海外收入占比53%！迈瑞医疗国际业务占比首超国内业务

2025年，中国医疗器械行业深陷“集采阵痛”与“医疗反腐”的双重考验，行业龙头迈瑞医疗的年度成绩单也呈现出鲜明的戏剧性特征：全年实现营业收入332.82亿元，同比下滑9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下降30.28%。

作为国内医疗器械龙头企业，迈瑞医疗的产品覆盖全球190多个国家和地区，是中国医疗器械企业出海的代表。去年，国内医疗反腐深化、DRG改革加速、设备更新项目招标延期等多重因素叠加，让迈瑞医疗三大核心业务均有所下滑。然而，这份年报背后，更值得关注的是企业基本面的质变：国际业务收入首次突破总营收的53%，达到176.5亿元，同比增长7.4%，迈瑞医疗已然完成从本土龙头到全球性医疗器械企业的蜕变。

本文将从财务、业务、战略、风险等维度拆解这份年报，剖析迈瑞医疗在行业寒冬中的阵痛与突围逻辑。

一、核心财务：营收净利受非经常性因素扰动，盈利质量与财务稳健性依旧亮眼

2025年迈瑞医疗核心财务指标呈现“降速不降级”的特征。营收利润双下滑的背后，是非经常性因素的扰动，反映企业真实经营能力的现金流、财务结构等指标依旧保持行业一流水平，且四季度已显现明显的业绩拐点。

核心盈利指标：全年营业收入332.82亿元，同比下降9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下降30.28%；扣非归母净利润97.05亿元，同比下降15.18%；基本每股收益 8.20 元。归母净利润降幅大于营收源于三重因素：一是国内高毛利的生命信息与支持业务收入大幅下滑，直接拉低了整体利润率；二是公司加大了研发投入和海外市场拓展费用，费用率有所上升；三是非经常性损益减少，进一步压低了归母净利润。

非经常性损益成利润“失真”主因：2025年公司非经常性损益为-15.69亿元，而2024 年同期为2.26亿元，超17亿元的差额直接吞噬利润。剔除该因素后，扣非净利润的降幅温和。

现金流与财务结构稳居一流：经营现金流净额102.86亿元，是归母净利润的1.26倍，意味着企业利润均为实打实的现金收益，不是“纸面富贵”。资产负债率仅24.8%，现金储备充足，财务结构极其稳健。

四季度迎来明确拐点：第四季度扣非净利润（扣除财务费用和所得税费用影响后）8.36 亿元，同比增长16.65%；经营性净现金流净额28.72亿元，同比激增111.31%，企业经营节奏在四季度显著修复。

股东回报诚意十足：2025年度累计现金分红总额53.10亿元，现金分红比例达65.27%，拟每10股派发现金红利5.6元（含税），高分红率彰显管理层对公司未来发展的坚定信心。

二、业务表现：四大产线成型 新兴业务跃升增长主引擎

迈瑞医疗长期以来业务布局以体外诊断、生命信息与支持、医学影像为核心业务。2025 年受宏观环境影响，三大板块均出现收入下滑，但各板块仍有高端产品与核心布局实现突破，而首次被列为第四大产线的新兴业务，成为全年业务的最大亮点，逆势实现高增长，重塑未来增长逻辑。

生命信息与支持：营收121.46亿元，同比下降10.41%。作为迈瑞传统强项，该板块受国内医院资本开支缩减影响最为显著。DRG改革下医院设备采购需求明显降温，但板块内微创外科业务逆势增长28%，标志着迈瑞在该领域的布局进入放量阶段。

体外诊断：营收124.83亿元，同比下降9.32%，成为2025年公司第一大收入来源。受DRG/DIP支付改革、试剂集采、检验结果互认政策影响，国内市场装机量和试剂消耗量下滑，但仍有多重积极信号：全实验室智能化流水线MT8000国内新增订单超360套，放量速度加快；“瑞检生态已在近1100家医院装机，且推出启元检验大模型，以AI技术提升实验室运营效率；海外市场则在高端私立医疗集团和连锁实验室取得关键突破。

医学影像：营收68.21亿元，同比下降9.03%，受国内设备更新项目招标延期影响较大，但高端产品表现亮眼。超高端超声Resona A20系列上市第二年即实现营收超7亿元，同比增长70%，成功打破国内高端超声市场依赖进口的格局；同时，公司推出妇产、乳腺等垂直领域AI大模型，助力基层医生提升诊断水平。

新兴业务：营收53.78亿元，同比大幅增长38.85%，首次被列为公司第四大产线，也是全年唯一实现高增长的业务板块。该板块涵盖微创外科、微创介入（通过控股惠泰医疗布局）、动物医疗等领域，各细分赛道均表现抢眼，成为迈瑞医疗新的增长引擎。

三、突围密码：四大核心举措，构筑全球化与高质量发展护城河

面对行业下行压力，迈瑞医疗的突围并非偶然，而是全球化战略落地、新兴业务布局、研发与AI赋能、稳健财务策略四大举措共同作用的结果。这四大举措也成为企业穿越行业周期的核心底气。

密码一：全球化战略质变，海外收入首超国内

2025年迈瑞医疗国际业务营收176.5亿元，同比增长7.40%，占总营收比例达53%，是经营历史上首次海外收入占比过半。标志着企业正式从“中国”的医疗器械公司蜕变为“全球”的医疗器械公司。第三季度海外收入增速重回双位数，达到11.9%，其中欧洲市场成为核心增长极，同比增长29%，英国、德国增速超70%，意大利增速超30%，东北欧、东南欧增速均超50%。欧美发达国家医疗器械市场准入门槛高、竞争激烈，迈瑞医疗在此实现突破，证明其已具备与国际一线品牌正面竞争的能力。

密码二：新兴业务高增长，打开第二增长曲线

新兴业务全年营收53.78亿元，同比增长38.85%，虽目前占总营收比例仅 16%，但已成为企业发展的核心增量。该板块布局的微创外科、微创介入等赛道，均为医疗器械领域技术含量高、壁垒高、毛利高的细分领域，长期被进口品牌垄断，迈瑞医疗通过自主研发与并购整合的方式，成功在这些赛道撕开缺口，未来增长潜力巨大。

密码三：高研发投入+AI赋能，从设备供应商到诊疗解决方案服务商

2025年公司研发投入达39.29亿元，占总营收的11.80%。持续的高强度研发为企业技术创新奠定基础。公司坚定推进“设备+IT+AI”一体化战略，实现从单一医疗器械产品供应商，向提升医疗机构整体诊疗能力的服务商转型。AI产品落地成为核心看点，公司先后推出启元重症医学大模型、围术期医学大模型、启元检验大模型等多个垂直领域AI大模型，让医院的采购逻辑从“买设备”转变为“买解决方案”，实现设备从一次性销售到持续性服务收入的升级，大幅提升业务附加值。

密码四：高分红+低负债，财务稳健性筑牢发展根基

2025 年公司现金分红总额53.10亿元，分红比例65.27%，资产负债率仅24.8%，在业绩承压的背景下，依旧保持高分红和低负债的财务状态，不仅能以真金白银回馈股东，更让企业手握充“弹药”，既可以支撑持续的研发与海外拓展投入，也能应对行业的不确定性，为企业长远发展筑牢财务根基。

四、投资解读：国内阵痛见底，全球质变已至，长期价值依旧稳固

综合来看，迈瑞医疗2025年年报传递出清晰的三大信号：国内业务的阵痛已现底部，三大核心业务下滑受行业政策短期影响，且四季度已出现经营拐点；企业基本面的质变已然到来，海外收入过半、新兴业务高增长、AI赋能落地、高分红低负债，构筑起全球化发展的核心优势；业绩修复的拐点初步显现，四季度扣非净利润与经营现金流均实现大幅同比增长，经营节奏持续改善。

对于投资者而言，这份年报的核心价值在于重新认知迈瑞医疗的投资逻辑，并把握关键跟踪指标与估值水平，具体建议如下：

重塑投资逻辑认知：迈瑞医疗的核心投资逻辑已从过去的 “国产替代”，全面转向 “全球突围+数智转型”。若认可中国医疗器械龙头的全球竞争力，以及AI +医疗的长期行业趋势，那么企业的长期投资价值依旧稳固；若担忧国内政策压力持续、海外贸易壁垒加剧，需关注短期经营的不确定性。

紧盯三大核心跟踪指标：一是海外收入增速，若能持续保持 10% 以上增长，证明全球化战略落地效果持续；二是新兴业务收入占比，若能从目前的 16% 提升至 20% 以上，标志着第二增长曲线真正成型；三是季度业绩改善趋势，四季度的拐点信号能否持续，是判断企业经营全面复苏的关键。

长期布局可分批建仓：迈瑞医疗的核心优势并非“估值便宜”，而是经营的“确定性”。中国医疗器械龙头的行业护城河、全球化布局的先发优势、AI赋能医疗的长期趋势、65%分红率的安全垫，这些因素共同构成企业穿越行业周期的底气。

作为中国医疗器械行业的龙头，迈瑞医疗2025年的业绩下滑，更多是行业周期与政策短期冲击下的阵痛，而其全球化布局的质变、新兴业务的突破、AI技术的落地，已然为企业打开了长期发展的新空间。当然，医疗器械行业兼具强政策与强周期属性，国内集采政策的变化、海外地缘政治的波动，仍会对企业股价产生影响，但从长期来看，迈瑞医疗的“全球突围+数智转型”战略，正推动其向真正的全球性医疗器械企业迈进。