理性看负债，联想集团ROE超过93%A股企业

巴菲特曾说：“你必须了解财务报表，它是上市公司与外界交流的重要语言，只有你愿意花时间去学习它，学习如何分析它，你才能独立的选择投资目标，投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。”

说白了，就是投资人要想获得好收益，必须要透过财报“读”懂标的。不过需要注意的是，也不能孤立的看财报数据，还要结合企业业务，详细拆解各项指标，如此财务数据才能告诉你一个真实的企业运营状况。否则，容易陷入只见树木，不见森林的误区。

联想就是一个很好的案例，市场通过联想的高负债率，简单得出了公司具有潜在流动性风险的结论。但如果细究起来，拆解公司的资产负债率，不难发现，公司根本不存在市场担忧的问题。下面，我就详细说明一下。

01讨论联想负债前，有必要搞清楚有息负债和经营负债

11月4日，联想集团发布2021/22财年第二季度业绩公告，SSG、ISG、IDG三大核心业务板块全面开花，Q2联想营收1156亿元，同比增长23%；净利润33亿元，同比大涨65%，再创历史新高。

最新一期财报中联想的资产负债率达到90.3%，如此“高”的负债率，也就有不少投资人开始担忧公司可能出现经营风险。

但实际上，如果抛开具体的债务构成，只看单纯的财务指标，很难得出企业具有经营风险的结论，要知道苹果负债率也超过80%，显然不能说苹果也有经营风险。

从债务构成看，企业负债主要分为两种：一是有息负债，也就是需要支付利息的负债，有息负债过高，一定程度上反映了公司现金流动紧张，有可能造成出现流动性危机等经营风险。

二是经营负债，包括企业的应付账款，递延收益等等。说白了，就是公司占用了上下游企业的资金。能够占用上下游资金，说明公司在产业链中有着较强的议价能力，能够灵活把握上下游账期，通常情况下，经营负债很难造成流动危机。

拆解联想集团的负债情况，不难发现，公司负债构成中，有息负债只占很少的一部分，在2021/22财年Q2中，公司有息负债大约275亿，有息负债率为10%左右，要知道，2020年华为的有息负债率，也基本上是这个水平。

联想集团负债大头主要是经营性负债，超过负债总额的8成。正如上文所说，高经营负债反而体现了联想在产业链中的优势地位，公司通过占用上下游资金，可以提高资产周转的效率，使资产更快的变成利润，起到提升ROE的作用。

体现在联想集团的业绩上，公司ROE超过25.8%，要知道整个A股有4500多家企业中，但ROE超过25.8%的企业只有296家，换句话说，联想ROE超过了93%的A股上市企业。

从上述角度看，保持适当的负债也是公司提升ROE，增加利润回报的方法。由此，同行业的惠普、戴尔，亦或者科技企业苹果、华为，也都保持着适当的负债率。

横向对比后，不难发现在以硬件为主科技公司中，联想的负债率较为常见。如果聚焦到以PC为主要业务的公司，联想甚至还是行业内较为保守的公司。

清楚了联想集团的债务构成，也了解到了经营负债通常不会给企业造成流动性危机，接下来我们重点关注一下公司的有息负债。

02有息负债稳中有降

如果聚焦到联想集团的有息负债，不难发现过去一年，公司有息负债总额呈现下降趋势，从2020/21财年Q2的285.53亿下降到2021/22财年Q2的275亿。反映出公司有息债务下降的向好趋势。

从联想集团的有息债务结构看，公司有息负债结果较为健康，有息负债中流动负债即一年内到期的负债较少，仅占有息负债总额的20%，公司有息负债的大头主要是非流动负债。

从过去看，企业的流动性危机往往是由流动负债引起的。但联想集团没有类似风险，截至今年上半年，公司有息负债中，流动负债总额39.72亿，而公司账上现金就有200.19亿，足以覆盖有息贷款中的流动负债。

拉长周期来看，公司的有息负债也没有集中偿还风险，很难给公司造成流动性危机。通过下图不难发现，公司有息负债偿还日期大多都有较长的间隔时间。

从公司自身的流动性看，公司也有足够的偿债能力。公司账上现金还在不断增加，从2016/17财年的121.52亿增长至2020/21财年的198.28亿，期间复合增长率达到17.8%。

不仅账上现金越来越多，公司也有很好的外部融资条件，比如，公司有充分的融资额度，截至今年上半年，公司可动用贷款信用额度共计196.8亿， 而目前公司只动用了3.33亿较少的部分，后续可用额度非常充裕。

如果结合联想集团账上的现金和现有的融资额度，公司就可以偿还掉公司所有的有息负债。从这个角度看，公司当前的有息负债，显然不会给公司造成经营风险。

值得一提的是，联想集团也获得了资信评级机构认可。去年10月，国际三大评级机构标普、惠誉、穆迪均对公司发布了首份信用评级报告。

在报告中，三家机构均对联想集团的市场领导地位、可持续增长与前景以及稳健的财务基础表示认可，预计其将实现稳健增长并创造不错的自由现金流。这一定程度上反映出机构对联想稳健经营的认可。

着眼未来，联想业务的稳健发展，也使公司的偿债能力愈发增强。

03高质量增长，不断增强联想经营确定性

联想集团的偿债能力实现增强，流动比率是反映公司偿债能力的指标，公司流动比率呈现上升趋势，在公司2021/22财年Q2季报中，公司流动比率同比上升了1个百分点。

偿债能力增强，固然得益于有息债务规模下降以及公司账上现金增加，但细究起来，这些只是公司运营的结果，归根结底，公司偿债能力增强，本质上源于公司业务的稳健增长。

最近几个季度，联想集团保持着高质量增长，体现在公司营收规模和盈利能力实现双向提升。从营收规模看，过去几个季度公司营收持续增长，2021/22财年Q2，公司营收实现1142.96亿，同比增长23%。

公司营收增长的原因不难理解，一方面，由于疫情催生了客户远程办公的需求，带动了PC业务重回增长，IDC预测2021年全球PC出货量同比增长18.2%，联想集团作为行业龙头自然受益。

另一方面，联想集团也实现了业务的多元驱动，公司业务目前由三大板块组成：智能设备业务、基础设施方案业务和方案服务业务。目前来看，公司新业务也取得了不错的发展，以方案服务业务为例，该业务在最近一个报告期营收同比增长33%。

营收规模快速增长的同时，公司亦实现盈利能力提升。2021/22财年Q2公司净利率同比提升了0.86个百分点。公司盈利能力提升得益于“内外兼修”：

对内，通过技术赋能，持续优化运营效率。例如，在智能制造领域，公司已在部分工厂，将数字孪生技术与物联网、5G、人工智能等技术结合,以全面掌控关键零件的参数状态，优化生产流程，起到提高运营效率的作用。

对外，公司也对产品线进行了高端化升级。联想在PC、云服务、IT基础设施等产品线中，均推出了高端型号设备。众所周知，高端产品往往具有更高的利润率，过去一年，小米盈利能力的提升，很大程度上就是依靠手机高端化升级。类似趋势也出现在联想身上，2021/22财年Q2，公司毛利率同比增加了1.3个百分点。

总的来说，联想集团正走在高质量增长的道路上，而业务的稳健增长，既能增厚公司利润，增加账上现金，也能降低公司外部融资的需求，推动公司债务结构优化，持续提升公司经营的确定性。