亨达外汇深度分析丨美联储为何不惧怕通胀？

2020，大疫之年，世界经济陷入停摆状态。为刺激经济，美联储与财政部目标一致，一方面是注入大量流动性并大幅调低基础利率，另一方面执行宽松的财政政策，致使财政局赤字高企。一些主要经济体唯美联储“马首是瞻”，其货币政策紧盯美联储的一举一动。流动性大增导致的直接结果为市场预期会有高通胀率产生，美国10年期国债随着预期通胀一

路上扬, 这似乎印证了弗里德曼的观点“一切通胀都是货币的现象”。据亨达外汇了解，根据美国近期的数据显示，其经济迎来了重要的拐点，下表所列数据所示：

以上为自2020年10月以来数据，其中CPI无论是环比或是同比，都录得上扬，同时，在通货膨胀下，大宗商品价格普涨，PPI在2月份录得新高。

市场对于预期通胀加速飙升时，美联储却“心如止水”，并一再重申“鸽派”立场，在3月份CPI数据公布之时，美联储强调，此次通胀率大幅走高只是暂时的，通胀率依然未达到既定目标。

通货膨胀，如果从微观的角度看，似乎并不是一件好事，当物价水平普涨，意味着资金缩水，购买力下降，随之而来的是资产贬值。但是从美联储的态度来看，似乎并不担心通货膨胀。那么，美联储担心什么？亨达外汇分析如下。

两个结果

除了弗里德曼的观点，不要忘了费雪（Irving Fisher）的货币数量理论：

M:货币流通量

V:货币流通速度

P:价格水平

Q:商品交易总量

流动性增加根据此公式来看，会衍生出两个结果，一个是通货膨胀，另一个是通货紧缩。结果是通货膨胀不难理解，流动性增加，货币价值被稀释，物价普涨。从公式的角度来看就是当V和Q较为稳定时,货币流通量(M)决定物价水平(P)。那么,如何理解通货紧缩？关键点在于货币流通速度（Q），在经济受到冲击时，制造业最先受到影响，随之而来商品产量下降，商品交易总量（Q）下跌。为了刺激经济，央行会增加市场流动性（M），但关键在于，如果市场预期经济持续萎靡不振，不愿意消费，更愿意持有现金，货币流通速度没有与货币流通量同比例增加，此时，市场就掉入了“流动性陷阱”。央行增加的流动性并未如预期在市场中通过消费得以周转，反而掉入“陷阱”中，也就是被人们本着“现金为王”之理念，“流动性”被攥在手中。所以，如果货币流通速度（V）足够低的情况下，量化宽松的结果也可能导致通货紧缩。

亨达外汇认为，相对于通货膨胀，美联储更担心通缩，经济过热好过经济萎靡。美联储的担心不无道理，由下图可见，美国M2供给量在疫情期间急速上升，但货币流通速度却在此期间骤然下泄。

Source: https://ycharts.com/indicators/us_m2_money_supply

Source:  Federal Reserve Bank of St. Louis

美联储的底气

面对通话膨胀，美联储看起来底气十足，颇有“兵来将挡水来土掩”的意思。那么，其底气来自于何？单单是美元霸权就可以解释这个问题。当今的世界中95%的大宗商品是以美元计价，85%国际贸易是以美元来结算的。外汇市场中，如果无美元直接参与的货币对会被称为“交叉盘（cross currency pairs）”，足以见凸显的“霸权主义”。

美联储应对通货膨胀的具体操作主要分为两方面，一个是屡试不爽的“加息”，只要通胀率高涨且预计将持续，美联储将及时出击，冷却市场。在上世纪70年代，受石油危机冲击，美国陷入严重的通胀，高达13%，里根政府提高利率并控制货币发行数量，当时的基础利率在6%-8%的水平。

另一个方式是直接转移通胀，既然“一切通胀问题都是货币所引致”，那么将超发的货币转移出美国，通胀也就不会在美国出现，贸易或者资本投资的形式都可以进行转移，从去年3月份至2021年2月份，美国的贸易赤字高达7400亿美元，同期，对外直接投资高达1400亿美元，两者合计占同期M2发行量的20%。

美国的如此操作也印证了肯尼迪时期财政部长康纳利的那句话：“美元是我们的货币，但却是你们的问题”。

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