“修行者”封群：券商直投面临困局，躺着赚钱的时代一去不返

“券商直投过去盈利是因为特定时代，靠投行驱动、自有资金带动的业务模式，真功夫并没有练成，现在突然被一脚踢进了茫茫大海，虽然脖子上套了一个救生圈，但你有多大机会可以活着游上岸？”

电话连线的另一端，平安财智投资管理有限公司（下称，平安财智）董事长封群回答投资家网提出的问题时，话锋犀利，直击要害。他说自己对券商直投的认知偏“负面”，但在记者看来，这位金融老兵只用几句简短而有力的话便道破了整个行业的真实现状。

2016年底，中国证券业协会发布的《证券公司私募基金子公司管理规范》、《证券公司另类投资子公司管理规范》，让券商直投原先过度依赖自有资金做投资的时代一去不返。

市场化后，券商直投不仅要面对券商属性带来的行业监管压力，还要考虑基金的稳定募资渠道（新规要求单支基金投资总规模不得超过20%）以及与众多虎狼之师加蚂蚁雄兵般的PE投资机构在Pre-IPO阶段的正面“拼杀”。

虽然，依托券商在二级市场上的丰富经验，让它们对Pre-IPO投资更加敏感，但随着PE在国内发展日趋成熟，仅仅仰仗投行在资源、项目端的优势显然不够。券商直投若想在行业中占据一席之地也只得破旧立新，另辟蹊径。

在与封群的一个多小时对话中，投资家网发现，平安财智就是这样一家寻求模式创新的公司。其在新规出台前的2015年就开始启动从自有资金出资向市场化基金运作的转型。

平安财智董事长 封群

特色打法：“投资+银行+投行+保险”，投贷联动注入120亿元

作为国内最早一批券商直投，平安财智关注大制造、大健康、大资源、大消费、大科技领域。目前，基金管理总规模在170亿元。其中，PE基金3支规模10亿元，专注Pre-IPO投资；并购基金、产业投资基金（政府参与）3支规模40亿元；投贷联动基金规模120亿元。

进入2017年，平安财智经过两年市场化基金运作还大胆完成了该领域“罕见”的创新行为，舍弃此前自有资金对基金的20%出资额，实现完全市场化运作。

这也预示着，平安财智募资通道稳定，走在券商直投前列的同时获得了外部LP的青睐。

实际上，这家券商直投公司之所以能做到快速反应、快速转型与背靠母公司平安集团密不可分。从直投业务成立之初，平安财智就具备与传统券商直投不同的基因、打法与策略。

通过采用“投资+银行+投行+保险”的模式，平安财智将投贷联动业务优势发挥到极致，将Pre-IPO投资占比降到最低，避开了与大型PE的直接“冲突”。而从“募、投、管、退”四个方面，封群向投资家网描绘出了一套清晰的投资脉络。

为了支持“双创”蓬勃发展，国家近年来出台了一系列鼓励银行加入股权投资阵营的政策，越来越多的银行尝试以LP的身份参与，而投贷联动则是银行试水股权投资的另一方向。

通常，银行会找一个合作方（多为VC/PE），只向企业发放贷款，不会涉及投资业务。“信贷投放＋股权投资”的引入，使企业在解决融资问题同时，避免了被进一步稀释股权的代价。但挑选VC/PE过程往往比较繁琐，而风险不匹配的特性，让诸多银行在此业务上更加谨慎。

这一点恰巧是平安财智的优势，通过与平安银行的无缝合作，既解决了银行对投资机构缺乏“安全感”的问题，又解决了挑选机构这一繁琐的过程，更重要的是，平安银行在获取利率收益的同时还能分享到平安财智退出后超额收益20%中的一部分。对于企业来说，银行会提供三年期标准利率贷款，无形中降低了财务成本，形成三方共赢。

“我们去年投了一个山东地区的项目，平安财智股权投资后，银行跟进，整体提升了被投企业在当地的知名度，当地政府也给予了一些贴息和土地优惠政策，平安财智不仅仅提供资金支持，更会带着平安特有资源和能力去帮企业做加法、增量、增值。”封群如是说道。

投资策略：聚焦三大方向，“M型”投决，双轮驱动，以退为投

“我们的投资逻辑是，合适的钱投在合适的项目上，让LP和被投企业都满意，这两个轮子要匹配，不能错配，平安财智还要在这个轮子上做增值做增量。”

平安财智投资时会优先去关注资金端产品属性和基金投资策略，目前业务聚焦Pre-IPO、并购投资、产业投资三大方向，靠船下槁，不要背离基金投资策略和标准纵容投资人的情怀，目前财智暂不触碰VC业务，重点关注盈利稳健的成熟期企业，行业选择继续聚焦到大汽车、大健康两个跟平安整体协同性更高的领域，快速累积行业判断能力和投资能力，财智在操作执行上有一套来自平安集团投管中心的“七步成诗”项目筛选评估方法论。优质资产的识别、筛选、管理能力仍然是至关重要。

Pre-IPO投资方面，平安财智团队成员拥有投行背景，具备证券保代资格，以价值成长、风控可控为前提，对该项目的规范性、真实性、成长性、能否符合证监会过会标准做出判断，优中选优；并购方面，平安财智会与上市公司合作，围绕大股东战略选择、偏好、思路寻找标的，优质项目触发投资推进，通过并购的方式落实和推进上市公司的发展规划；产业基金方面，平安财智与湖北省政府成立了平安长投产业基金，推动地方产业经济发展，体量大，稳中求进，占地盘筛项目。

作为平安集团的核心投资平台之一，平安财智拥有其它券商直投难以比拟的募资能力及稳定的项目源。“私人银行、财富管理、保险业务等板块的客户都会对基金方面进行配置。”封群指出，平安几大板块市场触角都会为其提供项目支持，主要聚焦在大汽车、大健康行业领域，对于未来可能有投资价值的项目建立储备项目池，每周盘点筛选评估，维持增强跟企业的客户粘性，随时洞察、掌握、触发投资机会。

确定好合适投资的项目后，平安财智还会有一个归属集团投管中心的“M型”投资审批流程，全流程端到端大约需要3-4个月时间。

封群坦言，“M型”流程虽然会牺牲一部分效率，但充分分享到了整个平安集团长达20多年所累积的投资经验和风控能力，平安财智不会“急功近利”，而是会“稳中求进”，“如果只是暂时不合我们投资标准，我们会先选择观望，如果是那种需要很短时间仓促做出投资决策的，或者一堆FA环绕的项目，基本想让我们去背书的项目，我们压根就不会去碰，投资人的时间和精力是非常宝贵的。”

2016年，市场迎来一股寒流，整个股权投资行业都放慢了脚步；但进入2017年以来，回暖迹象明显，基金业协会曾发布信息显示，已完成募集基金数量较2016年同期有明显提升。

项目估值趋于合理后，平安财智在2017年加大了投资力度，新增投资总额是去年总量的10倍。封群认为，券商过去的优势在二级市场，封群认为在平安财智目前发展阶段需要遵循“以退为投”的投资理念，把何时何种方式何价退出当成头等大事，要为LP赚到真金白银，要充分关注LP对基金退出期的预期，要让资金端的雪球滚起来。今年，平安财智已有多个项目已经过会和正在过会中。

投前投后双管齐下：“归因分析”，终身责任制，内部设立“黑名单”

长久以来，投后管理都被视为VC/PE的强项，券商直投的弱项。平安财智却恰好相反，这家公司对投后的重视程度不亚于投资，为了让被投企业得到更优质的服务，平安财智打造出了一套完善的管理标准。

项目上投决会时就要有投后管理百日计划，平安财智会根据该项目的特点进行归类，匹配相应服务，包括投行与平安银行的协同跟进，运营进度上分为红灯、黄灯、蓝灯、黑灯。不同灯区内，采取不同的检视频率。投资经理都会打上行业标签和投后管理标签，在投后会持续检视投资逻辑是否被验证，跟投决会报告的业绩预测是否有偏差，投资之后如果业绩出现偏差，内部会进行“归因分析”。

所谓“归因分析”是指，如果项目偏差较大亮红灯，偏差较小亮黄灯，发展较好亮蓝灯。其中，红灯按周检视，黄灯按月检视，蓝灯按季检视。若被投项目被亮红灯，负责该项目的人要将手头上的工作停掉，提供整改策略去落实，如果无效则亮黑灯，这时要去看投资负责人是能力问题还是职业操守问题，内部会设立“黑名单”，对相关人员进行问责，倒逼投资团队事先做好项目筛选、投决推进和投后管理。

“我们在投后管理上会设置一个投后PMO角色，将制度做到流程化。还会委派4个产品及投资者关系板块同事分配到平安财智的4大投资团队与投资经理联动，在投决会之前投后经理PMO也会加入进来，与投资经理做好并行衔接工作，强化投后管理规范化、制度化、透明化、增值化，但投资经理仍是第一责任人且要终身负责，投后必算账。”

投后经理接手项目后也要承担两个责任：1.完整持续获取项目信息，避免投资经理对项目判断选择性和信息阻断性；2.负责投后管理任务清单追踪落实，进行持续追踪、跟进、落地、见效。封群认为，只有投资逻辑得到充分有效验证，各项管理机制得到有效发挥，才能真正做到将LP与被投企业的核心利益放在首位，才能为LP和被投企业创造共同增值价值。

券商直投被“捆住了手脚”，仍需在人才端、资金端、资产端发力

虽然平安财智在试图寻找一条符合自身特点的券商直投发展之路，但封群也表示，“这条路并不好走”，当投资家网记者问及VC/PE迎来春天，券商直投何时迎来春天时，他直言，“没有春天是可以等到，券商直投的春天必须努力干出来才能看到。原来券商直投可以依靠自有资金、投行资源躺着挣钱，投资武功没有真正练成、核心机制没有建立就迎来了全面市场化挑战，还有很多监管成本，不同程度被捆住了手脚。”

封群向投资家网记者总结了几个关键因素：1.监管成本。券商直投捆绑券商，虽然做着与PE机构完全相似的业务，却多了一层监管成本，但没有券商背景的私募股权基金公司随时可以备案；2.人才成本。由于市场化PE/VC投资机构先发优势，在好时机做对了事情，借机储备了人才，尤其是有产业背景的投资人才，市面上大部分优秀的股权投资人才大多流向VC/PE；3.资金成本。券商直投机构自有资金断奶后很难快速建立募资能力并赢得外部LP的信任。

“我觉得，首先，监管部门要考虑给券商直投和市场上的非券商公司一样的监管待遇。其次，要进一步鼓励券商直投建立市场化管理模式和运行机制。”封群表示，券商直投内部也要从自身出发，“勤练内功”建立符合自身的人才端、资金端、资产端的能力，尤其要想办法找到更优秀的人一起并肩作战，若三端做到有效平衡，在多元化的投资市场仍可找到属于自己的位置，但“春天”对于券商直投来说不是等来的，是需要努力干出来，总体感觉这个“春天”离得有点远。

投资家网在过往的投资人采访中，都会问及关于时间分配的问题，大部分的VC/PE投资人会选择将时间放在阅读财经类书籍及户外运动上。封群略有不同，除了每天15小时满负荷工作，他每年会坚持看150个项目，与企业家、同行业人士面对面交流，快速了解市场在发生什么情况，他希望自己能够聚焦1-2个行业，保持一定的考察拜访量，向产业之师学习，去洞察行业发展趋势，找到符合平安财智的细分行业投资逻辑，也去想办法去帮助那些需要帮助的企业家。当然他也会抽出时间看一些哲学、历史、人物传记、科技或宗教类的书籍，希望利用碎片化时间去系统化迭代更新自己的知识结构和认知，偶尔还会追追美剧和看看电影，但他对后者也有一个要求，必须豆瓣评分在9.0以上。他觉得万物皆相通，时间精力花在这些事情上都能相互效力，让他更享受这个过程。

封群觉得，企业要迈向成功，企业创始人要有宗教人士般的特质，得有梦想信念、领导力、激情冲劲、执着、自律、奉献、快速行动力和反省能力。他们能够感知到别人不能感知的境界，会不断给自己设定新目标，每天去无限逼近，快速试对试错，快速迭代前进。没有这种特质和好运气，是很难历经一路坎坷、冲破千难险阻将一个企业带入规范、可持续成长、进入资本市场发展阶段，而投资也就是能够遇上这些类型的创始人企业家，需要不断修炼自己，才能让自己配得上遇见这些优秀的创始人企业家。

在金融行业打拼25年的封群对自身“修行者”的定位始终未变。他拥有累计15年国有保险公司、外资保险公司、非国有保险公司从业经验，3年互联网金融从业经验，5年信托投资从业经验，2年证券投行从业经验。1995年进入平安系后，他在平安寿险，平安新渠道，平安集团战略发展中心，互联网金融板块的平安财富通，平安信托，平安证券投行等多个综合金融板块都战斗过，属于在平安系横向跨界发展较多的，他希望在投资路上继续自己的修行。

相信，在封群的带领下，以完全市场化运作的平安财智定能在券商直投领域开辟一条新的投资之路。

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