贸大教授张建平：如何通过产融结合助推企业发展？

2017年1月5日，由投资家网和中国科技金融促进会风险投资专业委员会联合主办，对外经贸大学作为学术支持的“中国股权投资年度峰会暨2016投资家网年会”在北京北辰五洲皇冠国际酒店隆重举行。

本次年会以“变革中的资本机会”为主题，邀请了众多专家大佬深度剖析中国经济变革中的资本机会，共同探讨产融结合的关键要素、新时代投资格局、各行业增长趋势等热点话题。

值得一提的是，投资家网联合中国科技金融促进会风险投资专业委员会发布的“中国股权投资年度系列榜单”，于1月5日隆重揭晓。

对外经贸大学国际商学院教授、资本市场与投融资研究中心主任张建平出席了本次活动，并发表了题为“新常态下的产融结合战略与风险控制”的演讲。演讲中，他谈到，如果一个企业拥有核心竞争力，同时把战略制定好，落地能力强，这个企业就有可能在今天的利润还很低，甚至亏损的情况下，获得很高的市值，从而获得很好的产融结合的效应。

张建平指出，产融结合战略对迅速发展的公司而言是极其重要的战略选择，但这是把双刃剑，在实施这一战略的过程中，必须懂得把握节奏，量力而为，借力打力，方能大获成功。

以下为投资家网整理的演讲实录：

市值管理和企业战略的结合

每一个企业所生产的产品以及它所依托的技术都有它的生命周期。如果一个企业只做一个产品，这个产品的生命周期结束，这个企业就结束了。因此，如果一个企业只在产业上经营，好的企业的发展一定是当这个产品生命周期快结束的时候，它的新产品能够接替而上，形成一浪接一浪不断上升的态势。但是，如果只是依托于它的产业战略，假如这个企业已经上市了，它的市值也就只是这样一浪一浪往上走。

在今天大部分上市之后能够迅速发展超速发展的企业，往往都是能够很好地利用资本市场，主动做好市值管理，从而形成产融良性互动的企业。

假如它做得好，其结果就会是这样，它的产业只是这样一浪一浪的往上走，但是市值会飙升而上。随着市值的飙升，后续在进行融资的时候，它的融资成本就可以比它的对手低很多，它的市场形象会强很多。无论在融资，还是在吸引人才方面，以及在收购它的对手方面，它都会远远地超越对手。企业的形象、市值和综合竞争力将会凌空而上，像一架飞机，取得了制空权，从空中往下打，而它的对手则在逐丘陵而战。

无论国内还是国内，在过去几年里迅猛发展的许多企业都走了类似的路。

但是如果一个企业的市值能够比它的盈利上升得更快，通常都是因为市场对它的远景高度认可，从而才有可能在它的利润并不高的时候，比如每股盈利并不高的时候，它的股价很高，获得了较高的市盈率。而一个好的远景若能被市场认可，则需要该企业已经拥有较好的业绩和执行力，以及一个好的战略，有远景的战略。

由于目标如此高远，以至于有些时候它所描绘的战略有如梦想，很多时候实际上它自己也不一定确信它的梦想，听起来仿佛象是给市场讲了一个故事。但是，如果一个企业真的能够有一个高远的目标，同时把战略制定好，落地能力强，这个企业是有可能在今天的利润还很低，甚至亏损的情况下，获得很高的市值，从而获得很好的产融结合效应的。尤其在我们中国，基本上是全民皆股民，股民很多。因此，比如一些B2C的企业，假如它的股价表现很好，市值管理做得好，对它的业务拓展本身也会有很好的帮助。

通过产融结合迅猛成长的企业案例很多。在国外，比如亚马逊，亚马逊的市值有多少呢？它的市值在2017年1月3日有3581亿美元，相当于24888亿人民币，静态市盈率有107.2倍。基本上是一路飙升上来。但是，了解亚马逊这个企业的人都知道，在过去很多年里，亚马逊事实上大部分时候都是亏损。在大部分年份里都是亏损的，即便是在最近的五年里头，它也有两年是亏损的。

国内外巨头企业的启示

亚马逊是怎么发展起来的呢？就是因为通过它的战略，它的运作，市场上大部分投资者相信它有一个很好的未来。然后，它的市值不断地飙升，不断地通过增发、收购、扩张，所以在它整体上利润很微薄的情况下，做到了今天这样的市场规模。市值和市场的拓展形成了良性的互动。大家看这里，这个是利润，2012年亚马逊是亏损的，2013年盈利，2014年又是亏损的，2015年又盈利。

再比如思科，是在十几年前特别著名的一个企业，它是怎么发展起来的呢？最低的时候思科是0.06美元，涨到70.17美元，这是复权以后的价格。当然那波起来的时候，当时整个互联网板块暴涨，科技股暴涨，在那波浪潮里起来。思科的发展也是通过不断的并购做起来的。但是到了今天，思科的发展前景，人们对它的期望不高，因此，虽然它的利润不断增长，股价却下降到了31美元左右，市盈率却只有14.4倍，而亚马逊有170倍。但是无论如何，那一波的上涨奠定了思科业务扩张的基础。

有的人可能会说，思科现在下来是因为互联网泡沫破灭之后，所以现在下来了。我请大家看看纳斯达克指数，纳斯达克指数在过去一段时间里面迭创历史新高，道琼斯指数快到20000点了。

当然产融结合的面可以是很宽的，多维度的，我今天主要讲一点，就是市值管理与企业发展战略，以及与业务发展的融合。在中国比较早做产融结合战略的一个企业，是新疆德隆。在早年二级市场和一级市场做投资的人都知道新疆德隆。德隆当年有三支股票，号称德隆三剑客。其中一只就是合金投资。大家看这幅股价走势图。德隆把合金投资从最低八元多，拉到200多元（复权后价格），这是在2003年的时候。2003年之前，能这么涨的股票很少，因为2003年之前的大盘并不好。德隆将一些股票的价格拉起来，然后利用高市值进行融资，做质押贷款，同时配股，送股，除权，填权，如此这般，德隆集团的资产迅速膨胀，在初期，产业发展也做得很不错。当然最后的结果大家都知道，最后结果是德隆崩盘。

因此，当企业作产融结合战略时，一定要注意产融结合战略过度运用的风险。主要有三点：第一，随着购并规模和范围的扩大，后续管理和运营能力跟不上，从而导致管理失控。第二，各级管理人员的心态会失衡，因为在二级市场上赚钱太容易了。第三，如果扩张过度，资金链可能会断裂，会崩盘。这种例子在中国股市上很多，国外也有很多。所以，我们如果有人要这么做，要知道这是一把双刃剑。迅猛发展的大部分企业在今天依托的是产融结合的策略，但是这把双刃剑可能反过来最后会伤及自己。

产融战略对迅速发展的公司而言是极其重要的战略选择，然而这是把双刃剑，在实施这一战略的过程中，必须懂得把握节奏，量力而为，借力打力，方能够大获成功。

最近还有一个企业，大家都知道，就是前期发展得特别猛，但是现在陷入了困境，这个企业就是乐视网。乐视网能够如此快地迅速崛起，也是因为很好的利用了资本市场。但是现在陷入了困境，未来到底如何，我们还需要拭目以待。

但是，如果一个企业在今天想在较短的时间内迅速崛起，我觉得这条路是可以研究的路径。

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