望华资本发布新年经济报告：2022会更好！

近日，望华资本创始人戚克栴博士在《望华·红景金融论坛》上发布了题为《世界经济“滞胀”?中国如何“稳增长”——2022年宏观经济与资本市场展望》的专题报告。报告对2022年世界经济怎么走?中国经济如何稳增长?奥密克戎肆虐全球，新冠何时收尾?所谓中国经济“滞胀”说，为什么是错误的?中央经济工作会议首提住房为公共服务，意义何在?为什么股市指数是长期战胜通胀的唯一武器?A股的投资机会在哪儿?望华“微米革”®理论是什么等热门话题进行了详细解读，并做出了2022年中国会更好的前景判断。该论坛在青岛红景新区举行，现场及线上共有1300多名观众参与。

　　一、世界经济“滞胀”的风险总体可控

　　戚博士首先回顾了过去90年美国所发生的12次经济危机与3次滞胀危机，并指出滞胀危机是结合经济停滞与通货膨胀的最坏情形。尽管美国2021年3、4季度的通货膨胀率分别高达6.8%与7.0%，是近40年来最高的水平，但是，美国的GDP增速已经走出了疫情初期最差的情形，就业形势也比较理想，因此，即使考虑到2022年美联储开始加息并逐步退出量化宽松，戚博士依然认为美国进入像1970年代那样恶劣的滞胀情况的概率偏低。而另一方面，戚博士认为，恶劣的通货膨胀，会使美国政府更加关注在疫情中可以保障供应，且价廉物美的中国产品，甚至会有助于美方主动减缓中美贸易战。

　　图1：美国在过去90年里出现过三次严重滞胀

　　资料来源：Wind，望华研究。

　　戚博士指出，“将长期通货膨胀率控制在合理的水平，即2%左右，是美联储的两大基本使命之一。而目前7%左右的通货膨胀率明显超出了其可以接受的范围。” “因此，如何在不影响经济增长的前提下，尽快降低通胀率是美国政府当前的迫切议题。在过去几十年里，物美价廉的中国商品，为美国降低通货膨胀率默默地做着贡献。在贸易战及疫情导致全球供应链断裂的背景下，中国商品对美国尽快、及时降低通货膨胀率会有特殊的意义。”

　　在疫情之前的2018-2019年，中国与美国对世界经济增长的贡献合计占全球的50%，而中美两国的GDP合计已占世界的三分之一。因此，只要中美两国的经济不出现大问题，世界经济“滞胀“的风险可控。

　　二、中国经济在2022年稳增长的“工具”有很多

　　戚博士对改革开放以来，我国的经济增长、通胀率与城镇登记失业率进行了回顾。数据显示，百年不遇的新冠疫情使我国经济增速处于改革开放以来的最低位;失业率总体比较平稳，但处于近10年来的相对高位;我国的通货膨胀率控制的是比较好的，目前在2.5%左右。尽管2021年，我国PPI与CPI出现了约10%左右的“剪刀差”，但如果看美国，其PPI与CPI同样也有10%左右的差距，而且美国的CPI是中国的近3倍。全球PPI高企与全球供应链断裂，原油、天然气等能源价格大涨有着直接关系，欧洲也是一样，这是全球性问题。

　　戚博士对近期有券商经济学家提出的所谓中国“滞胀”说进行了驳斥。“从中国2021年预计超过8%的GDP增速，2.5%左右的通货膨胀率来看，都还是比较健康的，两者相减在5.5%左右。而西方的滞胀是负的经济增长率，减去高通胀率，结果比-10%还要低。中国远远没有接近这一水平。”“即使在美国，3、4季度的GDP增速减去CPI，是负数，但离-10%也依然很远。”

　　戚博士表示，人无远虑，必有近忧，中国经济长期增长的最大风险还是在于低人口出生率。因此，从这个角度讲，中央2021年果断推出“双减”教育减负，以及今年中央经济工作会议首提住房的公共服务属性，都是具有深远战略意义的。“现在的年轻人，都有‘房贷’和‘学区房’焦虑症，‘补习班’恐惧症，如果这些问题不解决，中国的‘少子化’问题难以根本解决。”

　　展望2022年，戚博士认为中国货币政策空间很大，美国为了刺激经济从疫情中恢复，同比M2增长率曾一度超过25%，目前也在12-13%左右。而中国在疫情期间的最高点不过11%左右，近期则一直徘徊在8%，因此货币政策预留空间很大。

　　图2：中美M2货币同比增长率比较

　　资料来源：Wind，望华研究。

　　在财政政策方面，我国在新基建、数字经济、公共长租房、能源创新、科技创新等方面的投资与政策支持空间依然很大。戚博士重点提到了公共长租房，“中央经济会议首提住房的公共属性，其实是为住房尤其是长租房成为新基建的一部分提供了理论基础。房地产不是单纯的私人产品，而是具有私人产品与公共产品双重属性的综合体，这一点早在2013年，我在中央党校《理论视野》上曾发表文章进行过论述。”

　　图3：《试论房地产市场的双重属性》文章截图

　　资料来源：中央党校《理论视野》(2013.2)。

　　因此，戚博士认为2022年的中国经济形势比绝大部分人预计的要好。他表示，“2022年，中国会更好!”

　　三、中国资本市场的投资机会

　　戚博士指出，中国经济长期增长、A股上市公司估值分化、证券监管打击犯罪加强，以及国际投资者通过沪港通、深港通涌入A股市场这四大驱动因素，造就了A股的中长期上涨趋势。“巴菲特说，‘投资就是投国运’。中国目前处于走向民族复兴的重要时刻。与优秀公司共同成长，将为投资者创造巨大的投资机遇。” 而从历史上看，股票指数是唯一显著超过长期通货膨胀率的投资工具，从过去200年的国际经验看，股票指数年化收益率超过6%，黄金是0.7%，美元是负的，而通胀率在2-3%左右。因此，股票是唯一长期显著战胜通胀率的投资工具。

　　戚博士用渔夫与国王的寓言故事，对望华的投资理念与复利的伟大力量进行了诠释。他说，“微小的米粒，可以实现财富的革命”。“即使只投资了10万块钱，如果能做到巴菲特所实现的50年年化复利20%的回报，50年后，你将获得9.1亿元的巨大回报”。“如果投资中国的盛世国运，坚定地与伟大企业、优秀管理层共成长，并时刻寻找低估值的投资机会，控制风险，永不借贷，那你将获得惊人的长期收益。”