立生产基地。

但港股市场的“温柔乡”能否持续？当家族控股88.57%的企业，试图用3643万元的研发投入撬动“微笑曲线”顶端时，潘允父子能否打破“中国制造”的宿命，仍是悬而未决的命题。

“代工王者”光环下，暗礁已然浮现。

从深圳特区的气泡袋作坊起步，到湖北小县城的IPO，这家企业靠代工沃尔玛、飞利浦、亚马逊等巨头的小家电，年营收冲上15亿元，净利润突破1.4亿元，成为全球70多个国家的“隐形冠军”。但光环背后，代工模式的天花板早已显露。

代工模式的“甜蜜陷阱”在于：它让企业快速积累现金流和产能，却也锁死了利润空间。以电热水壶为例，香江电器占据美国市场24.6%、加拿大市场59.6%的出口份额，但这类产品的毛利率不足20%，而飞利浦、沃尔玛等品牌方凭借品牌溢价，却能以数倍于代工价的价格卖给消费者。

更严峻的是，北美市场贡献了超80%的营收，一旦地缘或汇率波动加剧，企业将面临巨大压力。当东南亚工厂以劳动力成本优势抢夺订单时，香江电器97.3%的营收仍困在代工模式中。

而曾被寄予厚望的自有品牌“威麦丝”“Accuteck”，收入却从2022年的6137万元萎缩至2024年的4115万元，占比仅剩2.7%，如同一株未能破土的幼苗，在亚马逊、京东等平台的销量始终难敌代工产品。

更何况，在代工模式下，品牌方对产品设计、定价、营销的控制权几乎完全掌握在客户手中。这种“高代工、低品牌”的结构，让企业在客户面前始终处于“打工者”的位置。

研发投入的长期低迷，则暴露了转型乏力的根源。三年累计研发费用仅1亿元，占营收比始终低于3%，不足行业平均水平的一半。这种“重生产、轻研发”的策略，在客户需求稳定时或许可行，但一旦市场转向智能家电、空气炸锅等新兴品类，企业将面临技术迭代的“断崖”，而彼时的头部玩家，早已通过智能化、差异化抢占高地。

战略资源的分配，进一步凸显路径依赖。尽管招股书中承诺投入1亿元收购欧美品牌，但截至最新也“尚未物色到任何标的”，考虑到香江研发强度不足行业均值一半，即便收购品牌，能否驾驭仍是疑问。

与此同时，潘允火速调拨数亿元，推进印尼与泰国工厂建设，复制三十年前的代工模式。只能说，扩建工厂易，重塑基因难。

当下，代工时代的生存法则已然改写，但资本加持下的香江，仍在用旧地图寻找新大陆。香江电器的港股上市，看似是“七年磨一剑”的胜利，实则是中国制造代工模式的典型缩影：高周转、低毛利、强依赖。

但资本市场不会只看过去，资本能扩建工厂，却难培育品牌灵魂。中国制造的转型路上，香江电器们需要的不只是上市身份，更是一场从“工厂思维”到“品牌思维”的基因重组。

未来，这位知青出身的创业者，能否在资本加持下打破“代工依赖”的魔咒，迅速进入角色，仍是个问号，但这对于香江电器的IPO进程，至关重要。