亨达外汇：隔夜逆回购急升，美联储紧缩提前?

近日,亨达外汇了解到，美联储隔夜逆回购规模持续扩张,在5月17日,逆回购规模自年初以来首次超过4000亿美元,之后持续一路走高,在6月17日,更是达到了历史新点位,单日逆回购规模高达7558亿美元（如下图所示）。美联储如此大规模使用逆回购引起市场的关注，热议的点在于，流动大增，美联储的短期关键利率会不会为负？同时，逆回购规模增加会不会是美联储提前释放将要收紧购债规模的信号？在阐述这两个问题之前，了解回购协议是必要的。下文亨达外汇将为您解析何为“隔夜逆回购”以及隔夜逆回购规模为何上升。

Sources: https://fred.stlouisfed.org/series/RRPONTTLD

隔夜逆回购（ON RRP）

隔夜逆回购工具是美联储在2013年开始实施的一项工具，主要的目的在于辅助主要货币工具的实行。2008年金融危机之后，美联储进行大规模的资产购买计划，造成市场中流动性大幅增加，引起银行系统的储备“水涨船高”。面对金融系统中流动性大增，依靠公开市场操作进行调节联邦基金利率（FFR）失效了。以此,美联储通过另一种方式—直接提高超额准备金率（IOER）影响联邦基金利率将其调整至FOMC设定的目标范围内，相对于依靠公开市场调节影响FFR来说，IOER的影响更为迅速，所以IOER成了联邦基金利率的下限。

但是在实际使用的过程中,实际利率通常会低于IOER，不及美联储预期。这是因为如果联邦基金利率（FFR）低于超额准备金率（IOER），银行会在市场中借入资金，存入美联储，以获取利率差。但在此过程中，各银行也会面临“扩表”的风险，在借入资金的那一刻，银行的负债端增加，也就意味着资产端也扩大（具体见下表）。资产端扩大显示银行的借贷总量可以进一步上升，市场流动性也就进一步增加。所以导致市场的实际利率往往会小于IOER。在IOER无法控制最低利率下限的情况下，美联储又创立了一项工具，隔夜逆回购（ON RRP）。

隔夜逆回购的操作方式为美联储向对手方卖出证券，约定在次日买回，这个过程会导致超额储备金减少，但并不会造成公开市场账户（SOMA）的资产的减少。

IOER适用的范围主要是存款机构，而ON RRP适用的范围更加广，参于的主体包括银行，政府发起机构，以及投资管理人管理的货币市场基金（短期）。目前，美联储对于单一对手方的回购规模为800亿美元/天。

隔夜逆回购规模为什么上升?

 1. 联储扩表

美联储目前的购债计划是每个月购买800亿美元的国债以及400亿美元的机构抵押债券，其资产负债表从今年年初至6月8日增加6175亿美元，金融系统内的流动性更加宽裕，机构选择将多余的流动性通过ON RRP存入美联储。

Sources：https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_recenttrends.htm

2. 财政账户余额减少

财政账户余额减少也是造成最近一段时间以来流动性上涨的原因，在今年年初，财政账户余额为16693亿美元，截止6月16日，余额仅剩6538亿美元，结合因扩表释放的流动性，仅仅是2021年上半年，市场中流动性增加了12713亿美元，这导致整个金融系统流动性泛滥，不论是银行还是金融机构都迫切将手上“闲置”的短期资金放出，而市场的资金需求量远低于供给量，银行和机构转而更加依赖将短期资金放入央行赚取隔夜利率。

Sources: https://fred.stlouisfed.org/series/WTREGEN

美联储加息步伐加快?

据亨达外汇了解，北京时间6月16日,根据美联储会议内容显示保持基础利率与购债规模不变, 鲍威尔会议中表示，“通胀可能在未来几个月继续高居不下，然后才会有所缓和”，“如果通胀预期过高，将会采取必要的政策手段”。鲍威尔的发现表明美联储已向“高通胀”做出妥协，此前发言基本都围绕“劳动力市场”的数据定调，风向已然发生了变化,这是在5月份通胀率(PPI)急升以及由于市场流动性续增的结果。

美联储下次会议将在7月份举行，预计7月份会议将围绕缩减购债规模的进程展开，加息的脚步声越来越近了，毕竟在6月的议息会议中，美联储将超额准备金利率（IOER）从0.1%调整至0.15%，隔夜逆回购利率由0%调整至0.05%，这也算是另一种“加息”方式。如果美联储在此次疫战中保持高通胀、高债务、高泡沫齐头并进的情况下又能实现充分的就业水平，与此同时，又能遏制高通胀，那么弗里德曼的货币主义学说可能真的将退出经济历史的舞台。

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