宏利基金李宇璐：坚持绝对收益理念积小胜求大胜

近年来，股票市场持续震荡，投资者风险偏好下降；另外，大量资金涌入债券基金，固收产品站上市场“C位”。这让控制净值波动、追求稳健业绩表现成为摆在每个基金经理面前的一道必答题。

绝对收益的理念早已深深刻进宏利基金的基金经理李宇璐的投资基因里。“我们的目标一直是把握更具确定性的投资机会，力争实现净值稳健增长，穿越牛熊。”李宇璐表示，不会因为过分在意排名而进行较为激进的操作。

追求绝对收益

此前，分别在评级公司和保险公司从事债券信用评级工作的李宇璐，于2016年3月开始涉足养老金管理，这一段管理养老金的经历也在李宇璐的投资理念中打下了追求绝对收益的烙印。

“当时管理养老金有一条不可逾越的红线，那就是不论市场环境如何，对净值管理和回撤控制都有非常严苛的要求。”李宇璐介绍，也就是在那时，她形成了一套科学的方法，先考虑积累了怎样的安全垫，再据此配置相应的风险资产。

事实上，对多数基金公司而言，在考核机制上，会将绝对收益和相对排名同时纳入进来。加入基金公司后，李宇璐在投资上，同样坚持对绝对收益的追求。“为了追求相对排名，从而进行一些偏激进的操作，在我看来风险很大。”李宇璐说，只有绝对收益在组合管理中占据相当权重才会做出较好的收益率曲线，从而穿越牛熊。

凭借着对绝对收益的追求，李宇璐管理的中长期纯债债基宏利恒利自她管理以来年年获得正收益，截至9月2日，今年以来该基金收益率为3.55%；她管理的二级债基宏利集利和灵活配置型基金宏利创益，截至9月2日，今年以来的收益率分别为3.9%和4.6%。

把控制风险放在第一位

在李宇璐看来，追求绝对收益，控制好风险是第一位的。以“固收+”产品为例，她介绍，宏利基金有一整套大类资产配置框架，每年初的固收投决会要根据股债性价比和行业景气度以及大的市场环境确定权益中枢和债券久期中枢，基金经理可据此灵活调整，此外，随着市场的变化，每个月的投决会也会决定当前的战术仓位水平。

在回撤控制上，“我们在研究部内嵌了量化研究员，对‘固收+’组合每日净值进行跟踪，并做出归因分析，如果半年滚动回撤超过强止线，基金经理就必须将权益仓位降低。”

李宇璐介绍，量化研究员在部门内部相当于一个风控的角色，基金经理可能会恋战，但必须有一个角色告诉他要去进行止损，这个很重要。此外，除了监控每日净值回撤外，量化研究员也会对基金经理持仓债券的行业集中度以及持仓品种的估值进行每日量化跟踪。

宏利基金固收团队搭建了一套系统化的配置策略及流程。李宇璐介绍，这套投资流程的起点从战略仓位研究出发，以此来确定年度股债配置战略仓位水平。这里面的分工，不仅需要基金经理发挥投资能动性，固收投决会和资产配置等人员也要参与进来。

比如，研究员会根据市场运行情况确定季度、月度仓位，并进行不定期调整。确定了不同时段后，接下来就是确定组合投资中的板块、行业、区域配置比例，以及最终筛选出来相应标的。这部分需要基金经理和研究员共同参与其中。当这些步骤确定以后，投资流程将进入执行和考核阶段。

具体到组合各类资产的配置，李宇璐以可转债为例：“通过量化模型分析，我们会初步设置可转债仓位，如果权益资产有更多上涨机会的时候，我们更需要把进攻性仓位让位给权益资产。”

灵活调整大类资产配置

展望未来的债券市场，在利率债方面，李宇璐认为，利率债长端具有趋势配置价值,但需要等待期限利差走阔至合理区间。一方面，政金债供给或将增加，但机构的配置力量会使得国开-国债利差难以出现大幅扩大。另一方面，随着保险机构的配置需求增加，长端利率品种未来预计仍有超额表现。

信用债方面，李宇璐认为，信用债各板块收益率、利差水平触及历史低点，各项策略已充分应用，很难给出偏多的观点。“信用债可以采用哑铃型策略，以短久期为主，配置长久期地方债。地方债则可以参与各期限品种一二级的波段交易。”

可转债方面，李宇璐建议，控制组合中波动类资产占比，有效对冲久期风险。底仓品种，看好低价银行可转债。行业层面，关注建筑央国企、机械设备等顺周期行业在三季度的机会。此外，行业配置上加入光通信、PCB及半导体相关可转债，以布局人工智能（AI）产业链中上游。

权益策略上，李宇璐表示，在当前宏观经济背景下，高增长和高景气行业较为稀缺。以利润增长为锚，博取超额收益的难度加大，同时市场对于收益预期的中枢相较以往有所降低，对业绩稳定且抵御市场波动能力较强的红利资产较为青睐，配置红利资产可有效降低组合的波动性，提高收益的稳定性。

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