凯兴资本谢晨光：体育产业资本浪潮退去裸泳者终将浮出水面

人物简介：谢晨光，凯兴资本集团执行合伙人。曾任职于毕马威华振会计师事务所、浦发银行，先后负责新加坡嘉德置地、德国费尼尤斯医药和中石化等大型企业审计，以及大客户的授信调查、全流程贷款工作。拥有丰富的财务和风险管理经验。在债权业务、并购贷款、银行融资产品等方面具有丰富的经验。

代表案例： 巨石达阵、卡宾滑雪、邮人体育、中体视讯、凹凸教育、敦善文化等。

机构简介：凯兴资本集团是一家专注于大消费领域的股权投资机构，同时兼顾债权业务、财务顾问服务，总部设在北京，并在上海、深圳设有办公室。凯兴资本集团基金规模20亿元，专注在体育、教育、泛娱乐等大消费领域，筛选行业内具有核心竞争力的成长型企业进行投资，充分利用丰富的行业战略资源，在资金、战略、管理、市场等多方面帮助投资目标公司提升竞争优势、完善产业链布局并实现跨越式发展，为投资者提供超额回报。

随着人们消费水平的提升以及对健康问题关注程度的提高，越来越多的人开始参与到体育运动当中。体育消费需求从传统的体育制造用品消费转向娱乐性消费、观赏性消费、参与性消费。年轻消费群体，尤其女性群体对于新型体育运动的消费需求不断增强。

消费结构升级为发展体育服务业创造了广阔的空间，各方面制度的不断成熟和完善也为体育行业的持续发展提供了有力保障。特别是，2014年政府46号文件出台后，包括万达、阿里、乐视、腾讯等在内的60余家大型企业纷纷布局体育产业。同时，大量的投资机构也纷纷加入到了体育领域；凯兴于2013年成立并专注于体育领域的投资。但是到了2017年，人们发现这一领域的钱并不那么容易赚，政策方面也并没有完全放开，体育行业的投资开始处于下行阶段，热度逐渐冷却。纵观今年的整个投资领域，很多投机的创业公司死去，迎来了资本寒冬，对于体育产业来说投资环境并不乐观。

任何一个行业都经历着萧条到繁荣的循环周期，投资热度的下降挤破了行业中的一些泡沫，使留下来的企业更加理性和成熟。凯兴资本在挑战中把握机遇，一直坚持着自己的方向，在体育营销、赛事、场馆、培训、冰雪及健身等方面精选高速成长期的企业进行布局，在严峻的投资环境下酝酿时机，等待着下一阶段的爆发。

投资家网记者近日联系到了凯兴资本联合创始人谢晨光先生。这位性格内敛又不失风趣的投资人为我们分享了他们独特的投资之道。

以下为投资家网记者与凯兴资本联合创始人谢晨光对话内容摘选。

一

高速成长期的企业

是投资最好的选择

投资家网：查阅您的资料，包括整个机构的其它创始人发现，您们都不是专门做体育的，您个人之前一直是从事金融行业，为什么会选择做体育产业呢？

谢晨光：进入体育行业没有太特殊的原因。一是投资机构也要去发展去赚钱，就要去找有投资价值的行业，而体育和教育这两个行业在目前的经济环境下还是相对稳定的。二是这一领域在整体的发展上并不是很成熟，整个体育行业在2013年前可以说是没有完全市场化的，14年46号文件的颁布，管办的逐渐分离，赛事的逐渐放开；体育才慢慢由公共事业向产业逐步转变，在这个过程中就存在着很多发展空间和机会。

投资家网：体育投资与其他行业投资有着哪些不同？

谢晨光：我认为股权投资赚钱的逻辑很好理解，一般赚的就是企业利润增长或是一二级市场的估值差价。最早做IPO的机构就是这样赚钱的，但现在这种方式并不太容易赚钱了。因为经济增长速度趋于稳定，企业利润的增速也逐渐放缓。现在，企业利润三年翻一番都是比较困难的，因为GDP增速才不到7%，如果企业的增速为10%，那这算是一个行业里比较优质的企业了，如果能达到20%，那在行业里就算顶尖的了；即使这样，这些业务也达不到三年翻一番，所以赚企业增长的钱目前阶段是比较困难的。

另一方面，现在估值差价的钱也不好赚了，A股虽然没有注册制，但它的存量已经很大了，有三千多家，所以上市公司享有的估值溢价越来越低。例如现在，每一个新股开盘时能达到44%，然后第二天接着涨停，三天涨停，十个涨停板；我觉得如果放开IPO的话，也会出现像港股，美股一样发不出去的现象，也会有破发的时候，这不用经过太长时间就能看到。

所以，从这两个方面来看，投资赚钱的这两个逻辑都会受到挑战。那对于我们和所有投资机构来讲，最需要的是找到还能高速成长的企业，这是最好的，但这也是最难的、竞争最激烈的。如果要去系统性地或者趋势性地解决这个问题，一方面，要去稍微早期阶段的企业中去探索，偏向于VC投资概念。另一方面，要往更后期的阶段去看，因为产业的投资并购有空间，可以从杠杆融资和杠杆收购的层面去赚钱。从长期来看，行业将会是这样一个趋势的。。

投资家网：我们都知道凯兴资本创始人潘石坚先生是地产大亨潘石屹先生的弟弟，那凯兴资本是否与房产方面有做结合？

谢晨光：其实很多的产业都和房地产做了结合，对于体育产业，结合比较多的一点就是场馆，场馆的建设和运营肯定是和房产相关的，另外举办一些体育赛事也是会涉及到。但我们并不是由于合伙人有房地产的背景才去做这方面项目的，这两者没有太大的关系。

二

小众高端的体育项目

将有更广阔空间

投资家网：从体育产业的现状出发结合实际投资经验，可否为我们分享下你们在体育领域的投资逻辑是什么？

谢晨光：在体育和教育这两个领域，我们投的一般都是成长期的企业，也有VC的属性。对于VC的概念，我认为它是和TMT行业高度相关的，医药、文化娱乐也可以，其它行业我认为不能称之为风险投资，因为风险投资具有很高的风险，具有失败的属性和高回报率的特点，只有这些行业才具备很高的回报，而其它的投资我认为不具备VC特征。

PE阶段更多的是偏后期的企业，已经到了并购上市的阶段。所以很多机构包括我们自身更多关注的是成长期的企业，企业的产品和商业模式比较清晰，处于快速增长期，需要资金去复制扩张；并有了一定的收入规模与利润，证明模式已经得到验证；我们会在这个阶段找比较好的企业去做投资。并且我们习惯去做第一批的投资人，这样会使整个的合作比较亲密。我们大概就是这样一个投资逻辑。

投资家网：在你们投的这些项目中，您最看好的是哪个项目呢，可以给大家分享一下。

谢晨光：这些项目都还不错。巨石达阵这个项目我挺喜欢，它是教授青少年美式橄榄球运动的一个培训机构，在全国十多个城市大约有两万多学员，再过两三年的时间将会分布于所有的省会城市，这个规模还是比较可观的，今年是它成立的第六年，现在处于一个高速成长的阶段，因为这个行业是从无到有成立起来的，在中国原来是没有橄榄球培训这件事的，甚至橄榄球都没有，所以它的前景很广阔。

另一个项目也很不错，凹凸教育是一家混合式个性化教育培训机构，这个机构的精髓在于完整个性化的加盟体系、支持服务体系和学习系统，以及未来的完整个性化教学联盟。它现在在三四线城市有900多个网点，到2020规划年要做到2000个网点，就是基本覆盖全国大约3000个县。

投资家网：我看到你们投的这些体育项目大都是一些高端的小众的领域，我们重点关注的为什么不是篮球足球那种大型的大家熟知的项目？

谢晨光：人们认知比较广泛，人群比较庞大的项目是不容易做好的。首先，门槛比较低，核心壁垒很难树立，比如篮球，有一个教练、一个场地，招十个小孩就可以做了，门槛比较低，竞争也比较激烈。如果想成为比较大的公司，需要具备的条件就会有很多，对团队的要求、运营的能力等要求会非常高，所以不容易做好。其次，中国整个足篮培训市场呈现着分散及区域化的特征，异地复制扩张难度很大。

为什么小众的、高端的会更有机会，从两点来讲：小众，作为一个企业来讲，有上亿的收入已经是一个很不错的企业了，在中国这个人口基数巨大的国家，小众其实对一个企业来讲已经足够了。小众和高端结合，它的客单量就会比较高，比如，橄榄球有了一万或两万的学员，那它的收入就能达到2-4亿，所以，在人口红利的中国来讲，它的发展是完全没问题的。另一点，高端，在消费升级的形势下，高端并不会成为一个限制，人们在这方面的的支出越来越多，而且也得到了很多消费者的认可。所以小众高端有它独特的逻辑在其中，会是一个发展空间巨大的领域。

投资家网：接下来会更加关注哪个细分领域？

谢晨光：我们关注的领域没有变化，还是在体育培训、赛事、场馆运营、冰雪、健身、体育传媒等方面，还有像素质教育，职业教育我们都会去关注。

三

18年投资环境恶劣

行业爆发还未来临

投资家网：体育行业经过近两年的沉淀变得更沉稳冷静，大家都说，2018年之后将会是体育行业发展的黄金期，那今年我们会有怎样的发力？

谢晨光：我们是有一个粗略的判断的，14年开始，这个行业会经历五个波浪：2014年是第一个浪潮，因为政策的放开，整个体育行业有一个非常快速的增长，在当时，包括万达、阿里、苏宁、乐视等几乎所有的大型企业、上市公司都介入到体育行业中来，第一浪的顶峰以乐视完成百亿融资为标志；从16年开始，一直到整个的2017年，体育行业开始处于下行阶段，这是第二波；第三波我们认为会是2018年到2022年之间，因为体育行业会有赛事的影响，在2022年的冬奥会之前将会是一个非常好的投资阶段，并且在经过了14年的狂热之后，行业现在变得更加沉着冷静，创业者也更加沉稳；在体育行业有了一个阶段的成果之后，它还会往下调整，也就是第四波；在经过调整之后又将会迎来一个小的高潮，出现第五波浪潮。今年的话，项目我们一直都在看，还是要优中选优，会比较谨慎，因为18年的投资环境还是比较恶劣的。体育产业资本浪潮退去，裸泳者终将浮出水面，优胜劣汰，不好的项目会慢慢被淘汰，好的项目也会逐渐浮出水面。

投资家网：因为体育具有穿透力，将体育与其他领域进行结合成为传统产业转型升级的一个趋势，针对这一点，请谢总来谈谈您的看法和建议。

谢晨光：体育，其实是围绕着赛事，大众健身为核心的。赛事的部分包括赛事运营、媒体内容制作、传播、运动员经纪版权等，这是赛事核心的部分。大众健身最核心的部分是参与类的，比如装备、场馆、培训课程等。其它与体育相关的领域，说到结合，我觉得它和互联网更像，体育更像是一个媒介，比如体育培训，它其实是一个教育产业，不管是橄榄球还是足球培训都是对人的素质的培养。再比如说刚刚结束的世界杯，它是一个体育赛事，同时也是一种旅游行为。再例如滑雪也是体育+度假的行为。所以，除了核心的产业，其它的我们可以理解为是一个“体育+”的概念。体育对于其它行业来说不是必需的，但是一个更好的附加值产品。

投资家网：说到赛事还有培训，通过您对体育行业深刻独特的见解，您认为下一个体育产业的爆发点将会出现在哪方面？

谢晨光：大家从14年就开始说爆发，但始终并没有看到这一场景，体育行业也需要改革的一个过程。

在之前，体育事业的主办权、转播权、运动员等要素都是属于国家的，赛事、活动都是属于国家预算中的支出，并不存在产业。但14年46号文件发布出来之后就不一样了，社会力量、社会资本可以举办赛事了，经过体育总局审批过后，赛事的所有权益就属于社会力量了，这样一来就具备了非常多的机会，并且中国有那么多的人，它的爆发是肯定的。

我认为体育行业比娱乐行业更有流量效应，它的爆发将会比娱乐产业还要大，只是现在还不具备，但这个过程已经形成。14年之后，大家对体育行业的态度很狂热，认为体育行业可以赚快钱，纷纷投入进来，但最后发现并不是这样的，到17年这个热度就下来了。一方面是因为政策放的没有那么快。另一方面因为体育产业本身也不是一个快的产业，所以它的爆发还需要慢慢积累能量，要经历一个改革的过程。

投资家网：那体育培训这方面呢？

谢晨光：体育培训偏向于教育属性，作为体育的细分领域，也不会是一个很快就爆发的行业。我认为它是不能以VC的思路去投，比如投十个项目有两个特别棒，翻了一百倍就挺好。体育和教育是不一样的，需要每个项目都要发展的很好才可以，收益率不要求那么高。所以，体育培训者方面也是要慢慢来。

投资家网：那最后，问一下谢总，您爱好的体育运动是什么？

谢晨光：我平时除了健身没有什么特别的擅长的体育运动但一直想有，因为这不仅可以作为社交的一种方式，同时还是一种很好的亲子活动；这不禁让我联想到，其实巨石达阵这样的培训机构在美国是没有对标对象的；因为橄榄球在美国是社区运动，爷爷教爸爸，爸爸教儿子，但是中国家庭普遍缺乏擅长的运动可以教授下一代；这样许多教授体育运动的培训机构就在目前消费升级的大背景下就有了爆发式的增长。未来，我打算带着儿子多去滑滑雪，增加一项自己的业余爱好。

投资家网：那今天的采访就到这里，非常感谢。

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