千乘资本熊伟：穿越周期，方得始终

作为创业投资机构，我们做的是长期价值投资，“始”和“终”是最重要的关键点。我们核心围绕工业科技领域投资，本质上是周期行业。

今天，我就重点来讲一讲关于我们对周期的看法以及在周期判断下我们未来的投资策略。

长周期：康波周期

当前“寒气袭人”的环境是周期必然规律

我们应坦然面对

从十八世纪到现在，已经有四次大的康波周期，其基本的驱动力是技术驱动。当下，很多投资人的感受是“寒气袭人”，无论是国际的地缘政治环境，还是国内的产业环境，都有这种感受。但我认为，从更长的康波周期来看，当前这种环境是必然的，我们要认知到这是客观规律导致，而不是人为因素导致。只要有这样的认知，我们心里就会平和而坦然，用正向的能量、正面的心态，勇敢去面对。

康波的四次大周期，我们今天重点讲第四个周期，对应的是1980年至2040年。这个阶段是信息化时代，以计算机发明到普及，这是由核心信息技术变革带来。同时，原子能、光伏、生物工程、空间技术也轮番成为这个时代的主旋律。让我们一起回忆一下，80、90年代的世界，美国是龙头，这段时期也是美国最好的时代。从2000年之后，美国实际已经不是靠科技驱动，而是靠房地产驱动，结果酿成了2008年的国际金融危机。从2008年之后，整个的世界经济，表现出来的是美国股市在繁荣上涨，但世界的技术驱动力实际上已经在减弱了。

中国近四十年的发展与第四次康波周期的时间完全吻合，但我们经历的是一个“非典型”的康波，康波周期是靠技术驱动的，但中国新时代从80年到现在，不完全靠技术驱动。1980-1989年，家庭承包责任制、企业经济责任制改革；1989-1998年，社会主义市场经济体制改革；1998-2009年，1998年房地产改革，2001年中国加入WTO；2009-2015年，四万亿、供给侧改革；这35年，中国依靠的是制度、全球化带来红利。2015年至预测到2025年，由科技引领，光伏、锂电、新能源汽车、半导体成为产业升级先导兵，成为市场的热点。可以说，我们是从2015年之后，才慢慢进入康波的正常轨道。

从2020年疫情开始，我们真正进入了康波周期的后15-20年，这是一个令人“难受且煎熬”的阶段。因为这个阶段，技术在停滞，进入存量博弈的时代。

在我看来，我们应该清楚地认识到当前环境的必然性，保持积极的态度和乐观的情绪，并且时刻做好准备，因为挑战和机遇并存，因为“春天终将到来”。

中周期：朱格拉周期

未来十年，我们预测是AI2.0、

汽车无人驾驶2.0、智能机器人时代

让我们再来看一下中周期理论。中周期朱格拉周期是以设备、产能投资驱动，下面我借用以十年为周期的朱格拉中周期理论来讲一讲技术发展的周期和趋势。

一个新的技术，在市场渗透10%的时候我们叫渗透阶段，30%的时候已经完成了高成长期，30%以后，就慢慢进入“大鱼吃小鱼”的竞争红海，直至进入寡头阶段。

在信息化、智能化的领域，我们看到1980-2000年是PC电脑；1990-2010年是PC互联网；2000年-2010年是智能手机，2005年苹果手机推出“点燃”智能手机时代；2010-2020年是移动互联网；2012年-2022年是AI 1.0（深度神经网络算法）、汽车智能化1.0；2023年至未来2033年，我们预测是AI2.0（Chat-GPT）、汽车无人驾驶2.0、智能机器人时代。

从光伏领域来看，第一波光伏热潮是从2005年开始掀起，当时的标志性事件是无锡尚德在2005年挂牌上市，后两年中国有十几家光伏企业在纳斯达克上市。2005年至2015年是多晶硅；2015-2025年，是单晶硅、Topcon。2015年作为一个时间点，是因为这一年单晶硅第一次替代多晶硅，且金刚线切割代替了原有的切割方式。那么下一个时代，也就是2025-2035年，会是什么呢？我们认为，HJT、钙钛矿让未来光伏转换效率有望提升到30%以上，这将对中国的光伏产业产生深远的影响。

从化学储能领域来看，我们一起来回顾一下。首个商用锂离子电池18650，是1991年索尼公司推出的，之前动力电池，包括汽车里面的动力电池，都是铅酸动力电池，这个阶段大概是从1991年至2012年。从2012年开始，特斯拉第一个把锂电池安装到车上，也是从这一年开始，大规模锂电池开始商用。到2022年，我认为是动力电池的高点，因为锂离子动力电池的正极负极容量几乎已经走到尽头，下一代必须要升级。

大家现在认为，动力电池的下一代毫无疑问是固态电池，但固态电池到2030年之后才能商用，中间的都是半固态。2022年开始，将会逐步迎来半固态电池、固态电池占主导地位的时代。这其中蕴含着大量的投资机会，也是我们探索的方向。

短周期：基钦周期

下一个时代，我们拭目以待

基钦周期通常指的是库存周期。基钦周期通常是以40个月为一个周期，也就是3-4年时间。下面我们从短周期的角度来分析一下光伏和半导体。

2001年，光伏引入中国，2005年，无锡尚德上市，2008年，遭遇金融危机，2009年，金太阳工程促进了光伏的发展，但是2012年又被欧盟双反。单晶硅对比多晶硅的效率提高很快，成本也下降很快，到2015年，单晶硅替代多晶硅，逐渐成为市场主流。锂电的故事也类似。

我们再来看一下半导体科技。从全世界范围来看，半导体在全世界已经发展了60多年，60多年的四年一周期。在中国，我们只走了第一个小周期，就是2019年到2022年，这是由地缘政治驱动的，这是一个非常完美的四年周期，从开始、高潮到现在“被打压”。下一个时代是不是又要起来，我们也在拭目以待。

2023年将迎来新一轮的投资期

结合我们自己的投资实践，从2006年到2022年，投资行业已经历了四个完整周期。从投资期、泡沫期、悲观期，再到投资期，以此循环，每个完整周期一般4-5年。泡沫期后，悲观期和最佳投资期接踵而来，悲观期时已适合择机出手，最佳投资期一般可持续1年半到2年。

我们预计2023年下半年，将迎来科技领域的新一轮投资期。我们投资纳芯微等模拟芯片设计企业，投资海目星、帕瓦、坤天等动力电池企业完美验证了这个投资周期。

从过去四年投资周期来看，我们认为，2019年投资芯片设计是最佳时间点；2020年是投资半导体材料、设备的最佳时间；2020年同样也是投资动力电池的好时机；2021年则是投资光伏、储能的最佳投资时机。千乘在这些领域的投资中既有出色捕捉到机会的时刻，也有遗憾错失机会的时候，我们时刻保持“胜不骄、败不馁”的心态，在这个过程中不断反思、不断学习、不断迭代。

下一轮周期，跨时代的产品是什么

周期的学习和研究很好地为我们指引了投资的方向。

对于千乘来说，我们的投资主赛道就在两方面，一是智能化、二是新能源。从智能化的方面来说，智能化有两个方向，第一个方向是AI软件化，这里面就包括Chat-GPT在场景中的各种应用，这是我们会着力重点思考并投资的方向；另一个方向是AI硬件化，其中汽车就是硬件化的典型代表。还有智能机器人，无论是商用机器人，还是服务机器人，都是我们会重点关注的领域。

在AI软件化和硬件化的过程中，技术的底层驱动力来源于三方面，一个是芯片、半导体技术，只有先进的半导体技术，才能更好地去感知、计算、连接、储存，才能支撑那么多智能化的应用。另一个是高能量密度的能源，其中光伏、氢燃料、固态电池都是我们会持续关注、重点布局的领域。无论是半导体还是能源，包括AI硬件化的过程中，材料的转型升级、更新迭代才是未来提高这些技术的终极方案。

因此，新材料、AI技术、低碳新能源是构成未来整个产业进步的最主要的底层技术驱动力，这个主要的驱动力也正是我们的投资机会所在！