顺丰控股：电商件贡献40%收入增量，新业务增长亮眼

3月17日晚间，顺丰控股（002352.SZ）发布了2020年度报告，公司全年实现营业收入1539.87亿元，同比增长37.25%；归属于上市公司股东的净利润73.26亿元，同比增长26.39%；经营活动产生的现金流量净额113.24亿元，同比增长24.15%；基本每股收益1.64元/股，同比增长24.24%；拟现金分红15亿元，每10股派发现金红利3.30元（含税）。

业绩基本符合预期，电商件贡献40%收入增量

公司经营业绩基本符合市场预期。Wind数据显示，近30家机构对于顺丰2020年营业收入的预测区间在1441.30亿元至1591.46亿元；对归属母公司净利润的预测区间在66.80亿元至82.53亿元。从公司实际实现的收入分拆来看，传统的时效快递和经济快递收入规模最大，而重货、冷运及医药、同城、国际、供应链等新业务也在快速增长期。

高端电商消费助力时效件增速回归。时效快递需要高效的快递网络作为支撑，是顺丰区别于其他快递的关键产品之一，客单价相对较高，对利润的贡献也更大。该产品全年实现收入663.60亿元，同比增长17.4%，同比增速较2019年的5.9%大幅提升。主要原因在于疫情带来电商渗透率提升，高端电商消费成为时效件的新增长动力。

做独立第三方物流服务，电商件不断提升市场份额，并反向赋能客户。公司经济快递全年实现收入441.48亿元，同比增长64.0%，贡献了超过40%的整体收入增量。电商件同质化竞争相对激烈，而顺丰作为独立的第三方物流，拥有自己的独立的特点。电商快递快速增长的背后，在于其拥有稳定的物流网络及良好的快递品牌，可以为品牌电商客户提供兼具时效与质量的独立第三方物流服务，反哺电商客户业务增长。

业务量方面，顺丰全年实现速运物流业务81.37亿票，同比增长68.46%。而根据国家邮政局网站的数据，2020年，全国快递服务企业业务量累计完成833.6亿件，同比增长31.2%，顺丰的件量增速远高于行业均值。同时可以计算出顺丰2020年业务量市场份额为9.76%，较2019年的7.61%提升了2.15个百分点。票均收入方面，顺丰2020年为17.77元/票，快递行业为10.55元/票。

新业务增长亮眼，内生+外延开启快速发展

新业务培育效果显著，内生增长动力足。重货业务方面，实现收入185.17亿元，同比增长46.3%。全年整体零担货量同比增长超过70%，单日峰值货量达6.9万吨，营收规模及业务增速排名零担快运赛道第一。2020年，顺丰快运还成立了科技子公司，希望复制顺丰大网的物流科技应用经验，提升运营效率和服务质量。国际业务方面，实现收入59.73亿元，同比增长110.4%。2020年全球疫情肆虐，世界主要经济体均面临一定程度的冲击，顺丰则刚好逆势布局，基于市场对于防疫物资及其他货物的国际航空运输需求，实现了国际业务的大发展。对标FEDEX和UPS的国际业务收入占比，顺丰还有较大的提升空间。

供应链业务方面，全年实现收入71.04亿元，同比增长44.45%，规模仅次于重货业务。目前，顺丰大网、新夏晖、顺丰DHL三大平台正从客户、网络、技术等多个维度加速融合，产品和技术不断更新迭代，供应链服务能力和业务收入正在持续增长中。此外，冷运及医药、同城业务分别实现了同比27.5%和61.2%的收入增速，展示了顺丰新业务的内生增长能力。

收购嘉里物流，外延并购实现快速扩张。2月9日晚间，顺丰发布公告称，拟采用现金方式收购嘉里物流51.8%股份，标的公司将在主交易交割后完成对香港仓库和台湾地区业务的剥离，顺丰最终将收购标的公司的物流营运和国际货代业务。嘉里物流是以亚洲为基地的第三方综合物流服务商，拥有广泛的国际货运代理网络，近年来深耕东南亚物流市场。2020上半年，嘉里物流国际货代、物流营运、香港货舱业务收入分别占比52.5%、46.8%、0.7%。收购完成后，进一步增强顺丰在国际业务及供应链运营方面的优势，同时借助顺丰大网、顺丰科技及顺丰品牌优势对标的公司赋能，实现外延并购的有效扩张。鄂州机场投入使用后，顺丰的国内及国际空运网络还会进一步加强。

业务底盘持续巩固，向综合物流科技集团迈进

顺丰的三网合一为国内独特的稀缺快递资源。天网方面，目前拥有全货机75架，为国内最大的货运航空公司及航空货运货主；地网则包括中转场、电商仓库、干支线网络及终端网络等；信息网是整合顺丰全部网络的智慧大脑。由于顺丰采用直营模式，对网络的把控能力更强，在特殊情况下更能凸显企业的韧性。比如2020突发的新冠肺炎疫情，顺丰稳定的物流网络就获得了全社会的广泛认可。

基于当前紧张的产能状态，顺丰也在积极扩大现有业务规模，提升智能化服务能力，来满足未来持续增长的市场需求。2021年2月，公司发布220亿定增预案，其中新建鄂州机场转运中心工程 115 亿（募投 50 亿）、速运设备自动化升级62.4 亿（募投 60 亿）、其他包括数智化供应链系统解决方案 30 亿、陆路运力提升 20 亿、航材购置维修 20 亿以及补充流动资金 40 亿。机构表示，本次定增事项有助于公司进一步贯彻以客户为中心、加深供应链服务能力、提供综合物流解决方案的发展战略，也充分彰显出公司对未来发展的信心。

持续研发投入，科技顺丰助力公司向综合物流科技集团迈进。2018、2019及2020，顺丰每年的研发投入分别为21.56亿、25.65亿和30.00亿，保持连续增长。持续的研发投入使得顺丰在智慧物流、智慧包装、智能安全管理、智慧企业管理、智慧供应链解决方案、数智服务等多个方面积累了多项科技成果。科技成果转化至应用场景，可以优化物流效率，改善运营成本，比如常见的自动分拣、路径规划、在线客服等。而在更为复杂的供应链管理中，更是需要多种技术结合来实现物流、仓储、逆向物流、消费者洞察等供应链解决方案的全部环节。目前，顺丰对于自身的定位是致力于成为独立第三方行业解决方案的数据科技服务公司，这个过程中，顺丰服务客户积累的海量数据和持续的研发投入缺一不可。

风物长宜放眼量，物流行业绝对龙头未来可期

好公司为市场共识，估值短期内受市场风格压制。顺丰控股作为A股快递物流领域的稀缺龙头标的，相信已经获得了市场的一致认同。当前阶段，顺丰在时效快递领域基本形成了寡头垄断的竞争格局，其他竞争者进入门槛较高；顺丰的三网合一、直营模式、高端快递的定位也获得了社会的广泛好评。中期来看，随着丰网的持续投入，电商件业务有望迎来收入和件量份额的持续增长，并进一步形成规模效应，降低单票成本。

长期来看，顺丰还有望凭借在数字化技术方面的研发投入，享受物流高端化、中国企业全球化、物流科技升级的红利。基于以上的业务预期，顺丰控股的市值也在2月18日达到了历史高点5682亿元。随后，受市场风格剧烈变动影响，A股核心资产股价迎来调整，多数基金重仓的抱团股持续杀跌。但是机构普遍认为，A股核心资产长期成长潜力依然巨大，因此短期调整甚至进一步凸显出其中长期投资价值。

拥抱价值，拥抱核心资产，不必对短期风格过于悲观。对市场稍有观察的人就会知道，这一轮的下跌不是股灾式的普跌，而是部分资金在从高估值向低估值进行资产配置的切换。对于核心资产来说，业绩的确定性通常不存在太大的问题，关键在于估值能否被接受。对于顺丰而言，经过近20个交易日的估值回调，截止3月17日收盘，公司总市值为4280亿元。对此，中信证券在3月12日发布的研报中提到，“短期公司市值调整较多，配置机会出现，给予公司年内目标市值5500亿元+，中期2025年目标市值9000亿~10000亿。维持公司2020/21/22年EPS预测1.66/2.02/2.30元，维持“买入”评级。”尽管当前尚无法验证中信证券的估值目标，但从其分析的框架逻辑来看，顺丰作为国内行业最优质公司的代表，其核心资产价值将不断强化。从长期来看，依然会是市场布局的主线。