收入高速增长但仍然处于亏损，如何正确看待波奇宠物？

1、波奇宠物身处黄金赛道，收入和用户双双高增长

北京时间5月26日，纽交所上市的中概股公司波奇宠物(NYSE:BQ)发布上一季度财报，根据财报信息，波奇宠物财年是从每年4月1日开始至次年3月31日结束。

2021财年第四季度波奇宠物总收入为人民币2.3亿元（约3,520万美元），较2020财年第四季度的总收入人民币1.566亿元增长47%。2021财年第四季度GMV为人民币5.537亿元（约8,450万美元），较2020财年第四季度的GMV人民币3.675亿元增长50.7%。 2021财年第四季度活跃买家人数为130万，较2020财年第四季度的活跃买家人数100万增长35.2%。

收入增长迅猛，不过上季度波奇宠物仍然是亏损的。2021财年第四季度净亏损为人民币4,150万元（约630万美元），而2020财年第四季度的净亏损为人民币2,820万元。

纵观整个2021财年，波奇宠物总收入突破10亿元大关，为10.11亿元，同比增长31%。总GMV为24.352亿元人民币 (3.717亿美元)，较上年增长56.3%。年度活跃买家为380万，比2020年财政年度的330万增长了17.4%。

如果一直留意波奇宠物的投资者，会发现波奇宠物正在加速成长。第四财季收入增速为47%，不但高于整个财年31%的增速，同时也高于第三财季23%的增速。用户数增长同样如此，第四财季35.2%的增速远高于第三财季21%的增速。

波奇宠物的加速成长因何而来？我仔细听了公司的电话会议得到了答案。

波奇宠物打造了一个出色的优质内容、产品和服务组合，这个组合一方面在吸引新用户，另一方面也让老用户在波奇平台的消费不断增长。

截至2021年3月31日，波奇平台上提供了超过605个品牌， SKU数量增加到约20000个。

第四财季波奇商城收入8740万元，同比增长52.5%，第三方平台收入增长39.1%，达到1.376亿元。通过自营平台，提供定制的产品组合，以及进一步改善客户体验的社区购物环境，波奇平台对于猫妈狗爸的吸引力正在不断增强。活跃买家在2021财年的平均消费为634.8元人民币，自2020财年起增长33.2%。这个数字能够准确地反应波奇平台生态系统的吸引力正在不断增强。

2、收入高速增长但仍然处于亏损，这该如何理解？

波奇宠物上一财季产生了4150万元的亏损，投资者应该如何看待这个数字是一个关键的问题。

我之前的判断是，波奇宠物将会把Chewy (NYSE:CHWY)走过的路再走一遍，因为两者虽然有很多差异，但是相似之处也不少。

仔细看完Chewy的年报后，认为宠物赛道的公司长期前景会比较乐观，为什么这么说？

Chewy在连续多年的亏损之后，在上一财季实现了公司有史以来的首次单季度盈利，说明Chewy已经把路跑通了，后来的跟随者只要沿着Chewy的路径跑下去，前景就是光明的。

3月30日，Chewy发布截至今年1月31日为止的2020财年第四季度财报。根据财报数据，经过连续多年的亏损后，Chewy上一财季收入20.4亿美元，同比增长51%，净利润2100万美元，实现了首次单季度净利润为正的壮举，同时也让自己的市值稳定在300亿美元区间。

那么Chewy是如何实现扭亏为盈的？

在Chewy的年报中，管理层总结公司扭亏为盈的关键因素包括，获取新客户、扩大现有客户的销售收入、自有品牌、提升运营和物流效率、将业务扩展到保健领域。

其中最重要的毫无疑问是获取新客户和扩大现有客户的销售收入。在获取新客户方面，Chewy上个季度获取新客户570万，使得年度买家总数超过1900万人，同比增长43%。

而在“扩大现有客户销售收入”这方面，我觉得值得好好说一说。上个财季，Chewy平均每客户花销同比增长12%，而波奇宠物上一财年的增长率为33.2%。

在宠物行业，LTV（life time value，生命周期总价值，意为客户终生价值）是一个非常重要指标，因为在全世界最流行的宠物以猫和狗为代表，猫的生命周期一般为15岁到20岁之间，狗的生命周期一般为10-15岁之间。这就导致宠物抚养人，也就是“宠物父母”为宠物所花费的支出将是一个长周期而且稳定增长的过程。

对于宠物平台来说，获取新客户，提升留存率之后，客户在平台的花销会自然而然地每年增长。从这方面来看，宠物行业本质上是一个需要不断奔跑的长周期行业。在这种情况下，平台前期获取新客户投入所产生的亏损是可以接受的，而且随着平台的不断增长，吸引力越来越强，新客户的获取也会加速成长。

所以，Chewy上个财季570万的新客户增长也就不难理解了，资本市场也给出了很高的估值，刚刚盈利，但是已经300亿美元，而且几乎绝大部分的投行分析师都推荐这只股票。

对于波奇宠物来说，也要把Chewy走过的路线再走一遍，获取新客户，持续投入，提升平台吸引力。每客户在平台的消费开支大幅增长，本身就说明波奇宠物的平台是具备吸引力和客户黏性的。

对于投资者而言，目前波奇宠物的亏损实际上是完全可以接受的，只要新客户数量和每客户支出这两项关键数据能够不断增长，就说明平台是有价值的。对于波奇宠物来说，我认为今年首先要实现客户数量突破500万，也就是在目前380万的基础上再增长30%。

从长期看，千万客户的数量规模将是一个重要的临界点。突破这个临界点，公司价值将会获得极大地提升，也会赢得资本市场的认可。

3、波奇宠物的线下线上双线闭环战略

为了加强平台生态的吸引力，提升用户黏性，波奇宠物采取了线下线上双线闭环战略。

5月1日，波奇宠物上海直营店开张，这是波奇第一家线下体验店，提供全面的服务和产品，包括宠物领养、培训、美容、寄宿服务和商家销售。同时这也是波奇宠物迈出生态闭环战略的第一步。

根据艾瑞咨询的报告《2021年中国宠物消费趋势白皮书》，过去几年中国宠物家庭数量不断快速提升，相应的消费需求也在从单一的宠物食品扩展到宠物医疗、宠物服务、宠物用品和宠物交易等多个方面。宠物食品个性化、丰富化，宠物用品向智能化、物联化发展，行业逐渐发展出覆盖宠物全生命周期服务的产业链

在这种情况下，平台如果想吸引客户，提升平台客户的留存率，向线下扩张是必然的选择。宠物医疗和宠物服务以及交易，线下相比线上都具有更大的优势。线下服务不可替代，且是刚需，尤其是宠物护理还是高频消费，这些特点都是线下门店存在的支持因素。

同时，中国目前的线下宠物服务门店以个体经营的小型门店为主，高度分散的宠物服务市场，99%以上的商店由夫妻店或不到5家商店的小特许经营。在服务安全、服务质量和服务流程上还存在巨大的不足，这为大规模的连锁门店提供了很好的扩张条件。

凭借庞大的凭借庞大的用户数据库、强大的供应链以及与领先品牌的合作伙伴关系，波奇宠物有机会重塑线下服务产业链。

线上为线下导流，通过线下门店提升客户黏性，同时也获取更多的客户消费支出，实现“社区内容+商品销售+服务体验+用户教育”的结合，这是波奇宠物的战略目标。

4、中国的宠物赛道机会比美国更好

根据艾瑞咨询的报告《2021年中国宠物消费趋势白皮书》，随着我国居民收入提升和养宠人群不断扩大，宠物消费相关的商品和服务类型不断丰富，国内宠物行业规模快速扩张。2020年我国城镇宠物市场规模接近三千亿元，2015-2020年6年间复合増速达到32.8%。随着宠物家庭渗透率和行业成熟度的持续提升，宠物行业依然会保持稳步增长。艾瑞预测，未来三年我国宠物行业复合增速在14.2%，到2023年规模将达到4456亿元。

根据美国研究机构的数据，美国宠物市场的总体支出从2014年的730亿美元增长到2020年的980亿美元，复合年增长率(“CAGR”)为5%。市场预测，整个宠物市场将继续以超过6%的CAGR增长到2024年。

对比之下，毫无疑问中国的宠物市场市场潜力更好一些，未来几年的增长率将在美国之上。根据艾瑞的数据，中国目前一二线城市养宠家庭渗透率为39%，而低线城市只有12%，未来几年低线城市的养宠家庭渗透率将会快速提升，提供庞大的市场机遇。

我认为这给波奇宠物提供非常好的机会，目前波奇宠物仍在投入期，短期的亏损完全可以接受，重要的依然是公司的新客户增长和客户消费支出的持续增长，而中国的低线城市很有可能将是波奇宠物的突破口。

波奇宠物能走出一条和Chewy相似的路吗？有机会也有挑战，管理层长期持续的努力是关键，希望他们好运。