百亿大牛股突然“崩了”，暴涨后被清仓式减持

一年一倍，两年两倍，难道这就是“股神”巴菲特所说的十年十倍潜力股？

大牛股突遭实控人清仓减持

今天（5月8日）早上一开盘，大牛股羚锐制药突然高位闪崩大跌，临近午间休市时一度跌超8%。要知道，这只中药慢牛股也是众多基金抱团的对象，前十大持股基金持仓市值超10亿。

（羚锐制药股价走势截图）

这样的突然高位大跌，自然会在一定程度上影响相关重仓该股的基金的当日回报，以及基金的净值表现。然而，没办法，这是因为这个大牛股实控人要出手减持了，还是清仓减持，自然吓坏了二级市场！

昨日晚间，羚锐制药发布公告，控股股东河南羚锐集团的一致行动人信阳新锐投资拟通过集中竞价、大宗交易的方式清仓减持所持公司1086.75万股。

（羚锐制药公告截图）

若以今天羚锐制药最新收盘价25.09元/股的价格计算，新锐投资这笔涉及1086.75万股的减持将套现超2.72亿。

毛利率堪比白酒，疯狂砸钱营销

羚锐制药是河南信阳一家响当当的中药企业，在这个全国著名的“将军县”（信阳历史长出了很多将军），老一辈依靠二十多年前的一笔25.8万元的扶贫贷款起家，将中药贴膏剂产品做大全国最大，以致如今的百亿市值。

创业难，守业更难。艰苦创业发家致富的故事总是异常吸引人，对于羚锐制药来说，比起其创业故事更吸引人的可能就是它堪比白酒的利润率了。

以2023年羚锐制药的财务数据为例，营收33.11亿、毛利润24.27亿，毛利率高达73.3%。不用迟疑，这个毛利率完全吊打A股一众上市公司，而且还得直接对标A股最赚钱的白酒行业，2023年白酒老二五粮液的毛利率也才75.79%。

（数据来源：同花顺网站）

看起来，羚锐制药在2019年的时候毛利率更高，达到77.29%。这几年已经有所下降了。

这么高的毛利率想必一定很赚钱吧？

事实并非如此。

大家想一想，很多制药卖药的企业，成本支出最高的在哪个环节？不是原材料成本、生产成本，不是研发成本，成本最高的是销售环节的成本，就是去年医药行业反腐最严重的药企销售中的学术推广环节。在国内医疗医药领域，无论是中药还是西药，制药还是器械，基本支出最多的就是学术推广费。

羚锐制药也不例外。虽然毛利率高达73%，但是其2023年净利率仅为17.16%，中间期间费用占比超50%，而销售费用占比则超45%，2023年公司销售费用支出就高达15.04亿，是营业成本8.84亿的1.7倍。

有时候想一想，这些医药公司到底是卖药的还是卖销售服务的？

具体而言，在羚锐制药2023年15.04亿的销售费用中，包括2.53亿的广告宣传费、1.13亿的推广会务费、8.57亿产品销售费用，这个产品销售费用公司并没有在财报中做更具体的解释，但对比同行广誉远这个“产品销售费用”可能就是医药行业大名鼎鼎的“学术推广费”。

（羚锐制药2023年财报截图）

在这样的销售模式之下，随着羚锐制药销售费用的不断增长，公司的净利润自然也就不断增长。过去10多年，从2012年至2023年，羚锐制药销售费用从1.72亿增长到15.04亿，净利润从4175.73万增长到5.68亿，基本同步。

（数据来源：同花顺网站）

（数据来源：同花顺网站）

然而，比起巨额的销售费用支出，羚锐制药的研发投入可谓少的可怜，2023年研发投入只有1.1亿，研发比例只有3.32%。

不过，对于国内医药公司来说，低研发高销售基本是常态，好像也没什么好说的。相比较而言，同行广誉远2023年研发比例只有2.44%。

所以，比较而言，羚锐制药也确实算得上是绩优股了，毕竟营收稳步增长、利润稳步增长、分红也比较稳定，这自然是其股价不断上涨新高的基础。

三年前突然加杠杆，只为如今高位套现？

然而，再仔细一点就会看出一些不太对劲的地方的。

羚锐制药的股价在2021年9月-2022年4月期间经历了一波几乎腰斩的行情，自腰斩之后以来公司股价涨幅超200%，特别是今年2月初股价创出历史新高之后，近期股价明显加速上涨。

但是，没有任何意外，与所有的A股大牛股剧情一样，羚锐制药在股价腰斩然后大涨2倍之后，实控人的一致行动人要清仓减持了！

实际上，除了实控人的一致行动人新锐投资之外，去年11月实控人的另一个一致行动人新县鑫源贸易也实施了清仓减持，在2023年5月5日-2023年11月21日期间清仓其所持的全部753.83万股，一把套现超1.2亿。

（羚锐制药公告截图）

当然，羚锐制药的高管也没闲着。今年3月12日羚锐制药公告，董事吴希振和监事李进拟分别减持13.85万股和4.76万股，合计拟减持18.61万股。

为什么会这样？一家业绩稳健、优良的中药公司，为何突然实控人、高管都在股价不断上涨新高的过程中减持或清仓？

从各方面信息来看，这可能又是一场“刻意策划”的股市胜利大逃亡！

因为，羚锐制药的资产负债表显示，2021年公司突然开始加杠杆，资产负债率突然大幅上升，从2020年的32.84%提高到2023年的41.35%，这种行为与同期医药行业整体降负债、降杠杆的行为相背，恒瑞医药就是持续降负债的典型。

并且，羚锐制药逆行业加杠杆还加在了一个很隐蔽很奇特的地方，资产负债表中的“其他应付款”项下，这个项目本来就是一个比较模糊的会计科目，2021年突然将其增加到超9亿，没想到羚锐制药2023年更是把超12亿的负债放在这个项目下。

继续追溯资产负债表发现，2023年的12.78亿的其他应付款中有超9亿的“计提产品销售费用”，同样，公司没有就这笔近10亿的负债作更详细的解释。

（数据来源：同花顺网站）

（羚锐制药2023年财报截图）

或许，羚锐制药逆行业加杠杆做大利润就是公司股价近两年逆市大涨的一大原因。而当公司股价在漂亮的业绩推动创出历史新高的时候，实控人却频频通过一致行动人进行清仓减持，这种行为背后实在有些不太寻常。