摘要

核心观点：

本周综合气体零售价格同比增长14%，受氩气拖累增速放缓

本周零售气体价格维持两位数增长，我们测算综合气价为1041元/吨，同比增长14%，环比下降2%。其中液态氧气单价为1080元/吨，同比增长18%，环比下降5%；液态氮气单价为771元/吨，同比增长30%，环比增长2%；液态氩气单价为1501元/吨，同比下降2%，环比下降1%。

钢铁、光伏等下游需求有所下滑，我们预计短期零售气价仍面临压力

1）液氧及液氮：钢铁等下游行业的需求趋稳，对应液氧的需求有所下滑。当前北方地区、华中及华南地区需求偏弱，我们预计短期内市场需求维持低位震荡走势。受液氧价格承压影响，预计液氮价格后续涨幅有望收窄。

2）液氩：受光伏企业需求下滑影响，液氩价格回落幅度最大，本周首次出现同比下滑。我们预计第四季度随着光伏产业景气度回升、去年同期基数相对不高，液氩价格增速有望有所恢复。

持续看好工业气体行业国产替代，海外可比公司近万亿人民币市值

1）中国工业气体行业1500亿元市场，复合增速8%，有望诞生大市值公司。

2）海外可比公司林德、法液空、空气化工产品对应的市值折合人民币分别为近10000亿元、5200亿元和4200亿元，对应2021年的平均PE约为30倍。

3）国内空分气体市场集中度相对偏低，CR4约50%，而海外达70%。同时跨国公司国内份额约40-50%，近几年本土企业新签项目市场占有率大幅提升。

4）特种气体市场自主品牌占有率仅10%，国产替代趋势明显、潜力巨大。

投资建议：

重点看好工业气体行业龙头杭氧股份、国内二氧化碳龙头凯美特气，重点关注华特气体、雅克科技、昊华科技、金宏气体等电子特气公司。

杭氧股份：看好公司工业气体业务市占率持续提升，做大气体、做精设备！

1°气体业务增长幅度及持续性有望超市场预期。2020年新签气体项目规模达28万方，创历史新高。预计2021年全年新签气体规模有望达到50万方，新增市场的市占率有望继续超50%。我们预计公司2025年现场制气业务的产销量有望达300万方，收入达150亿元，收入复合增速达30%。

2°设备业务市场预期过于悲观，周期性有望大幅减弱。公司目前设备在手订单饱满，1-4月新签订单预计超30亿元，碳中和等政策会影响下游行业的投产节奏，但长期需求仍在，有利于市场份额向头部企业集中。此外，公司积极拓展海外业务，预计“十四五”期间海外订单占比有望达30%以上。

3°上半年零售气价格持续大幅上涨，业绩存超预期可能。

4°海外可比公司林德气体市值近1万亿元人民币，成长空间广阔。

风险提示：

1）钢铁冶炼、化工、光伏等行业需求不及预期；2）行业竞争加剧的风险；3）零售气体的价格大幅波动风险。

正文

1. 工业气体周度数据跟踪

1.1.本周价格：零售气体价格同比增长14%，下游需求景气度较高

本周零售气体价格保持较快增长，其中液态氧气单价为1080元/吨，同比增长18%；液态氮气单价为771元/吨，同比增长30%；液态氩气单价为1501元/吨，同比下跌2%。

本周液态氧气单价环比下降5%，液态氮气单价环比上升2%，液态氩气单价环比下降1%，零售需求下降，价格有所回落。

按照氧气、氮气、氩气4:4:2的比例进行加权，测算出的6月第2周综合液态气体价格为1041元/吨，同比增长14%，环比下降2%。

1.2. 下游需求：金属冶炼景气度略降，光伏制造底部徘徊

根据卓创资讯，液氧的下游主要包括钢铁等金属冶炼、机械制造、化工等行业。零售氮气的下游应用领域与氧气类似，主要包括化工、电子、食品、医药等。

零售氩气的下游主要为不锈钢、光伏、机械加工等行业。由于光伏行业产量的波动率较高、权重大，因此对需求的边际影响较大。

根据西本新干线数据，5月三周粗钢日均产量同比增速分别为14.8%/17.2%/12.8%，增速相较3-4月份略有所放缓。随着6月份钢铁需求承压，我们预计短期内液氧价格涨幅有望收窄。

受光伏产业链上游的硅料价格上涨影响，太阳能装机需求承压。我们预计液氮价格Q3面临一定压力，Q4随着光伏产业景气度回升、去年同期基数相对不高，预计液氩价格增速会有所恢复。

2. 股价表现及板块估值表

2.1.本周股价表现：杭氧股份下跌2.29%

本周杭氧股份下跌2.29%，林德下跌3.13%，液化空气集团上涨0.89%，空气化工产品下跌2.43%；年初以来全球各工业气体龙头公司股价涨跌幅：杭氧股份（+13%），林德集团（+8%），液化空气集团（+4%），空气化工产品（+5%）。

2.2. 板块估值表：海外成熟气体公司估值约30倍左右

1）在海外成熟的工业气体市场，已经诞生出Linde、液化空气集团、空气化工等5000-10000亿市值的公司，净利润达上百亿元。

2）参考海外成熟的气体公司，净利润复合增速约5-10%，对应2021年PE约30倍左右。国内工业气体市场仍处在成长期，潜在成长空间更大、市场集中度偏低，龙头公司成长性较海外气体公司更强。

3. 投资建议

持续看好工业气体行业国产替代，海外可比公司近万亿人民币市值。

1）中国工业气体行业1500亿元市场，复合增速8%，有望诞生大市值公司。

2）海外可比公司林德、法液空、空气化工产品对应的市值折合人民币分别为近10000亿元、5200亿元和4200亿元，对应2021年的平均PE约为30倍。

3）国内空分气体市场集中度相对偏低，CR4约50%，而海外达70%。同时跨国公司国内份额约40-50%，近几年本土企业新签项目市场占有率大幅提升。

4）特种气体市场自主品牌占有率仅10%，国产替代趋势明显、潜力巨大。

3.1. 杭氧股份

公司为国内空分设备的龙头，2万方以上的空分设备国内市场占有率高达50%以上，产销规模常年稳居全球第一。近年公司大力发展气体运营业务，2020年气体/设备业务的收入占比分别为54%/41%。

设备业务：1）产品持续升级。公司是6万方以上等级空分设备的主要自主品牌供应商，正在储备15万等级空分技术。2018-2021年陆续中标神华宁煤、浙石化二期、宝丰能源等10万方以上等级的空分设备项目。2）订单饱满。2020年新签空分设备订单64亿元，2021Q1新签订单情况良好，全年有望维持去年的订单规模。

气体业务：1）2020年公司国内市场份额为10%，“十四五”期间进一步加快气体业务发展速度，市占率有望每年提升3pct。公司目前已投产气体规模达150万方/小时，预计年底将有望达到180万方/小时。2）公司2020年新签气体项目达28万方，创历史新高；2021年已公告新签项目达19万方，达去年全年的67%，预计全年有望新签达50万方。3）合成气及稀有气体业务，公司今年成立“氢能源发展委员会”，稀有气体（氩氪氙）获“2020年中国气体行业知名品牌”称号。

3.2. 凯美特气

公司是以大型石油化工尾气、火炬气、废气为原料，回收、分离、提纯、液化、生产气体产品的节能减排、资源循环利用的公司。公司从单一二氧化碳产品起步，不断掌握高纯气体分离核心技术，逐步发展到多品种综合性气体生产供应商。

2020年公司营业收入为5.2亿元，其中液体二氧化碳占比45%，年产量达23万吨；氢气业务占比29%。受疫情影响，公司2020年归母净利润为0.7亿元。

1）在传统二氧化碳业务领域，公司专注食品级及电子级二氧化碳，为可口可乐、百事可乐的最大策略供应商。公司已已成立9家气体分公司，未来还有30家工厂的潜在市场。近几年食品级二氧化碳的价格每年提升10%左右，具有较强的消费属性。

2）在稀有气体领域，公司4月份已正式供货并形成超千万元收入，与中石化采取包干模式、设备国产化率高、工艺路线先进因而生产成本较低，有望不断蚕食外资份额。

3）在氢能源领域，海南炼化和海南凯美特牵头海南的氢能源岛建设。2021年，依托原海南美特的尾气回收装置，通过进一步提纯供应亚洲博鳌论坛会议氢能源用车所需的氢能原料。

4. 风险提示

1、钢铁冶炼、化工、光伏等行业需求不及预期；

2、行业竞争加剧，新进入者不断涌入引发价格战；

3、零售气体的价格大幅波动的风险。