周期上行叠加产业链一体化优势，巨星农牧三季度业绩盈利双增长

10月30日晚间，沪市主板生猪养殖企业巨星农牧（股票代码：603477）发布2024年三季度报告。报告显示，巨星农牧前三季度实现营收39.55亿元，同比增长31.59%；实现归母净利润及扣非净利润分别为2.59亿元和2.77亿元，较上年同期分别增长175.70%和194.36%，继上半年生猪业务实现扭亏之后，公司在三季度末实现了整体扭亏为盈。此外，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额5.85亿元，同比增长794.77%，公司整体经营质量也大幅提升。

对于经营业绩大幅向好的原因，巨星农牧表示，主要系商品猪的成本持续下降、出栏量较同期大幅增加、销售均价较同期增加。据了解，巨星农牧是一家以生猪养殖为主的大型畜禽养殖企业，经过十余年规模化猪场管理的实践，已形成生猪养殖行业较为完整的一体化产业链，是西南地区集种猪、商品猪、饲料生产于一体的农业产业化经营的重点龙头企业之一。

生猪价格涨势强劲 单季度实现净利润超3亿

三季度生猪价格持续走高，生猪养殖行业恢复势头强劲。据Mysteel农产品统计数据显示，2024年三季度全国外三元生猪出栏均价为19.37元/公斤，环比上涨18.42%，同比上涨21.54%，三季度全国均价上涨幅度较大，其中，猪价最高点出现在8月，均价为20.34元/公斤。凭借第三季度的生猪价格走高，绝大部分上市猪企实现盈利，且净利润增速远高于营业收入增速。其中，巨星农牧三季度实现营业收入17.23亿元，同比增长66.89%，实现归母净利润3.04亿元，同比增长5,380.20%。

生猪养殖成本与饲喂主料价格密切相关，公开信息显示，第三季度豆粕、玉米的收购价格继续走低。2024年前三季度豆粕市场在大供应的主基调下，全国现货均价整体呈现震荡走低趋势。随着市场供需格局宽松程度的加深，在明显的现货压力之下，6月-8月上半月豆粕价格下探节奏加速，并于8月14日创下2861元/吨的极低价格。第三季度玉米收购均价为2305元/吨，相较于上半年也有所降低。

在饲喂主料价格下行的同时，巨星农牧产业链一体化优势进一步凸显，其生猪养殖成本维持低位。2024年三季度，巨星农牧PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内，对生猪养殖业务成本的持续下降作用明显，商品猪完全成本约7元/斤。巨星农牧在回复投资者提问时表示，公司通过“技术+管理”双轮驱动持续改进生产管理和推动降本增效，严格执行落实生物安全防控措施，加强遗传基因、猪群健康管理并优化养殖流程管理，“PSY、料肉比”等生猪养殖主要生产指标持续改进提升。

在出栏数量方面，巨星农牧在前三季度出栏商品猪数量达173.35万头，同比增长32.62%，上半年其商品猪出栏量为106.18万头，三季度商品猪出栏量实现高增长。公开信息显示，公司现有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪，能有效保障其生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。

在第三季度业绩的有力支撑下，巨星农牧前三季度实现营收39.55亿元、扣非净利润2.77亿元，实现盈利能力大幅提升。

周期上行叠加一体化成本优势 业绩高增长态势有望延续

巨星农牧第三季度的亮眼表现很大程度上源自其自身产业链一体化优势。经过多年的发展，公司已形成饲料加工与生猪养殖较为完整的一体化产业链，集饲料生产、种猪育种与扩繁、仔猪育肥与销售为一体，实现对养殖产业链的全程覆盖。

与单纯的育肥模式相比，全产业链模式一方面能够降低饲料等原材料对外采购成本以及仔猪对外采购成本，通过自产饲料、种猪育种及仔猪自繁等获取养殖产业链各环节毛利，扩充整体利润空间。另一方面，全产业链模式能够从源头上保证原料的品质和稳定供应，并能够通过前端定制化饲料生产实现对育肥环节不同种群、不同生长阶段生猪的差异化饲料需求，充分发挥产业链协同效应。据了解，公司在四川、重庆、云南等地拥有多个饲料生产基地，现有饲料产能超100万吨/年，与养殖业务的协同效应得以有效发挥。

巨星农牧透露，作为公司重点产能项目的德昌巨星生猪繁育一体化项目将于2024年四季度完成全部计划母猪的配种工作并达到满产状态，计划在2025年上半年出栏提供商品猪产品。对此，华鑫证券预测，公司轻资产模式持续扩张，预估2024年年底能繁母猪存栏数将达18万头，使用能繁母猪存栏数、PSY、育肥成活率进行推算，2025年生猪出栏量有望实现60%左右高速增长。

除产业链优势外，巨星农牧在高健康种群上优势同样明显。公司通过整合全球优质种猪资源引进高健康种群，应用行业标杆养殖管理方法持续推动种群繁育和基因改良，通过疫病防控和健康保障不断提升种群的健康度和生产水平。最新消息显示，巨星农牧和PIC®中国、神农集团合作投资的PIC®黔南遗传核心场项目于2024年10月正式启动，通过合作可以拥有更好的遗传基础、更大的选育群体、能够降低GGP群体的单独经营投入，推动更加先进和科学地开展遗传改良工作，缩短遗传滞后并提升遗传进展效率，持续稳定供应更高指数、遗传潜力和特定品系的PIC®种猪。

农业农村部认为，随着猪肉消费进入旺季，猪价大幅波动的可能性较小，今年四季度生猪养殖头均利润有望保持在正常水平；东莞证券表示，随着消费旺季的逐步到来，我国生猪价格仍然有望回升，叠加养殖成本的回落，生猪养殖盈利有望维持在较好水平；华福证券预测，随全国气温降低，猪肉需求将逐步好转，在供给增幅有限、二育操作谨慎背景下，猪价年底旺季有望反弹，猪企盈利有望继续释放。随着生猪销售旺季的来临，叠加公司募投项目进入满产状态，养殖成本有望进一步降低，出栏量得到支撑，公司后续经营业绩有望延续三季度的高增长态势。 

巨星农牧表示，公司将持续聚焦生猪养殖业务主航道，在安全经营的同时保持高质量发展，在财务安全的前提下实现规模稳健增长，坚持多种形式的轻资产为主的高质量种场发展模式和高质量寄养为主的育肥发展模式，在持续提高养殖效率和降低养殖成本基础上有序推进项目的投资、建设，以价值区域布局产能和开展投资为导向，整合优质产能资源和提高产能利用率，实现公司规模持续增长。