和铂医药，好戏才刚刚开始

和铂医药又有了新BD。

6月23日，和铂医药宣布与大塚制药达成BD合作，双方共同推进靶向BCMAxCD3的TCE双抗HBM7020在自免领域的合作。

大塚制药获得HBM7020全球权益（大中华地区之外），并支付4700万美元首付款和近期里程碑付款，高达6.23亿美元的额外里程碑付款，以及基于未来产品净销售额的分级特许权使用费。

这笔交易，为和铂医药贡献了新的业绩增量，也进一步证明了其技术平台的价值。更重要的是，这也回应了市场的疑虑：

持续大涨之后，和铂医药的价值是否已经到顶了呢？

答案是否定的。新BD某种程度上宣告着：和铂医药由技术出海与盈利拐点双轮驱动的叙事，才刚刚开始。

/ 01 /和铂医药估值修复

去年年底以来的上涨，和铂医药只是经历了估值修复。

过去，市场对于和铂医药过于悲观。2024年末，其市值一度跌到10亿港币左右，其2024年年中账上现金就有1.8亿美元，远远超过市值，更不用说平台的价值。

和铂医药所拥有的HCAb全人源仅重链抗体开发平台，是复杂分子的“底层建筑”和“核心框架”。基于这一平台，公司能够在技术平台领域实现拓展。

比如，基于HCAb平台升级而成的HBICE®平台，是开发免疫细胞衔接器的利器，能够克服当前TCE双抗研发存在的耐药性较高、依从性不足和组装效率不够等痛点。

目前，和铂医药已经形成了包括新一代免疫细胞衔接器双抗平台、一体化ADC技术平台、mRNA递送平台，以及基于CAR功能的HCAb文库筛选平台等在内的2.0版本核心技术平台体系。

正是这种平台的高度延展性，使得和铂医药当前的合作方向覆盖所有机制，涉足多个疾病领域，源源不断创造潜在的FIC/BIC分子。

基于此，价值发现会迟到，但非理性绝不会长期存在。以下两大因素，促成了和铂医药估值的回归。

一方面，医药整体回暖。年初以来，港股创新药板块情绪从冰点转向沸腾，多只港股创新药ETF的年内涨幅突破50%，多家创新药企实现翻倍甚至数倍增长。

在这一逻辑下，作为既有安全边际又有想象力的biotech，和铂医药自然不会落下，而是领涨整个18A板块。

另一方面，市场对于和铂医药的价值预期扭转，核心是由BD带来的。

今年已经达成了三笔重大交易：1月与Windward Bio达成近10亿美元的TSLP抗体授权合作；3月与阿斯利康刷新纪录的45.75亿美元战略合作，同时阿斯利康溢价37%、出资1亿美元成为公司股东；6月底，又与大塚制药达成了近7亿美元的合作。

仅2025年上半年，与Windward Bio、阿斯利康、大塚制药达的合作，为和铂医药带来了近3亿美元的首付款和近期里程碑付款，直接增厚其业绩，逐步抬升市场的预期。

眼下，问题在于，大涨之后的和铂医药，BD是否会继续？

/ 02 /BD逻辑仍在继续

和铂医药的BD逻辑是否仍在继续？答案是肯定的。

对于和铂医药来说，其价值是否能够继续增长，取决于其商业模式是否成立。目前来看，无懈可击。

底层逻辑在于两点。

第一，买方需求只增不减。跨国对于中国分子的重视程度越来越高。目前，跨国药企手中首付款5000万美元以上的BD，超过40%来自中国。原因不难理解，中国分子“又快又好”，没有拒绝的理由。

第二，和铂医药也有能力持续创造高价值的分子。对于和铂医药来说，其技术平台已得到充分验证，合作伙伴的质量和数量说明了一切：目前，公司已对外达成合作46次，诺纳生物拥有超过100个合作方，且合计超过19个诺纳分子完成IND申报，合作方中更是不乏阿斯利康、艾伯维、辉瑞、Moderna等顶级药企。

关于2025年，和铂医药更是将其定义为3.0时代的起点，并希望成为“可持续盈利的全球生物科技公司引擎”。尽管创新药研发风险不变，但是其围绕技术平台进行价值变现的底层逻辑已经升级。

和铂医药希望通过更全面、更新的布局，让自己成为全球抗体药物开发进程中无法绕开的合作方。

与此同时，和铂医药也正在合作模式上进行升级，从简单授权到深度绑定。典型如其与阿斯利康的合作，不仅规模足够大，合作周期更是最长可达十年，阿斯利康还成为了公司股东。

技术平台的稀缺性，商业模式的升级，进一步提高着和铂医药的确定性。

/ 03 /“股价-业绩”正循环

接下来，和铂医药可能的轨迹是，股价-业绩正循环，不断打开向上空间。

简单来说，虽然股价上涨可能会在短时间内推高估值，但创新药企的业绩增长足够快，又会迅速消化估值。

2024年，和铂医药实现营收2.74亿元，净利润1941万元，连续两年实现盈利，同时经营现金净流入达2.2亿元，创历史新高。

业绩增长，仍会继续。

基于过往的成绩，和铂医药已经形成极其可观的业绩蓄水池。

目前，和铂医药累计拥有超过100亿美元的里程碑付款，并且还有销售分成贡献稳定的现金流。随着各阶段进展的实现，这部分收入将逐步释放，甚至加速流入。

同时，和铂医药于2024年7月重新递交了巴托利单抗用于治疗全身型重症肌无力的上市申请，该自主研发药物的商业化，也会进一步带来业绩反馈。

巨额业绩蓄水池形成之外，和铂医药基于技术变现的速度，还有加速的潜力。一个既定事实是，和铂医药的技术变得越来越全面，管线涌现会加速，服务能力会提升，这对应着业绩的爆发力。事实上，今年以来的BD合作已经体现了这一趋势。

考虑到公司能够源源不断地产出有前景的分子，然后兑现收益，或许可以期待更多BD带来的惊喜。不定时的重磅BD，还有可能会推动预期的进一步走高。

展望未来，在这种业绩反馈中，和铂医药会形成“业绩快速增长消化估值-预期进一步增长”的正反馈，持续攀登新高峰。

/ 04 /总结

大浪淘沙之后，一个新时代已经缓缓拉开序幕。

在创新药寒冬中，和铂医药率先找到了穿越周期的生存之道；在行业回暖之际，其又成为领涨先锋。而随着超过100亿美元里程碑款项的逐步兑现，潜在重磅BD合作的预期，以及首个商业化产品上市的不断临近，和铂医药向上的空间已经彻底打开。

事实上，当阿斯利康以37%的溢价入股和铂医药，并在北京共建创新中心时，一个更深层次的信号已经释放：中国创新药的技术平台价值正在被全球巨头重新定价。

因此，股价的上涨只是序曲。当和铂医药能够持续产出全球认可的创新分子，技术平台不断迭代、成为MNC撬动未来的战略杠杆，真正的价值释放才刚刚开始。

中国创新药的新故事，也正在由这样的企业执笔书写。