从三个价值锚点透视乐享集团的新估值逻辑

8月30日，乐享集团（06988.HK）发布了2021年中期业绩报告。在这份亮眼的成绩单中，乐享集团的短视频电商营销业务尤其表现突出。

中报显示，2019年就开始试水抖音短视频电商营销的乐享集团，在今年上半年，电商产品营销业务营收达到了1.29亿港元，占总营收的比例提升20.70%。电商产品营销业务实现毛利6528万港元，同比增长143.31%，对集团毛利润的贡献比例也增长至30.49%。简单算一下，乐享集团的短视频电商营销毛利为50%，毛利对交易流水的占比在10%以上，几乎和阿里、京东等电商平台相当。

从上述数据可以看出，随着抖音兴趣电商的迅速崛起，短视频电商营销业务已经成为驱动乐享集团营收和利润高速增长的核心动力。

在电商产品营销成为乐享集团新增长引擎的情况下，互娱营销科技股的估值逻辑已不太适用，更能反映公司未来成长价值的互联网电商市值体系，将是更符合乐享集团的新估值逻辑，有利于市场更准确的判断公司的股价走势。

乐享集团估值逻辑的重构，可以从三个价值锚点进行透视。

第一个是海外兴趣电商的布局。乐享集团将基于短视频内容的海外兴趣电商营销业务作为未来战略发展重点之一。目前，乐享集团已经下了“两步棋”，一是成立子公司“海南乐享互动国际科技有限公司”，将东南亚市场作为电商出海的第一站。二是在瑞典成立了算法工作室，将为海外的业务模型算法，包括数据分析提供专业化支撑。

第二个是1P流量的开拓。在8月初，乐享集团宣布将公司名称由“乐享互动有限公司”变更为“乐享集团有限公司”时，就曾提到1P内容商业化运营。乐享集团将1P流量视为流量金字塔的“王冠塔尖”，将持续通过战略联盟、投资、孵化等途径，培育与集团深入合作的新媒体号、1P内容和流量，为客户的VIP产品提供量身定制的新媒体内容，以提高内容背后营销点位的消费转化，帮助客户进一步提高销售额。

第三个是跨平台生态的构建。跨平台、跨场景服务是乐享集团的基本功，也是优势。工信部要求，9月17日各平台必须按标准解除屏蔽网址链接，这对乐享集团来说是重大利好。拆除互联网平台间的“围墙”有望重塑互联网新生态，将能进一步降低乐享集团流量运营成本，打通不同平台间的数据壁垒，不断提高算法推荐的准确性，开拓新的消费场景和新的变现路径。

巴菲特说过，所谓的绩优股注定是拥抱变化，不断调整自身发展节奏的企业。无论是布局海外兴趣电商、1P流量，还是跨平台生态，三个价值锚点是乐享集团不断寻找增长新动能的例证，也让市场进一步看到了公司的长期成长价值。