预期与现实：当下棉纺市场与盘面的看法和建议

接着上一期文章，我们接着往下捋。看看现在市场上与盘面上都在发生着什么，在交易什么。

　　我们看一下当下的持仓头寸的一些内外因果。

　　多单的部分，1月合约已经很明确，是为了接货来的，整个价格走势也很清晰，就是在走期现回归的路径。

　　5月份的多单基本上是因为市场给了1-5的极大价差，多头从1月移仓移过来的，核心的内在逻辑与1月类同，是以1月的初衷逻辑原封不动转到5月的，都是未来冲着接货来的。所以总结一下多单的动力与动机，是因为期货比现货便宜几千元，想着拿上这个头寸，等到期看看市场情况，要嘛期货往现货回归，拿盘面利润。如果临近交割月价格还是与现货价格差距很大，那意味着现货市场的基差非常高，那就接现货，在产业端拿利润，赚棉花基差的钱。还有一种对该动机不利的局面是现货崩盘，跌得比期货还快，那么我们在后面会分析一下在19500的5月合约价格背景下该可能性大不大。

　　空单部分，主要做的逻辑是产业消费需求不好，明年是国际货币收缩的大背景下对宏观的悲观预期，明年的资产价格定价的泡沫回归。主要交易未来的预期，还有一个是一些资本公司在商品整体配置上，把棉花当成一个防守的品种，做为一个空配的角色来交易棉花。做的是趋势性空单。那么在19500这个价格做空要挣什么钱呢?那就是现货崩盘，跌幅大于期货，才有可能盈利，因为该事情不发生，5月会跟今天的1月格局一模一样。就是面临一个很尴尬的局面，被交割关住!那么这样空头需要的能量会比较大，因为在当下的现货价格基础上，需要现货跌3000元，盘面不动，空单才能保本，那么在该价格既然持有空单，显然是预期未来还继续跌，那么也就是说在未来的交易时间里需要现货比期货跌幅大于3000，空头才可能盈利。所以空头与多头两者之间就是在博弈一个矛盾，就是未来现货崩盘不崩盘。

　　那么我们就来分析一下未来现货崩盘的可能性与路径。

　　这里有个产业要点阐述一下，以往产业都不太喜欢做交割，主要原因还是交割品的质量有问题，今年开始交易所对交割品的质量调整，极大的利好于产业买仓单，因为在当下的交割规则下，能交割的棉花都是好棉花。所以产业买交割可以少了买回来货不能用的顾虑。

　　我们从1月合约说起，大家观察一下1月的当下盘面情况，前期做空1月显然跟今天做空5月的逻辑一样，寄希望于在1月之前现货崩盘，该预期落空导致今天被关在1月里出不来，这次1月还是因为整体的买交割的套保头寸批得极少，盘面都已经走出期现回归的路径，想象一下如果买交割获批的局面会是如何?在这阶段里市场出现了1-5合约1500的价差，空头移仓5月，需要博弈的内容被无形放大了1500元，也就是说在未来的交易过程中，之前在1月的预期下还要再增加1500元的下跌能量才能实现5月的合理性，而且也不好寄希望于每个合约都不批交割额度，重点是在1月的预期本身就没实现的现实下，需要在5月加大预期的实现力度，在某种程度上是有难度的。为什么呢?

　　我们来解析一下现货市场，今年新疆南北疆的收购成本平均下来在23500-24000之间，如果5月算成本把仓储跟利息这些刚性成本加上去，平均成本应该在24500，那么这个24500成本如何构成的呢?里面轧花厂自己出了4000元，银行出了20000元。那么我们从5月19500这个价格来看问题，市场支付19500这个钱给轧花厂，显然轧花厂都没有该棉花的出库资格，因为19500里面没有他的一分钱权利，在20000以内该棉花的所属权是银行的，而不是轧花厂的。也就是说现货崩盘的第一阶段极限是2万元，因为低于20000元，棉花就属于银行的资产了，第二个崩盘需要靠银行拍卖来实现，那么银行的农业贷款政策是以年为单位的，假设崩盘到第一阶段，第二阶段崩盘要到明年7月份才有实现路径，也就是说贷款到期因为走司法程序拍卖。那么基本上低于20000的价格棉花会在某个阶段失去有效供给的能力。

　　那么19500这个价格在5月，现货能不能如期给到空头想要的现货价格，有一定的难度，到了19500空单属于保本状态，那么往下的预期还能实现多少，这个是量化19500做空的价值有多少的概念。

　　然后在盘面当下有一个确定性的是没有一点点实际套保盘，整个300万吨持仓空单全部是虚盘，空得太空洞，只要预期被逆转，将毫无抵抗能力。没货做空，未来需要面对的是拿货来平仓，今天最大的空单会是明天最大的多头。所以盘面里面没有一吨货，那么大家在交易什么呢?

　　明年的宏观到底如何，下游的需求是不是会一直持续不好?空头的所有预期也都有待被证伪，那么未来预期如何谁都不知道，那么我们看一下当下产业的实际情况。现在临近过年，纺织厂的原料库存几乎用干了，面临着年底补库的需求，过年前物流停得比工厂早，开得比工厂要晚。所以年前补库是必然，布行的纱库存也是一样，几乎没有库存，近期某大厂这周销售了两万吨纱线，调研下来都是几个头部布行在补纱，产业角度临近过年的真实情况是需要补库的，而不是如现在诸多空头所说的提前停产过年。

　　如果是做全球资产价格泡沫的回归，美股处在历史高位，比棉花更适合做未来资产泡沫破灭配置的选择有太多太多。

　　在成本有效期里面，在一个比现货成本低5000元的一个价格里继续做空，该头寸的内在价值有几何呢?

　　做多靠钱，做空靠货。那么未来3月合约，5月合约，会不会重演今天1月的局面。拭目以待!

来源：中国经济导报