中和投资总裁顾翀：民间投资即将潮起新形势下如何资产配置

经济观察网 记者 黄一帆 8月1日，国家发展改革委专题新闻发布会，介绍促进民营经济发展近期若干举措有关情况。国家发展改革委体制改革综合司司长王善成在会上表示，下一步，将加大力度，完善促进民间投资的体制机制，持续调动民间投资的积极性。

随着促进民营经济相关政策持续加码，民间投资活跃可期，面对新形势，金融、投资体系应该如何选择，投资机构应该如何立足当下，落子未来？有哪些资产值得关注？

中和投资总裁顾翀在接受经济观察网专访时告诉记者，目前全球的金融市场在2023年下半年仍将维持一个不确定性比较强的市场基调。在此背景下，中和投资对于二级市场股票投资相对谨慎，特殊资产诸如不良资产成为其主要配置对象。同时，他表示，目前非常看好股权市场，选择一些被错杀项目或细分赛道项目，坚定看好半导体领域行业内企业。在相关的投资领域，中和投资重点关注两块：一是数据传输，包括大算力提升等领域；二是底层硬件，包括通讯效率提升、国产替代等。

中和投资认为，投资行为本身正是在不确定的危机中寻找新的机遇。他表示，尽管当前市场不断变化，但趋势不变。

投资半导体上游

结合中和投资团队经验，公司近两年关注高新装备制造和新能源领域。

而相较于新能源领域，中和投资更加关注半导体领域投资布局。在顾翀看来，新能源领域是半导体行业的应用下游。

顾翀认为，投资半导体领域的大逻辑在于当前对于算力的需求。“人类从农业社会到工业社会再到自动化社会，然后逐步进入智能化社会。最底层的驱动是算力的提升和大数据的积累。我们现在每天在全球产生的数据量比过去三年都要大，这将伴随大量的计算、存储和通讯。”

顾翀表示，这个量级是普通人无法理解的。随着底层硬件的提升，如果没有硬件，数据无法传输，世界无法存储和计算。而这将会对芯片数据传输带来市场巨大需求。

从需求侧角度而言，半导体应用产品最终面向C端，进入千家万户，包括购买3C电子、物联网设备、新能源车，这些都是每个人的刚需，由市场化决定。顾翀认为，这意味着市场的需求空间和增长空间巨大。对于有巨大市场需求的企业，它们拥有更多的机会。

不过，顾翀告诉记者，相比于应用端，中和投资会更关注金字塔顶部、更上游，更偏基础、偏技术，尤其是一些硬件的应用。“半导体应用市场是最大的，但竞争也是最激烈的。”他认为，不管终端的应用，或者说消费电子等等这些领域，它如何变化，上一层的原材料、传输技术、底层硬件算力提升是不变的。“从现在来看，市场还没有完全爆发出来。因此，我们现在投资上游，以迎接这个时代的到来。”

顾翀告诉记者，具体而言，其重点关注数据传输、算力提升领域公司。

他表示，目前算力尤其是CPU、GPU计算能力，过去20年算力提升了将近9万倍，但是整个数据的传输的速率其实只提高了二三十倍，提升缓慢。而目前国内推进东数西算，需要大量数据传输。“对于中国而言，光缆的生产能力是全球第一，但是中间起到闸口作用的数据传输控制芯片是我们很大的弱项。”

顾翀表示，相关通讯芯片的专利和技术被两家公司垄断，国内目前由于芯片限制，相关数据传输速率低于国外5倍。国内对于通讯芯片的需求是我们能够看到，技术瓶颈未来是一定需要突破，相关国产企业标的非常稀缺并且产品将会大规模应用，短期内国产替代也提供了大量的潜在市场需求。

不过，顾翀告诉记者，从整体上看，目前半导体领域投资难度正在加大，部分低门槛赛道已经出现供给过剩情况，如尤其是一些“小尺寸”产品，后端封装测试已出现同质化问题。

因此，据透露，目前中和投资在投资半导体领域公司时，要求尽量“投早、投小、投上游”。

而面对早期企业时，顾翀表示，其提供了几条投资标准。首先，该企业创始团队是一个成熟团队，具备头部公司工作经验，并负责过核心项目。该公司核心团队至少有几个人组成，从工艺、科技、研发、设计到质检能够成为成熟链条，可能已经配合了大约5年以上。其次，该公司产品已经不是一个完全创新的产品，而是在已有产品之上进行了一些简单的革新，并且已经与成熟的下游采购商建立了一定联系。

”我们特别喜欢与下游采购商合作，与他们同一个轮次投进去。这样，这家公司下游订单相对确定，已与下游厂商进行了一定的工程验证。”顾翀告诉记者。

而对于投资退出，顾翀认为是一个自然而然的过程，“我们投资硬科技，本身就是选择了绿灯项目。在注册制下，坚定看好的项目我们愿意等待IPO。”

50%将配置特殊资产

据了解，目前中和投资资产配置中近30%为股权类产品，而相关特殊资产投资配置将占到近一半。

“如果将视线聚焦到某个单一的投资产品，中和投资在这一时期重点看好特殊资产。”顾翀表示，在最近的一个周期轮动中，整体经济增速经历了考验过程，在这过程中，相当多的企业面临选择，随着企业的更新产生了大量的特殊资产。

数据显示，2020年至2022年，银行业机构3年累计处置特殊资产规模超过9万亿元。

顾翀告诉记者，在投资市场上企业类的特殊资产供应量为投资特殊资产提供了基础，参与公司拥有更多筛选的机会，获取更为优质的资产，帮助资产进行盘活新生。

目前，中和投资一直在加大特殊资产的收购量，随着弱复苏周期的逐步推进，经济增速势必会继续放宽，资产的价格会得到数倍的提升，这意味着大量的特殊资产即将进入处置周期，特殊资产投资进入了相对高的回报期。

从收购标的角度，顾翀透露，目前中和投资只做一手项目，直接从银行、四大不良资管公司接受项目，包括企业抵押房产、土地、商业资产、负债等等。“包括集团在内，目前，公司相关特殊资产累计管理规模已经达到500亿元。”

顾翀表示，目前中和投资能将特殊资产的处置周期控制在1-2年之内。在挑选项目时，中和将从几个角度考虑，包括本息率、资产足值率、公允价格、流动性以及处置顺位。

顾翀告诉记者，中和投资在投资前期就有收益率规定，确保项目的绝对收益率不能低于65%，按照两年的处置周期来计算，年化收益不能低于30%，这就在投资最初就确保了投资产品的收益率。

此外，顾翀表示，目前公司与部分地方国资平台建立战略合作关系。为确保上述收益，一般将资产分为优先级资金和劣后级资金。优先级资金将由大型国有平台、国有企业或财团提供，给予相对固定的收入。然后，由中和提供夹层资金和劣后资金。“由于我们对选择的项目充满信心，所以我们认为出夹层联合资金是相对安全的，且对应的收益率更高。”