基石资本李小红：谈投资柔宇、商汤背后的独角兽投资逻辑

基石资本：成立于2001年，拥有17年投资管理经验，是中国最早的创业投资机构之一。目前，基石资本管理了VC、PE、定向增发、并购等类型的投资基金60余只，资产管理规模逾500亿元。秉承“集中投资、重点服务”的投资理念，基石资本在先进制造、TMT、医疗健康、消费与服务等领域，培育和造就了一批行业领袖与细分行业的龙头。

李小红：基石资本合伙人 。分管技术行业投资，长期关注技术领域。

主导投资：商汤科技、柔宇科技、吉大通信、蓝科锂业、科列技术、钱海网络。

独角兽火热的当下，资本对独角兽密切关注，实际上是提高了供给侧的溢价能力，对我们投资方来说有弊。

无论如何，还是要坚守投资的三要素：第一详尽分析，第二保证本金安全，第三期望合理的收益。对基金来说，本金安全非常重要，我们通常会通过多个项目的配置来保证本金的安全。三个要素都做到才叫投资，但凡其中一个没达到，那可能就是投机。

焦虑的投资圈需要认清底色

对我们投资人来说，不管形式怎么变化，估值多高，竞争多激烈。往前的道路，就像身处大海，如果我们不断地追逐浪花，有浪花的时候就兴奋，浪花不在的时候就失落。但是大海永远在那儿，大海的底浪永远在那儿，所以我们在日新月异的时代里，要认清一个底色，也就是判断中国经济的底色。

中国现在是全球第二大经济体，GDP近13万亿美金，这是中国规模最大造就的。智能手机、电视机、洗衣机，很多领域我们都是第一，凡是中国人干的事情别人都没法干了，这是中国经济的底色之一。

另外中国经济底色之二，是巨大的市场。一线城市感触不深，如果我们回到三四五线城市去看立马就会明白。举个例子，去年吉利卖了12万辆汽车，主要卖给谁？深圳很少见，但其它三四线城市非常多。再比如，6月14号开始的2018世界杯，100寸、120寸的激光电视卖给谁？也不是卖给了一线城市，一线城市房子比较小，装不了大电视，而且生活在一线的人没有太多时间去看电视节目，所以时空不同，空间太小，时间不多。但是在广大的三四五线城市有很大的市场。

巨大的市场是通过中国的世界第一高铁，世界最长的高速公路，最快的4G、5G网络，最发达的社交群体来实现的，所以它通过人流、物流、信息流，还有交通的便利，把整个13亿人紧紧联系在一起，这是中国经济未来的底色。

在球最舒服的时候挥棒

做投资的很多风险是来自于自己都不知道在做什么，有两点一定要认识到，就是行业的认知和技术的认知。

我特别强调一下技术认知，未来能够走得很远的企业一定是技术公司，像今天的今日头条，就是把AI大数据精确到每一个人的分析上，知道你的爱好，再精准推荐。技术认知是未来每一个投资人要面对的话题，也就是每一个投资机构需要在专业化上必须加强的事情。

基石资本认为，风口不会长久。如果去堵赛道，会很拥挤，而且估值昂贵。我们应该把事做在前面或者大家不觉得热闹的地方。这是巴菲特特别推崇的棒球术，他就是要等待一个绝好的机会，因为打棒球有一个特点，你连续三次挥棒不成功就出局了，所以很多人也会有焦虑，这会导致很大的失误，我们只有在球比较舒服的时候才会挥棒。

投资一个企业估值最高的时候，投资的是企业的成长性。现在投资周期拉长了，一个是上市的不确定性，第二解禁新规，原来是三到五年退出，现在有可能五到八年才退出，所以我们特别看中企业家精神，企业能走多远，跟企业家精神很重要。华为如果没有任正非就没有华为今天，他在任何时候都可能中途休息，但他没有休息，这是企业家精神，企业家精神带来的是公司治理，公司治理是对员工、客户、股东的负责，下来组织系统。

我们有幸投了深圳两家企业，一家是商汤科技，一个是柔宇科技，我们的投资今天来看非常热门，但我们在它将热未热的时候投了，在赛道还不是很拥挤的时候投了他们。

投资商汤科技是在2016年底，在市场将起未起之时。这与我们的投资逻辑是一致的，人工智能现在看起来非常热，但曾经非常冷，前一波冷的时候是90年代末，这一波兴起是2011年到2012年，中间有十几年的断层，所有学人工智能、及其学习的人都找不到工作，所以我们有十几年的人才断层。我们判断只有400到500个博士是顶尖人才，其中商汤垄断了120个博士，谷歌、facebook各自垄断了100多个博士，其他大概一百位被全球其他AR瓜分掉了，所以这是我们看中商汤的第一点。第二个，它的原创技术真正达到了跟谷歌微软facebook同一个层次的水平。第三它的团队商业领先非常强。

另外一个是柔宇科技，我们2015年投了它，今年又加盟。这个团队主要来自清华和斯坦福的团队，我们2015年投的时候也有巨大的争议，但我们判断它是真正掌握核心技术的集成电路，它的主要特点来自它的原材料、工艺和设计能力，它的团队相对大部分也非常合理，所以柔宇在6月6号已经点火成功，对中国的电子产业产生巨大的影响。

投后与项目一夫一妻制

中国这几年为什么突然在各个领域有很多黑科技出来，主要是跟人才相关，我们判断人才主要来自三个方面：（一）现在最优秀的人才，北大清华等名校出来的，出国已经不是他们第一首选，所以我们有很多优秀的人才。（二）外企的撤退，外企撤退导致很多高管人才留下来。（三）海归。这三个方面人才的叠加，导致现在有很多机会，带来很多技术突破。所以我们有更多机会出独角兽。

不管是从联想还是从中兴的情况，大家对技术的竞争重要性的认识比以前更深刻，所以我认为独角兽会越来越多。但是也有可能独角兽这个周期慢慢地缩短，也导致量会突然涌现出来。

独角兽一定是要有需求，不管是做AI还是新材料，都是大的市场。第二要有护城河，不管是商汤的人才强度，还是柔宇的独门科技，护城河一定存在，短期之内没法通过模仿和抄袭取得核心技术。第三一定要商业化，当然非常重要的一个，交易的估值也很重要，我们都是在他们两年前三年前投资他们，现在再投资就要考验大家了。

投资方跟项目方就是结婚，巴菲特也说过，如果你娶了二三十房太太，你可能对任何一个都不太熟悉。作为我们投资人来说也需要慎重，我们公司现在120人，我们管了将近500亿规模，我们就投的120个项目，大概是一夫一妻制，做得还不错。

基石资本现在一个项目的平均投资额都超过一个亿，我们投完以后的主要任务就是跟项目方交朋友。

我们交朋友也有两招，第一个就是借书，基石资本每个季度会为每一位被投企业的高管和招来的投资人借书，写一个书目的推荐，这样做了把我们的知识跟他们分享起来。因为我们也观察到，因为我们的创业者一般都是非常专注，他没有很多时间选择很好的书。这个我们做了很多年，每到季末，我们的书都堆满办公室。

交朋友的第二个事情就是请项目方吃饭，我们会每个季度组织基石大讲堂，把所有企业家找一个好玩的地方，找一个国内或者是国际上比较有名的知名人士分享不同的思想。把我们认为好的书和理念传递在一起，把大家聚集在一起，跟项目方交朋友。

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