从“下沉市场”的价值迸发，看蜜雪冰城（02097）、汇通达网络（09878）做对了什么

蜜雪集团（02097）的发售于2月26日正式结束，融资认购倍数达到5125倍，认购金额突破1.77万亿港元，已超快手2021年的1.26万亿港元，刷新港股纪录，成为现象级IPO。

有分析指出，蜜雪冰城备受市场青睐，离不开中国下沉市场的发展潜力，及其在三线及以下地级市、县、镇的门店布局和扩张。

沙利文报告指出，到2025年底，中国下沉市场的消费品零售总额有望突破25万亿人民币；麦肯锡报告指出，到2030年，中国66%的个人消费增量将来自三线及以下城市。结合进一步“扩大内需”“畅通城乡经济大循环”的政策引导，可见三、四线市场已不再是“补充市场”，而是中国未来消费增长的核心驱动力，而县、镇市场也将成为产业和资本聚焦的“新蓝海”。

无独有偶，同样布局下沉市场多年的汇通达网络（09878），近期也频传利好。

与蜜雪冰城一样，汇通达网络从2012年开始就专注通过供应链商品和数字化技术服务乡镇夫妻店，现已覆盖全国21个省、24.6万家会员店。沙利文报告显示，我国有近470万家“乡镇夫妻店”，汇通达目前服务到其中的20多万家，就已经在国内to b服务行业中规模第一，可见未来渗透发展空间巨大。

除了“掘金下沉蓝海”，智通财经APP观察到，蜜雪冰城与汇通达网络还有另一个价值层面的共通点——深耕供应链。

作为全球门店最多的连锁餐饮品牌，蜜雪冰城打造了中国现制饮品行业内较大规模的全方位端到端供应链体系，覆盖采购、生产、物流、研发和品质控制等核心组成部分，已经成为中国现制饮品供应链领域中生产品类最全和规模最大的企业。

同时，在自主运营的仓储体系下，蜜雪冰城在中国内地逾90%的县级行政区划实现了12小时内触达，约97%的中国内地门店实现了冷链物流覆盖。

汇通达网络则从家用电器、消费电子起步，拓展到酒水饮料、农业生产资料、洗化日用、大快消等多行业、多品类，构建线上线下一体化的交易服务平台，衔接了上游1.2万家供应链合作伙伴和2000多家品牌工厂，并吸引包括 Apple 等在内的一众“大牌”与之建立深层次合作，共建下沉市场零售网点。

近期，汇通达网络也持续官宣在供应链层面新的策略和成果，通过多种形式“入局”上游工厂，布局“产销一体化”等创新供应链模式，帮助工厂更高效地触达市场终端，提升全产业链效率。

据悉，本周五，汇通达网络还将召开“自有品牌集群战略发布会”并官宣下一阶段的供应链战略。届时智通财经APP也将第一时间进行关注。

在同样聚焦“下沉市场”及建立“供应链优势”之外，智通财经APP还注意到，汇通达网络SaaS业务在下沉市场展现出显著的竞争优势。

不同于传统SaaS厂商的城市中心化模式，公司通过“场景化产品矩阵+本地化服务网络”，构建起下沉市场商业数字化基座。

2023年服务业务收入达6.55亿元，其中，SaaS+会员店数同比增长16%，为13.2万家；付费SaaS+会员店数同比增长61%，达4.8万家；这一增速显著高于行业均值，印证了其产品在下沉市场的深度渗透能力。

从价值维度观察，横向对比港股SaaS板块，行业平均市销率（PS）维持3-8倍区间，而汇通达网络对应的PS估值较低，公司市值存在较大的价值重估空间。值得注意的是，公司经营性现金流持续为正，与多数SaaS企业"烧钱换增长"的模式形成鲜明对比，这为估值修复提供了坚实支撑。

据公开资料，汇通达网络近年来还在创新技术和应用层面持续加码：接入DeepSeek等主流大模型，部署“AI超级店长”等应用。公司公布，未来SaaS业务也将向AlaaS方向展开布局，在重塑下沉市场零售店和产业链的效率与价值，进一步契合“乡村振兴”的国家战略。

综合来看，蜜雪冰城在港股市场的大热令市场重新审视起下沉市场的巨大潜力，而作为深耕行业十余年的“老大哥”，汇通达网络已凭借自身多重优势“蓄力待发”。双方在模式定位、供应链以及创新技术应用等方面的实践，也为产业发展提供了新的模板。