大富科技：垂直整合配天智造，开启增长新纪元

日前，大富科技（300134）对外发布公告称收购配天智造90.49%股权，交易对价6亿元。配天智造主营业务涵盖数控机床、控制系统、智能制造设备等产品的研发、生产和销售，是工业自动化设备及系统集成的整体解决方案提供商。此次收购主要为了深化大富科技“一体两翼”战略，加速打造公司“共享智造平台、装备技术平台、网络设计平台”三大平台，完善自身产品体系以及供应链体系，增加对下游客户粘性，为公司未来业绩增长夯实基础。

射频+智能终端结构件+汽车零配件三大业务齐发力，业绩增长确定性较高

射频产品+智能终端结构件贡献主要收入。大富科技成立于2001年，于2010年在深圳证券交易所创业板上市。根据公司2020年年报披露，公司主营业务是移动通信基站射频产品、智能终端产品、汽车零部件产品的研发、生产和销售。其中射频产品和智能终端结构件业务收入占比超过90%，是公司主要收入来源。目前公司三大业务都与其下游一线品牌商如华为、苹果、博世等公司等建立了长期稳定的合作关系。2017年后公司营收整体呈现稳定增长趋势，其中2019年创下新高23亿元，各业务发展态势良好。

数据来源：大富科技年报

射频产品业务受益5G基站建设带来的量价齐升。射频产品业务线是大富科技最核心业务营收占比71%，其产品体系涵盖移动通信基站滤波器、基站外壳、天线振子等零组件。从近三年一期收入看射频产品业务整体持续稳定增长，2019年业绩增长呈加速趋势，主要系2019年是我国5G商用推广元年，基站建设处于一个加速状态，从而带动基站上游零部件订单释放。根据工信部数据统计截至2020年中国移动电话基站总数931万个，并呈现出稳定增长态势。数据显示目前4G基站建设趋缓，基站建设主要集中于5G基站，2020年5G基站建设超过60万个。由于5G基站带宽和频率覆盖等要求提升从而增加了基站内部天线密度，5G基站对各零组件性能要求提升同时也提升零组件价值量。相对于4G基站，5G基站零部件呈现量价齐升趋势，公司有望充分受益。

数据来源：Wind

数据来源：工信部

智能终端结构件业务回暖。公司智能终端结构件业务产品主要是金属外壳、连接器、充电器等。2020年受疫情影响手机出货量存在一定波动，但是随着疫情有效控制以及5G手机销量大幅增长，智能手机出货量已经回暖。根据IDC数据统计2021年全球智能手机出货量恢复至13.5亿部附近，未来随着5G商用深化智能终端结构件业务有望恢复增长。另外公司汽车配件业务目前收入占比小，但是受益新能源汽车快速放量，业绩增速呈现超高速增长，对公司未来业绩增长提供新动力。

数据来源：IDC

配天智造商业模式多元化，高端数控机床市场需求巨大

商业模式多元化，高端产品增长稳定。配天智造主要盈利模式分两大模块，第一是提供智能制造装备服务，第二提供“黑灯工厂”共享制造服务。配天智造核心数控机床采用自主研发，大部分核心零部件来源公司内部设计制造，外购零部件相对较小，数控系统同样采取自主研发策略。另外配天智造数控机床目前主要应用于射频产品生产线、新能源汽车零部件产线、航空航天等。配天智造深耕通信数控机床多年对通信射频产品整条生产流程以及工艺理解颇深，综合看配天智造数控机床产品力、以及成本控制力相对同行具有一定优势。公司“拳头”产品是卧式加工中心TH800和卧式加工中心TH1200，其中TH1200销量近年来稳步增长。正常情况装备产品服务都会采用一定的信用期，叠加公司采用直销模式绑定下游高端大客户，半年内的应收账款较高，也侧面验证公司产品在稳定增长。

市场需求潜力巨大。众所周知数控机床被称为“工业母机”被国际厂商“卡脖子”核心技术之一，国产替代刻不容缓。根据国家统计局数据，我国数控率从2013年的28.38%提升至 2020年的 43%，尽管我国机床数控率提升明显，但相较国外发达国家，如德国、日本超过 80%的数控率水平，我国数控率仍处于较低水平，未来仍有广阔的提升空间。此外，机床替换周期一般为10年，2011 年为需求最高点，2021 年迎来更新替换周期。在增量替代与存量更新的趋势下，我国机床行业需求潜力巨大。2020年国内机床行业需求高达233亿美元，且行业空间持续向上。基于此配天智造公告中对公司核心产品做出乐观的销量预测。预计2024年公司TH800和TH1200销量分别为120、80台。考虑行业高增长因素，业绩实现概率较大。

数据来源：配天智造公告

收购配天智造“如虎添翼”，公司智能智造综合实力迈向新高度

优质资产注入，增强大富科技盈利能力。配天智造属于典型的技术密集型公司壁垒较高，毛利率可观盈利能力强。经过多年发展在业内已经建立一定品牌效应，经营情况趋于稳定。报表合并将会增厚大富科技营收、净利润。

完善公司共享智造平台，提升公司在工业智能智造领域综合实力。配天智造可根据生产工艺实际需求，对工业制造领域的数控机床本体、数控系统、相关核心零部件进行定制化、专业化的开发。配天智造拥有数控系统、中高端专用设备、自动化产线、智能车间、无人工厂等全套解决方案，可为公司在共享智造领域提供工业装备技术平台。随着产品要求的不断提升，工艺能力的实现越来越依赖于智能化的工业装备，装备技术平台对于公司可持续发展的意义与日俱增。从成本维度思考大富科技收购配天智造后即实现核心工艺设备和自动化设备自供，外购比例显著降低，强化公司成本控制能力。收购配天智造多维度提升公司竞争能力。