谈谈儒意盈喜公告、成长潜力和估值逻辑

中国儒意作为国内影视文娱消费行业龙头，地位稳固。我们经常说投资里数星星不如数月亮，那么在影视板块儒意就算是个大月亮。

1.2023盈喜综述

1）2023年度影视剧制作、在线流媒体及游戏业务除税后净利润约人民币11至12亿元，去年同期约人民币1.8亿元。

2）2023年度收入达到约人民币34.5至40亿元，较去年同期约人民币13.2亿元显著上升约161.4%至 203.0%

3）经调整利润为约人民币9.3至10.8亿元，较去年同期约人民币2.6亿元上升约257.7%至315.4%。

财报数字大致如斯，后续等业绩公告正式出来，再关注具体业务板块增量。

2023年儒意的收入和利润端，同比数字都还不错，实现较大的增长；特别是相较于去年中报的暂时性亏损，实现大幅盈利。

2.那么，儒意独特的成长逻辑在哪？

第一，行业规模足够大

除了房子和汽车大众消费品，一般消费还通缩了，物质消费老百姓已经日益满足，精神消费才是趋势；影视文娱传媒行业将经历二次繁荣。

国产电影去年收入大幅回暖，演唱会疯狂增长，盲盒手办IP越来越受欢迎。可见文化传媒行业受益中国经济到人均1.3W美金GDP，这是行业的繁荣的起点。

国家电影局数据显示，2023年我国电影总票房达549.15亿元，观影人次达12.99亿，创下近四年来的新高。从数据不难看出观众的观影意愿显著回升。此外，电影行业是供给端市场，随着新片加速上线，笔者对电影行业的未来发展充满信心。艾瑞数据显示，中国影视行业市场2021年的规模为2,349亿元，并预计以15.5%的年复合增长率，在2024年达到3,618亿元。

另一方面，随着游戏版号的稳定申批，游戏行业也在逐步回暖。据游戏产业年会披露，2023年游戏行业收入首次超过了3000亿，用户规模也创下了6.6亿的历史新高。

而流媒体更是前景广阔，有专业机构预计，从2021到2028年，流媒体产业将保持年均21%的增长率，2028年的全球流媒体市值将高达2,239亿美元。截至2022年底，Netflix全球流播放服务付费用户的总人数达到了2.3亿人。

第二，换个角度看儒意商业模式：不复杂，且能持续盈利

简而言之，内容生产、发行上映和IP内容增值变现，是儒意最重要的三个层面。这一切，都是围绕“优质IP”展开。

1）IP培育从商业模式上来看，虽然需要持续加大对优质内容创作的投入，但相较下游放映市场，成本更加可控。Netflix是不是好生意我不知道，但我一直认为迪士尼至少是更好的生意。

儒意影业是国内较早实施“制片人中心制“的企业之一，通过“制片人中心制“，使得影视作品的工业化制作流程保证成本可控。

2）目前电影产业链分为上游制片-中游发行-下游院线及影院三大环节。万达电影是全国第一大院线，累计市场份额约17%。这些强势的院线资源，与儒意擅长的爆款影视内容生产结合，将为儒意带来影视发行放映等业务协同优势。

    同时儒意的流媒体平台，南瓜电影与万达电影刚好互为补充，打造了线下线上的流量入口。

3）从本质来说，儒意收入结构并不单一，是一家具备产业思维的公司。儒意不仅具备互联网的短期增长能力，更可贵的是其本质上兼具有产业的长期商业价值。

儒意起家于图书文学，由文学IP到可视化（影视、游戏）、再到商品化（IP衍生品等）等商业场景，挖掘IP的长线价值，有很强的持续增长潜力。

4）对于投资而言，内容产业一直比较不太稳定，纯拍片这件事风险偏大，儒意一改之前行业逻辑，通过发展流媒体，并购万达电影，实现“爆款内容生产+优势渠道发行+IP内容变现增值”产业贯通，并不断联合外部合作伙伴紧密协同，是不是可能会稍微好一点？

我想，这至少是提升内容行业业绩确定性的好办法之一。从目前来看，儒意获得了不错的阶段性成果。

3.估值与结语

最后我们看下估值。

从财务来看，儒意是在影视行业市占率高，游戏业务增长较快，现成有盈利有现金流，营收预期增速也更高。这样的生意，参考可比公司，我认为给30倍的2023年预期盈利（经调整净利）算是合理。当然，估值同样是个艺术，不求精确，但求合理。

2023年儒意经调整利润在9.3-10.8亿，若取中位数在10亿人民币左右，综上来看，300亿左右的市值（港币约326亿）。当前股价还是在低估的区间内。

所以从估值的角度，我对儒意算是保持谨慎乐观。