格林基金：债市情绪修复，配置价值仍存

2022年11月以来,在资金利率回升、防疫政策调整、房地产政策转向等多种因素叠加下,债市急速调整,以债券为底层资产的理财产品和基金产品的净值随之波动。11月、12月两轮理财赎回,从利率债到信用债,债市出现巨幅调整,尤其信用债当日跌幅创近年之最,信用利差到达历史极值水平,已具备很强的配置价值。

展望2023年一季度,由疫情政策调整引发的疫情快速传播,从主要城市向全国范围蔓延,对生产和消费形成负面影响,经济复苏力度预计偏弱。具体来看,在疫情长达三年的影响下,居民及企业的信心受到较大打击,而信心的恢复需要更长的时间。截止2022年11月,2022年居民存款新增约14.95万亿元(2021年同期居民存款新增约10万亿元),多增加约5万亿元;净存款超过14万亿元(疫情前均值约为2-3万亿元),远超前期高点。超大规模的净储蓄一定程度上反映了居民的悲观情绪,情绪的消解与释放难以一蹴而就。

国家统计局12月31日公布数据,12月份,制造业采购经理指数(PMI)为47.0%,比上月下降1.0个百分点,低于临界点,制造业生产经营景气水平较上月有所回落。大规模感染及二次感染现象对企业生产的影响较大,大概率将延续至2023年一季度。“房住不炒”的主基调难以动摇,地产对经济的贡献力度仍需时间观察验证。2022年政策在地产端的发力主要集中在供给侧纾困,而2023年预计需求端的提升空间可能会局限于“改善性住房需求”和少量的“增量刚性住房需求”。根据海外经验,多数国家在大幅放松管控后,受感染反复波动与居民消费信心等因素影响,经济修复的力度和斜率差强人意,对国内具有一定参考意义。

脆弱的基本面为宽货币政策形成现实支撑,宽松的货币政策大概率仍将持续,叠加海外加息进入末期,一季度存在降息降准的时间窗口,支撑债市多头。2022年中央经济工作会议提出,2023年积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度,优化组合赤字、专项债、贴息等工具,在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度,推动财力下沉。会议确定的宏观政策基调仍然是稳字当头,稳中求进,要求稳健的货币政策要精准有力,要发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能,要保持流动性合理充裕,保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。2022年末央行连续每日净投放2000亿元左右,也表明央行对资金面呵护的意图明显,资金维持宽松预期升温。

从海外情况来看,考虑到美国通胀数据有所改善以及经济衰退预期的影响,美联储在2023年放缓加息乃至转入降息的可能性在不断增加,为中国的货币政策腾挪出更大空间。同时,随着全球经济进入衰退,2023年的出口将成为中国经济拖累项,货币政策有必要加码刺激内需,以对冲外需下行压力。

综上,一季度债市仍处在情绪修复期,在弱基本面和资金宽松预期下仍存一定配置价值。(文/格林泓鑫纯债债券型证券投资基金基金经理尹子昕)