智度股份：入局华为生态推动流量运营持续增长，区块链等新业务拓展新空间

公司为全面覆盖互联网优质媒体头部数字营销公司。公司自2016 年开始完成对亦复信息、猎鹰网络、Spigot 等公司的收购，转型成为拥有移动互联网流量入口平台、流量经营平台和商业变现渠道的国际化互联网营销公司。其目前主营业务为：

    　　1）数字营销业务：主要为整合营销、实效营销和信息流业务，是腾讯广点通、阿里神马、爱奇艺、360 和搜狗搜索的核心代理商，并取得了VIVO、小米、一点资讯等硬核媒体厂商的核心代理资质，为金融、游戏、快消、汽车、旅游、家电等行业的品牌广告主提供营销服务。该业务是公司主要收入来源，21H1 其收入为30.9 亿元，占总收入比重达87.1%。

    　　2）互联网媒体业务：PC 端通过浏览器、安全软件、邮件管理软件等自研产品为雅虎、谷歌、必应等企业分发搜索业务获取商业变现收入，移动端通过广告展示、搜索、应用聚合等形式，为谷歌、FACEBOOK、雅虎、沃尔玛、亚马逊等全球知名企业提供精准流量变现服务。该业务是公司主要利润来源，21H1 毛利率为49.0%，毛利润为1.7 亿元，占营业毛利润比重达48.8%。

    　　3）其他业务：主要包括以直播电商、珠宝供应链服务为主的新零售业务，以丹麦Vifa、中国爱浪、中国珠江为主的自有电声品牌业务，供应链金融、溯源防伪、智慧政务等为主的区块链业务。

    　　成为华为广告业务重要代理商，收入体量有望进一步提升。公司除了拥有VIVO 和小米等手机厂商的核心代理资质外，亦全权代理芒果TV 的OTT 投放业务、是小度智能音箱的核心代理商、与海信、康佳等硬件厂商就OTT 端内容层达成战略合作。凭借在手机和智能家居等领域的丰富广告代理经验，公司于2021 年9 月开始正式成为华为HUAWEI Ads 游戏、社交、工具三个行业的独家广告代理商，同时也是其影音娱乐、旅游、阅读、金融等互联网行业，以及电子电器、食品饮料、日化美妆等非互联网行业的广告代理商，覆盖华为安卓和鸿蒙操作系统。公司根据有关资料合理预测，华为手机加荣耀手机的广告收入预计可达 200 亿元以上，正常预估公司与华为的广告业务合作收入能占到较大比例，公司因此增加的收入将较为可观。随着鸿蒙业务拓展，各种智能终端能够加入鸿蒙体系，例如智慧屏、智能音箱、智能 电视、自动驾驶等，未来体量还将继续增大。

    　　积极部署区块链业务为公司未来新的增长点积蓄力量。公司将区块链业务作为战略发展和业务布局的重点，专注于区块链技术创新研发及基于区块链技术的行业升级解决方案的创新性研究与落地，是第一批获得国家发改委备案资质的区块链公司。团队成员为来自阿里、蚂蚁金服、华为、IBM 等知名IT 厂商的核心技术骨干，拥有平均10 年的亿级并发量大型系统开发经验，技术积累业内领先。目前公司区块链溯源业务已落地服务中国青年出版社和北京市北庄镇镇政府两个客户，并在疫情期间与中国食品药品企业质量安全促进会区块链委员会共建 “医疗物资链”支持抗疫工作，“区块链+供应链金融”服务平台也已经与建设银行、广州银行、浦发银行、 中信银行等金融机构开展合作。公司持续加大区块链相关的底层技术研究以及应用场景落地的投入，为公司未来新的增长点积蓄力量。

    　　此外，公司自行研发的区块链技术是元宇宙的重要基础设施，可以进一步丰富元宇宙生态，广泛应用于元宇宙项目的金融、社交、游戏等领域。公司看好元宇宙的发展，并有所布局，投资的VR/AR 产品声学设备生产商国光电器，其过去几年已经配合全球知名客户开发VR/AR 产品的声学模组。未来公司将借助元宇宙发展契机，与合作方开展相关业务合作。

    　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.19、0.35 和0.41元/股。因公司2021 年投入更多预算以扩大市场规模对业绩产生一定影响，参照可比公司，我们给予公司2022 年25-30 倍动态PE，对应合理价值区间为8.75-10.50 元/股，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。

    　　盈利预测假设。1）我们预计公司传统数字营销业务及互联网媒体业务表现相对稳定。2）公司代理的华为广告运营业务拓展顺利；3）因2021 年公司优化业务结构，将数字营销业务中毛利率较低的实效营销业务进行大幅收缩，我们预计公司数字营销业务毛利率将逐步提升。

    风险提示：数字营销市场竞争加大，新业务拓展不及预期，政策风险。