银华基金贾鹏：注册制带给我们什么

在科创板注册制之后,我们迎来了创业板注册制。根据监管层的表述,全市场的注册制也在准备当中。这应该算是最近几年,中国资本市场上最重大的事件之一,跟05年的股权分置改革一样,都是基础性的制度建设,影响广泛而深远。

注册制的推出,其背景是这几年监管政策在大力推进市场化改革。包括放宽科创板、创业板张跌停幅度,调整上市公司再融资政策等,都是这一导向下的具体措施。

这些政策直接的影响,是让需要资金支持的企业,更便利的从资本市场拿到钱。在此之前,已经进入稳定经营周期、业绩前景明朗的企业,不管是获取银行贷款、还是通过股票市场融资,都更具备优势。而处于行业中早期、或者是财务利润暂时较差的创新型企业或者中小公司,相对不是那么容易进行股权融资,同样也不容易获得银行贷款。其实,传统行业的很多公司,融资需求并不是很迫切,中小企业和创新型企业的融资需求旺盛,融资门槛反而更高。

在注册制推出,再融资政策调整之后,这个情况得到明显改变。我们看到大量的医药、电子、通信、计算机、新能源等行业的公司进行了IPO和再融资。这些企业拿到钱之后,一般会做几件事情。首先是招人,扩充优秀的研发人员,同时能给他们更好的激励措施;其次是开展更多的研发项目;还有就是购买更先进的设备,扩大产能。

这两年,我们在微观层面,已经看到相关行业创新能力的提高,产业发展速度加快。我最爱跟人举的例子就是疫苗行业的进步。三年之前,中国疫苗企业的负面新闻很多,也出了不少行业事故。也恰恰在这两三年,疫苗企业大量上市和融资,产业的发展是突飞猛进的。这次新冠疫苗研发过程中,我们的企业反应速度快,在全球的同行中展现了以前没有过的竞争能力。

这是我们所理解的,注册制等政策,带给我们的第一个变化。反应到宏观层面,资本市场切切实实的促进了实体经济的发展,并且推动了经济结构的调整。

除此以外,我们认为,注册制、涨跌停幅度的放宽,在长期有助于A股形成价值投资的氛围。举例来说,在涨跌停板的设置下,发展出一些特定的交易行为,比如打板等,这些交易策略在放宽张跌停幅度后的难度会大幅提升。

特别的,跌停板本身是对非优质上市公司的保护。在放宽幅度后,再有业绩暴雷、财务欺诈行为的上市公司,股价两天可能下跌接近一半。此外,再融资政策更市场化后,上市公司估值出现泡沫,企业可以比较快的启动再融资增加股票供应。这会推动投资者更审慎评估公司的长期投资价值,交易行为更为理性。

当然,这个过程仍然还在路上。有人担心,放开涨跌停幅度之后,在市场过热时,上涨速度会放大。如果放开做空机制,可能会更好的制约炒作行为。制度建设需要一步一步来,作为金融从业者,我们很高兴看到,资本市场的基础制度建设,越来越完善。随着创业板注册制的推出,我们又前进了一大步。