中创环保：危废固废处理增长潜力大，综合环保服务商转型蓄势待发

厦门中创环保科技股份有限公司成立于2001年，并于2010年成功登陆深交所创业板，成为国内第一家高温袋式过滤除尘上市企业。目前，公司已从创立之初的专业滤袋供应商转型升级为烟气岛环保治理（除尘、脱硫、脱硝）、电厂成套设备提供、节能改造、废气废水治理、危废固废处置、城市环境治理等方面的综合服务商。

二十年磨一剑，公司一直深耕环保产业，早在公司成立之初，中创环保便专注于工业高温烟气除尘，成为集高性能高温除尘滤料的研发、生产、销售和服务于一体的专业滤袋供应商。通过近20年的积累，中创环保在滤料生产等领域有丰富的经验，核心滤料技术在行业内有很高的口碑。

回首往昔，公司在披荆斩棘的发展道路中愈战愈勇，风雨后公司顺应行业环境变化积极调整战略方向。通过管理团队更新实现良性循环，通过调整管理机制达到正本清源，同时积极引入行业战略投资者协同发展。公司始终秉持“让地球更纯净”的初心，致力于打造国际领先的环保集团。

营收利润大幅增长，目标市场有较大提升空间

截止2020年6月30日，公司上半年实现营收7.02亿元，同比上涨78.00%。其中，归属于上市公司股东净利润为400.28万元，同比增长110.52%。报告期内烟气岛治理业务稳健发展，积极转型完善业务布局。

公司从高温滤料供应商向综合环保服务商转型后，随着业务范围及和规模不断扩展，向客户提供整体解决方案和大型环保工程建设项目增多，涉及需要投资的金额变大，因此应收账款和短期负债增长较快，这也符合行业一般规律。公司也将应收账款管理工作提前纳入年度重点工作中，将加大加强内部市场开拓与财务管理的有效协调，强化客户信用追踪管理，同时落实催收人员的责任，加强应收账款的快速回款。不过，截至2020年6月底，公司资产负债率39.30%，与去年同期有较大幅度的降低，仍处于相对较低的健康水平。同时，财务费用率近一年维持稳中有降的趋势，资金使用方面力争提高资金使用效率、降本增效。

截止2020年6月30日，公司资本性支出约306万元，预期2020年全年资本性支出约6,000-8,000万元。截至2020年6月30日，公司可动用现金及未使用银行授信额度共约2.09亿元，足以支撑公司2020年的项目资金投入。

此外，随着公司投运项目规模的迅速扩大，项目运营现金流入规模也可能将快速增长，这将为公司财务稳健程度提供良好的支撑。另外，公司不到40%的负债率水平也有着较大融资空间。总体而言，随着公司危废固废处置、环卫一体化等新转型业务业绩释放，同时循序渐进的整合上下游资源，公司将拥有充足的资金来源以支撑未来的业务快速扩张。

从高温滤料供应商向综合环保服务商转型

内驱动业绩收入变化的具体因素：一方面，公司着力发展滤料等烟气治理存量业务，并借助公司在滤料领域的技术积累和优势，努力扩展滤料产品的使用范围，即由工业用烟气治理核心部件供应商，扩展到工业烟气治理、民用的空气净化、污水处理等领域过滤材料及综合治理的服务提供商。另一方面，公司资源开始逐步集中到环保材料、烟气岛工程、危废固废处置、城乡环卫一体化服务等主营业务，在维持公司业务发展、保障融资渠道的基础上，进一步引导公司聚焦主业，提高核心竞争力。

公司继续秉持“内生外延式”的发展战略，逐步搭建了集环保材料生产、环保服务提供、环保产业投资运营一体化的综合性环保业务发展模式，形成了以技术研究院自主知识产权为支撑，环保材料生产销售、烟气岛工程实施、城乡环卫一体化服务、危废固废处置等“1+N”协同发展的新格局。

环保材料生产方面，在重构环保材料原有市场的同时，进一步开拓室内空气净化、污水处理等新兴市场；烟气岛工程方面，通过降本增效等措施，进一步激发环境工程业务板块潜能；城乡环卫一体化服务方面，顺应万亿市场启动的大势，开启公司业务增长的新空间；危废固废处置方面，借用国内危废固废处置新需求和政策，做大做强危废固废处置业务；

技术创新方面，公司将强化公司技术研究院的市场导向，进一步发挥技术研发和创新在公司业务发展中的作用。同时，通过规范公司内部治理和完善内控体系，保障公司整体目标的实现。

重大股权变更，正本清源

公司2月18日公告，公司全称变更为“厦门中创环保科技股份有限公司”，证券简称由原名“三维丝”变更为“中创环保”。此外，2019年12月23日，公司披露《关于大股东签署〈股份转让协议〉〈表决权委托协议之解除协议〉暨公司控股股东、实际控制人发生变更的公告》，2020年9月13日，大股东丘国强先生与中创尊汇签署《股份转让协议》，两次重大股份转让办理完成后，上海中创凌兴能源科技集团有限公司〔简称“上海中创”〕和母公司中创尊汇合计持有公司29.34﹪的股份，成为公司第一大股东，且合计拥有公司29.34﹪股份对应的表决权，成为拥有表决权份额最多的主体，上海中创已成为公司控股股东。在此情形下，向市场传递积极信息：公司已告别过往，正本清源，即将呈现崭新面貌。

随着上海中创的加入，也为公司带来了新的血液，近一年收购和成立多家危废固废处理、环保一体化、空气净化器等环保领域的子公司。力争借助在滤料领域的技术积累和优势，努力扩展滤料产品的使用范围，即由工业用烟气治理核心部件供应商，扩展到工业烟气治理、民用的空气净化、水处理等领域过滤材料及综合治理的提供商。同时，公司也将逐步加大在危废固废、城乡环卫一体化领域技术研发和创新方面的投入，为将公司到造成综合性的环保公司奠定基础。

环卫一体化市场化率还有大幅提升空间

新业务环卫一体化方面，2018年公司成立北京中创绿色城市环境服务有限公司，业务范围涵盖园林绿化、市政养管、环卫保洁等领域，凭借较强的综合实力、资质能力和品牌优势，服务辐射福建、河北、陕西、新疆、河南等多省。公司中标合同额2688万元/年，服务期3年。因年初爆发新冠肺炎，公司城市环卫一体化业务拓展受到一定程度影响，目前业务拓展已经开始有序恢复。除前述旬阳环卫一体化服务合同8,064万元和其他已经在服务项目以外，公司密切跟踪项目合同金额逾6亿，在谈项目合同额几十亿。

随着生活水平提高及乡村生活垃圾逐步纳入城市处理体系，农村的人均垃圾产生量和垃圾清运比例将有更大提升空间，环卫市场呈现高速增长姿态，按照华泰证券研报测算，预计2020-2024年中国环卫运营市场规模平均符合增长率为7%，2020年市场规模超3300亿，2024年超4300亿。中国2019年环卫市场化率第三方运营比例不足50%，根据发达国家经验，环卫市场化率如果达到80%属于较高的市场化水平，我国环卫市场化率还有大幅提升空间，市场前景广阔。

同时，环卫一体化已经成为推动乡镇环境卫生服务产业发展的重要手段。PPP模式在公用事业领域全面推行之后，环卫一体化订单大规模涌现。环卫一体化项目的商业模式正符合环卫服务范围拓展的需求。财政部PPP管理项目库前50页显示的环卫一体化项目，可以看出，2016-2018年环卫一体化项目订单数量呈现爆发式增长。其中，城乡环卫一体化订单占全部环卫一体化项目订单数量的比例一直在65%以上，并呈现上升趋势，2019年我们统计的24个环卫一体化PPP项目中，有21个是城乡环卫一体化项目，占比达到87.5%。

图1：2016-2019环卫一体化项目订单

考虑环卫服务项目服务区域和范围均趋于扩大，环卫一体化仍将是行业当前发展的趋势。根据住建部和统计局的数据测算得出，传统环卫服务行业市场空间约2000亿元/年。

危废固废处理业务迅速扩张，今年或将成为最值得关注的领域

新业务危废及固废处理方面，中创环保秉承“整体规划、重点布局、创新驱动、协同发展”基本原则，以无害化、减量化、资源化为目标，通过自建+并购等多种扩张方式，大力发展固（危）废无害化处置、废物资源综合回收利用产业。

目前，公司在建设及在运营的危固废处置项目遍及江西、河南等地区，已具备多类危废经营资质。受疫情影响产业链上下游开工整体延迟，加之危废经营许可证到期，换证审核程序受疫情影响也相应延长，换证期间公司无法接受并处置危废，2020年上半年处理量仅2002吨，较去年同期有大幅下降。但是，截止2020年6月30日,公司在建危废及固废项目1个，设计处理能力可达10万吨/年。公司新投入运营的危废项目产能多在2021年底投产，这些项目将在2021年全年贡献运营收入。公司2020年上半年在手项目总设计处理能力可达15万吨/年，即使不考虑公司未来新获取的项目，如果公司现有储备项目全部达产并满产，则公司2021年危废处置量有望在2020年上半年基础上实现显著增长。

目前危废及固废处理仅是公司第三大业务，但根据公司现有项目情况以及未来发展规划来看，我们预计危废及固废处理将是公司未来几年最为核心的增长点，其收入规模及占比均有望迅速提升。

我国危废领域发展尚处于稳定发展阶段的早期，行业发展迅速，但市场较为分散。从生态环境部发布数据来看，我国核发危险废物营许可证和核准处理量都保持了较谨慎的态度，行业进入门槛较高，但与此相对应的是我国的危险废物产生量正以更快的速度上升，目前产量已远超美国，相关业务市场前景广阔。

图2：我国历年工业危险废弃物产生与处理情况（万吨）

资料来源：生态环境部

对比“十二五”火电脱硝市场释放节奏，医废、危废处理领域或将成为今年环保最值得关注的领域。2012年底国务院将火电的脱硫脱硝工程列入“十二五”节能规划十大节能工程。2013年1月1日起，将脱硝电价扩大为全国所有燃煤发电机组，脱硝电价标准为每千瓦时8厘钱。从2011年到2015年，我国脱硝机组占比从10%提升至95%，行业市场空间迅速释放。对比火电脱硝市场释放节奏，我们认为医废处理市场空间将在监管加严下迅速释放，危废处置整个行业将继续维持高景气度2018年，全国危险废物经营单位核准收集和利用处置能力达到10212万吨/年；2018年度实际收集和利用处置量为2697万吨，行业产能利用率不足30%，还有较大提升空间。

虽然在公司战略转型的关键时期，2020年上半年新冠疫情对公司业绩影响显著，如公司危废固废处置板块很长一段时间曾因上游产废不足无法正常运转；城乡环卫一体化服务板块，因各地政府隔离政策和优先级调整，合同签署进度都受到一定程度影响。但整体业绩依旧大幅度提升，主要得益于公司重大股权变更后为公司引入“活水”，重整旗鼓坚定不移地走从高温滤料供应商向综合环保服务商转型的战略。相信在环保一体化、危废固废处理等环保行业高速发展的市场红利下，公司将呈现崭新面貌，拥抱更大的时代发展机遇。