摩根士丹利预计：联想集团ISG业务将在本财年下半年达到盈亏平衡

近日，摩根士丹利发布最新联想集团(00992)研究报告，表示对AI PC的前景依然保持乐观态度。

报告指出，新推出的Copilot+功能，例如Recall、实时字幕和共同创作者(Cocreator)展示了AI PC的一些使用场景，实时字幕功能最受欢迎。虽然AI PC 所展现的新功能并非“必须具备”，但AI PC 的市场渗透率并非仅由使用场景推动，而是来源于软件、硬件和半导体公司的共同推动。因此，摩根士丹利维持此前对AI PC市场的预计，即2024年AI PC的渗透率将达到2%，到2028年有望升至65%。

企业市场转向ARM架构的门槛依然较高，且采用速度相对消费端较慢。大摩认为，消费者市场将率先采用高通的Snapdragon X Elite芯片，因为其较AMD或英特尔的AI PC芯片提前了几个月。鉴于并非所有程序都是原生的ARM架构，且高通的解决方案是全新的，故报告认为企业客户很难从目前的x86架构转向ARM架构。

相比之下，消费者购买 ARM 系统的门槛则低的多。据市场反馈，高通芯片的性能和电池寿命似乎已经足够吸引消费者转向ARM架构。然而，大摩认为，随着Windows 11升级周期的到来，企业市场在AI电脑的采用方面将逐渐超过消费者市场。

报告还提到，其从多家PC厂商获悉，微软正在借助营销资金补贴配备40 TOPS以上NPU的AI PC。这项补贴将帮助电脑OEM厂商和零售商更积极地推广AI电脑，并提高消费者对Windows on ARM(WoA)的认知。其次，报告认为增量的CPU竞争将为包括联想集团在内的PC厂商带来有利条件。这种竞争可能会推动成本价格下降，或者增加CPU厂商对PC厂商的销售激励，从而为市场注入新的动力。

大摩认为，联想集团基础设施方案业务集团(ISG)总裁Kirk Skaugen的离职并不会影响ISG业务的基本面，并预计该业务将在本财年下半年达到盈亏平衡。随着AI服务器的量产和入门级服务器需求的改善，联想的ISG业务基础牢固，并有望继续保持发展。

报告认为地缘政治对联想带来的风险影响有限。联想全球化的运营模式能够帮助其有效降低地缘政治风险。联想PC和智能手机业务受到的潜在影响风险较低，服务器业务则通过遵守美国当地的政府法规，确保了从英伟达、AMD或英特尔采购高端GPU的能力。

在最近刚过去的618购物节期间，联想在京东平台的线上销售额超过69亿人民币，多个产品类别销量领先。报告认为，联想的AI PC如YOGA Pro 16s为其促销中的强劲表现做出了重要贡献，显示出消费者对AI PC的强烈需求。综上，摩根士丹利维持对联想集团“增持”的评级。

此外，近日安信国际亦发布研究报告，对联想集团的评级为“增持”。报告提及，联想集团在2024财年第四季度的业绩达到市场预期，并指出AI PC作为PC行业的一个重要转折点，预计将促进商业用户对新产品的需求。

截至6月27日收盘，联想集团股价报11.180港元/股。