梅斯健康为何选在资本寒冬时节上市

 2022年4月29日，梅斯健康正式向港交所递交招股说明书。在市场大环境如此恶劣的情况下，为什么他们会在这个时间递交招股说明书，是勇气可嘉还是有其他难言之隐呢？

01 启动时间?

        按照一般申请上市的进程来看，由于需要审计团队、境内外的公司律师、保荐人及保荐人律师等庞大的IPO筹备团队准备材料，完成A1表需要5～6个月的时间，由此推算梅斯健康正式启动上市大约在2021年11月。而且恰好在2021年10月29日，腾讯按照40亿元人民币的投前估值投资约3亿元人民币完成了梅斯健康的pre-IPO轮融资。

02 起因?

       自2020年下半年至2021年中，互联网医疗领域因各种因素迎来一波利好，许多互联网医疗行业公司纷纷赴港上市，例如之前医渡科技、医脉通成功登陆港交所，微医、智云健康、圆心科技、叮咚健康、科亚医疗也纷纷递交上市申请书。

       以医脉通为例，2021年7月15日，中国最大的医生平台“医脉通”登陆港交所，以每股27.2港币的价格发行了25%的股份，募集资金47亿港币，融资后估值194亿港币。

       按照医脉通2020年招股说明书中披露的当年净利润为8519万元（折合约10121.9万元港币，注：2020年12月31日，1港币兑人民币0.84164元）估算，医脉通除去由于上市募集到的47亿港币的现金后，公司「投资前估值的市盈率」实为145.22倍。而在2021年11月26日，医脉通股价最高47港币每股时，医脉通「投资前估值的市盈率」甚至达到了285倍。

        由此推测，当时火热的大环境和同行医渡科技、医脉通的港交所上市成功是梅斯健康启动赴港上市的起因。

03 大势已去，绝望边际，白衣骑士会出现吗？

       2021年10月末，梅斯健康进行pre-IPO融资，腾讯以投前40亿人民币的估值用购买优先股的方式对其进行约3亿元人民币的投资（带有含利率的回购权），也就是所谓的“明股实债”。按照梅斯健康披露的2021年调整后的净利润为4116万元人民币估算，梅斯健康的「投资前估值的市盈率」为97.18倍。

       对比着医脉通来看，梅斯97倍的市盈率，投前40亿元人民币的估值，对于准备上市的梅斯健康来说，也算是一个合理的数字。

       然而，资本市场风云变化是无法预测的。从2021年12月开始，医脉通股价一路下探，2022的1月跌到了每股25港币，2月跌至10港币，就在梅斯健康递交上市招股书当天，医脉通股票收盘价是9.3港币，市值是66亿元。

       现在医脉通的股价徘徊在每股8元港币左右，总市值约60亿港币。根据公司披露的业绩说明，医脉通2021年调整后的净利润为1亿元人民币（折合大约1.22亿港币，注：2021年12月31日，港币兑人民币汇率0.8169）。但无论估值如何变动，现金是不会缩水的，医脉通在去年上市时募集到的资金依旧在账上。剔除医脉通所拥有的47亿港币的现金，医脉通「投资前估值的市盈率」仅为10.65倍，高峰时285倍的市盈率相比现在高了2500%。

         对比二级市场的医脉通来看，梅斯健康估值目前也就只能是按照10倍左右的市盈率计算，用梅斯健康2021年的4000多万净利润估算，梅斯健康的估值连10亿都不到，不到pre-IPO轮的1/4，甚至连B轮融资估值的一半都到不了，一二级市场估值严重倒挂，上市之路渺茫。

       用医脉通作对比，分析梅斯IPO估值的逻辑，并非认为两家公司本质相同。在那个生物专业学生毕业即失业的年代，拥有大量生物博士人脉资源的梅斯健康以论文润色起家，众所周知，“论文润色”和“论文代写”的边界经常是模糊不清的；而医脉通是做医学工具软件起家，两个公司的基因相去甚远。

04 关键推手是谁?

       从梅斯健康的招股书中显示，除了创始人夫妇，公司还有一个妥妥的老二“启明创投”，也是一路伴着梅斯健康的成长。

       早在2015年，启明创投成为了他的第一家投资伙伴，当时的梅斯健康投前估值是3.9亿左右，启明创投投资了7000万元买入当时15%的股份，从此当起了梅斯的“二股东”，也从此开始与梅斯一起策划资本市场的发展路径。

       一直等了5年，梅斯健康开始了B轮融资。估值一下子到了20亿，而启明创投也开始了一次“回本出售”，分别向亚昌宏恺、璟沃投资及科创博睿转出当时手中的1.15%股份，即111482股，对价分别皆为2300万，拿回6900万。

       7000万的本金基本悉数收回，还保持了第二大股东的地位，启明在这场交易中已是稳赚不赔，当然推动上市的动力更足了，于是2021年10月又促成了pre-IPO轮，不仅如此，估值还翻了一倍，一下从20亿涨到了40亿，腾讯投资了3亿元，买入了6.98%的股份，成为公司的“老三”。

       本以为上市可以分得更大的蛋糕，可是如今的金融市场却节节缩水，上市之路渺茫，“老二”的一场策划与现实背道而驰，不知“老三”腾讯是否有当“冤大头”的感觉呢？

05 总结

       $梅斯选择在此时节上市，实际上是被资本裹挟之下的一场悲剧：基于医脉通上市后前3个月的股价表现，老二以pre-IPO的名义把老三忽悠进来，并趁机把前期几乎全部投资安全撤出，但老三也留了后手——以优先股的形式进入：上市成功且股价理想则选择持有股票，否则赔我钱！既然这一轮投资是pre-IPO轮，为了大伙的利益，也为了给老三一个交代，自然应该尽快启动IPO了，所以2021年11月初满心欢喜的启动了上市计划，经过财务审计、律师合规和保荐人的包装，历时5-6个月，效率算是很高了，于2022年4月29号提交了A1表，本来想着能有新的投资人冲进来，大家能皆大欢喜，奈何市场急剧恶化，期间可谓“日日惊心”，但律师费、审计费、保荐费等上千万的费用已经花出去了，也只能硬着头皮上了。资本市场大环境变了，美梦落空或许在所难免，到如今也只能感叹：时也运也，人算不如天算，一声叹息………

作者：realwinning
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来源：雪球
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