解读虎牙Q3财报：盈利能力大幅领跑，行业破局点已至

从“千播大战”到“后竞争时代”，游戏直播的行业格局发生数次更迭。如今看来，这场行业马拉松终于告一段落。

11月11日，虎牙(NYSE:HUYA)和斗鱼相继发布财报。从财报看，两者的竞争态势已经趋于明朗——三季度，虎牙的收入规模为28.2亿元，移动MAU规模为7420万；同期，斗鱼的收入为25.5亿元，移动MAU规模为5960万。

随着行业竞争格局稳定，虎牙在盈利的快车道上走得越来越稳。三季度，虎牙的Non-GAAP净利润为3.61亿元，同比增长75%，不仅连续12个季度实现盈利，也远远高于同期斗鱼的9872万元净利润。

比起业绩表现，更重要的是，随着游戏直播领域格局落定，虎牙进一步夯实了在互联网行业的地位。

虎牙也开始探索新的增量：一是，其直播内容由游戏向非游戏内容扩张；二是，沿着游戏这条赛道，虎牙从直播平台向云游戏平台延伸。

某种程度上说，出圈对虎牙有着极为重要的意义。一方面，内容多元化将打破游戏直播行业的用户天花板。另一方面，更多元的虎牙也能在未来的内容平台竞争中更具优势。

从这个角度看，虎牙的下半场故事才刚刚开始。

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虎牙继续巩固游戏直播行业地位

从三季报看，虎牙营收仍然延续了过往的高增长。三季度，营收为28.2亿元。 

在收入持续高增长背后，虎牙已经基本稳住了游戏直播领域的领先地位。无论从移动端MAU、收入规模等几个维度看，虎牙表现都很稳定。

从MAU看，三季度虎牙移动端MAU数量为7420万，高于斗鱼的5960万。事实上，在过去几个季度虎牙的移动端月活数量都高于斗鱼。

除了用户规模外，虎牙移动端MAU增速也同样高于斗鱼。三季度，虎牙的MAU增速为16.3%，同期斗鱼的MAU增速仅为14.4%。不出意外，随着时间的推移，虎牙的用户规模优势将不断扩大。

虎牙在移动端用户数量上的优势，也反映到了收入规模上。三季度，虎牙收入规模为28.2亿元，高于斗鱼的25.5亿元。

值得一提的是，虎牙的优势并不仅仅反映在业绩上，也反映在各项用户数据上。

根据易观数据《2020年中国游戏直播市场发展分析》显示，在年轻用户占比、人均使用天数、用户活跃度、人均使用时长、人均启用次数等各项用户数据的对比中，虎牙都是表现最好的游戏直播平台。 

实际上，虎牙一直深耕于运营、内容及渠道，牢牢把握着能够推动业务快速增长的驱动力。

从运营策略上看，虎牙精细化的公会运营&MCN运营策略，使其商业价值远远好于斗鱼押注头部主播的模式。

拉长周期看，平台内容的竞争最终是内容资源的竞争。而虎牙依托游戏行业强大的内容体系，内容资源具有明显优势。以最火的英雄联盟为例，与大多数直播平台只拥有LPL赛事相比，虎牙涵盖了LPL、LCK、LCS和LEC主流联赛。

凭借内容资源上的优势，虎牙也得以领跑行业。而随着游戏直播行业迎来新的周期，也让虎牙进入了盈利快车道。

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行业迎来新周期，

虎牙进入盈利快车道

从最近几个季度看，虎牙的净利润一直处于在高速增长阶段。三季度，虎牙也延续了这一趋势，其Non-GAAP净利润为3.6亿元，同比增长75%，连续12个季度实现盈利。

究其原因，一方面得益于直播行业环境改善，以三季度为例，虎牙的主播分成成本和内容成本同比增长21%，低于24.3%的收入增速。另一方面，也得益于，虎牙通过技术改进，带动带宽利用效率的提高，其带宽成本下降了1.4%。

成本优化也带来了虎牙毛利率的提升。三季度，其毛利率同比提升了4.1个百分点。

随着行业竞争格局趋于稳定，虎牙盈利能力将提高到一个新台阶。原因很简单，一个行业供给侧的变化，很大程度上决定企业能赚多少钱。

这一点，在互联网行业体现得尤其明显。电商行业为例，在行业发展早期，淘宝、京东、卓越网、eBay等企业群雄割据。在这个阶段，电商叫好不叫座，即使是淘宝都出现了连续6年亏损。而阿里坐稳行业头把交椅后，电商也成为其吸金能力最强的业务。

某种程度上，游戏直播也正在重复电商走过的路。

纵观整个直播行业，陌陌、YY等秀场直播平台，毛利率都在30%以上。换言之，虎牙毛利率还有较大的提升空间。

除直播业务成本、费用优化外，广告业务的潜在增量，也是虎牙盈利能力提升的另一个重要逻辑。盈利能力提升固然可喜，但这还不是虎牙最大的看点。找到业务增长的新引擎，才是市场更乐意见到的事情。

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出圈，成为虎牙增长新引擎

随着移动互联网红利逐渐消失，互联网公司的业务边界也逐渐模糊。“出圈”也成为越来越常见的现象，比如滴滴跨界买菜，快手抖音跨界电商。

实际上，“出圈”也成为虎牙的主题。对虎牙来说，“出圈”主要体现在两个方面：

一方面，从直播内容角度，虎牙加大了非游戏内容的投入，例如：格斗跨界、才艺表演、动漫、户外活动、实时聊天和一起看栏目等。虎牙的内容多元化也起到了不错的效果。

另一方面，沿着游戏这条赛道，虎牙从直播向YOWA云游戏平台等更多领域延伸。在这个过程中，技术的价值得到了更大的发挥。

比如，在内容分发技术方面，虎牙首创融合CDN与P2P技术，更好地给用户推荐内容；在内容理解和内容生产方面，虎牙也运用AI技术创新，赋能游戏打点回访，智能弹幕、精彩剪辑等各个业务场景，提供更好的用户体验。

与绝大部分互联网公司“出圈”类似，虎牙成功“出圈”有着同样的意义。

从用户规模看，内容的多样性无疑会吸引更多的用户，进一步提高其用户规模的天花板。以视频行业为例，其用户规模超过8亿。另一方面，丰富的内容也能满足用户多样化的需求，进一步增加用户的粘性。

这件事的意义在于，丰富的内容形态，能够进一步增加虎牙作为直播平台的竞争力。

随着平台内容形态边界逐渐模糊，未来直播平台间的竞争，将回到以优质内容为核心的资源竞争。摆脱内容形态制约的虎牙，也能够更好地发展直播平台的优势。

虎牙也在不断证明自身强大的内容制作能力。在自制内容方面，2020年第三季度共举办了34场电竞赛事和娱乐节目，总观看人次达到1亿，同比增长32%。继上个季度大获成功之后，虎牙“天命杯S7”保持了增长势头，并吸引到比上一季度更多的观众。

此外，“2020年虎牙猛男杯和平精英全明星邀请赛”亦表现出色，并在虎牙平台上为腾讯手游“和平精英”打造出标志性赛事。在娱乐节目方面，本季度虎牙继续制作了一系列出彩的原创PGC节目，以持续丰富非游戏类娱乐内容。

其中包括长期备受欢迎的互动竞技真人秀节目《狼人杀Godlie》第五季、达人秀《全明星偶像学院》，和以电竞和格斗为双核心的破圈节目《虎牙功夫嘉年华》第二季，打造出更为成熟的直播生态体系。

除了内容多元化，虎牙深度布局游戏赛道也意义重大。游戏仍然是互联网最好的赛道之一，云游戏平台也让虎牙未来充满想象空间。

当下，在大多数人眼里，虎牙仍然是一家游戏直播平台，但随着业务和内容形态的丰富，公众和市场对虎牙的认知也会发生更迭。从这个角度来说，随着业务逐渐出圈，虎牙的价值也将迎来新的突破。