佳电股份：三季报业绩增长超42%，营销+成本管控助推价值重估

10月26日晚间，佳电股份（000922.SZ）发布三季度业绩，公告显示，2020年前三季度营收约18.35亿元，同比增长12.32%；净利润约3.91亿元，同比增长42.83%；基本每股收益0.72元，同比增长28.87%。公司声称，内部降本增效的精细化管理、灵活主动的营销策略和回款力度的加大，共同促进业绩的高速增长。

国内特种电机创始厂，四代核电优质标的。佳电股份作为我国特种电机的创始厂和主导厂，核心产品在国内拿下多个首创及量产记录，包括但不限于第一台防爆电机、起重冶金电机、屏蔽电机、局部扇风机、增安型无刷励磁同步电动机和正压外壳型防爆电机。同时，佳电股份研制的电机拥有多项知识产权，核心技术打破国外垄断，填补国内市场空白。根据中国电器工业协会中小型电机行业协会统计，2020年上半年，公司经济效益指标排名第2位，处于行业领导地位。在核电站的不断迭代中，我国第四代核电高温气冷堆技术已非常成熟，佳电股份生产的主氦风机是高温气冷堆核电站示范工程核反应堆一回路唯一的能动设备，产品取得了国内“重点领域首台（套）创新产品”认证。此前，公司作为高温气冷堆核电站主氦风机设备总包单位，负责主氦风机核心部件变频器、电气贯穿件、电磁轴承、风力部件、冷却器、挡板、电动装置等整体成套供货，并已有总包的两套主氦风机验收合格并交付。

产品不断更新迭代，营销战略调控助推收入稳定增长。公司在防爆电机领域居于国内最高水平，在重点用户如中石油、中石化企业内部属于一类甲级供应商，市场份额相对稳定。混改以来，公司狠抓营销战略调控，采用将营销网点固定费用计提还原到产品、对新用户开发奖励政策、适时调价、完善代理商管理模式等诸多手段调动营销一线积极性，各项电机产品收入实现稳定增长。分产品来看，2020年上半年防爆电机收入同比+1.15%，普通电机收入同比+19.01%。受疫情影响，国家在基建方面投入加大，公司凭借销售和产品优势，在石油石化、煤炭化工、钢铁、电力行业中成功中标多个重大项目，有效保证全年收入稳定增长。此外，公司通过投入研发不断更新迭代产品体系，一方面升级和扩充防爆电机产品，另一方面提早研发并推广高效节能电机，同时重点推进永磁电机研发，60000r/min超高转速磁悬浮永磁电机目前已进入样机制造阶段。

持续降本增效，加速资金回流。以最近三个完整年度为分析区间，佳电股份营业收入和净利润的年均复合增速分别为15%和69%，其中净利润大幅高出营业收入的增速，主要在于内部降本增效的精细化运营。公司2018、2019及2020上半年对应的销售费用率分别为10.05%、9.94%和7.78%，对应的管理费用率分别为6.77%、5.54%和4.74%，保持连续下降趋势，是驱动业绩高速增长的关键因素之一。此外，公司在供应链上的议价能力进一步增强，主要体现在往来款项上对资金的高效利用。其一，公司加强回款力度，回款天数降低，资金回流速度加快，有利于公司更好的内循环；其二，截至2020H1公司预收账款占收入的比重高达约19%，提前锁定增量业绩，同时也体现出较高的行业地位、强大的定价权和话语权。三季度公司对华锐风电的应收账款有效清收，2020年全年业绩高增长基本确定。

根据公司三季报数据，仅前三季度公司基本每股收益就到达了0.72元/股。Wind数据显示，电机Ⅱ（申万二级行业指数）最新的市盈率为37.6倍。对比公司当前的估值水平，具有较大的提升空间。

此外，佳电股份2019年股权激励方案实施以来，对董事（不含独立董事）、高级管理人员和核心员工进行股权激励，股权激计划拟授予不超过980.00万股限制性股票，本质上对企业有着长期正面的影响。根据公司公告，本次股权激励的业绩考核目标之一为2020-2023年公司净资产收益率不低于10%。公司半年报显示其净资产账面价值为23.30亿元，意味着如果顺利完成业绩目标，公司在接下来的四个会计年度每年的净利润将不低于2.33亿元。按照该股权激励方案，公司高管团队有足够的动机在未来几年内