一条纸尿裤，撑起IPO。
2025年2月，证监会官网更新的一则备案通知，让晋江一家低调代工厂——舒宝国际（舒宝国际集团有限公司）成为焦点。
这家低调小厂，在过去三年里，没靠任何资本加持，却成功撬动外资垄断，把纸尿裤卖到俄罗斯，一年狂赚6.55亿！如今，这家依靠俄罗斯市场实现逆袭的公司，正全力冲刺港股IPO。
2024年5月，舒宝国际首次向港交所递交招股书。但同年11月，招股书失效，上市进程受阻，迫使管理层调整策略，于2024年末更新招股书开启二次闯关，直至近日获得证监会备案通知书，这场历时9个月的IPO长跑才迎来关键转折。
在中国民营经济的版图上，福建晋江是一个奇迹般的存在。这个陆地面积仅649平方公里的县级市，却以“平均每7人1个老板、每21人1家企业”惊人的密度，孕育出安踏、特步、恒安国际等47家上市公司。当丁世忠用运动鞋征服全球市场、许连捷将卫生巾卖到百亿规模时，另一位晋江商人颜培坤，却在2010年选择了一条更“接地气”的赛道：婴儿纸尿裤。创业初期，颜培坤没有在国内市场盲目死磕，而是另辟蹊径，避开国内市场的“红海”搏杀，将目光投向海外市场，尤其是俄罗斯。只是没想到，这个看似冒险的决定，竟成了舒宝国际命运的转折点。俄罗斯，这个因外部等因素被西方品牌逐步放弃的市场，却成了舒宝国际的“聚宝盆”。当时，俄罗斯外部环境遇阻，西方品牌纷纷撤离，本土供应链出现了巨大缺口。舒宝国顺际抓住这个绝佳机会，以ODM模式为俄罗斯大型连锁零售商和本土品牌代工，迅速填补市场空白。这一策略成效显著。招股书显示，从2021年到2023年，舒宝国际的收入从2.63亿元一路狂飙至6.55亿元，翻了不止一倍！其中，俄罗斯市场的贡献尤为突出，收入从2021年的1.05亿元飙升至2023年的3.77亿元，占总营收的比重从40%飙升至57.7%。俄罗斯最大的儿童用品零售商更是成为舒宝国际的超级大客户，2023年为其贡献了高达3.2亿元的收入，占比接近一半，成为其业绩爆发的最大推手。据弗若斯特沙利文报告，按2023年的出口值计算，舒宝国际已是中国出口俄罗斯的第二大婴童护理一次性卫生用品供应商，市场份额高达3.7%。凭借俄罗斯市场的强劲助力，舒宝国际一路逆袭，从一个默默无闻的小厂翻身，一跃成为年入6亿多的行业新星，彻底改写了市场格局。与大多数晋江企业不同，舒宝从未引入过任何外部资本，是一家典型的家族企业。这在当今资本追逐风口、企业纷纷靠融资输血的时代，让它在行业内独树一帜、这家总部位于福建晋江的舒宝国际，在成立14年、冲刺港股IPO的关键时点，依然保持着创始人颜培坤家族90%的绝对控股权，管理层中女儿、女婿、表侄等家族成员占据要职，甚至在上市筹备期，仍通过控股股东债务豁免（2.07亿元）而非引入战投来优化财务结构。这种“家族化治理”模式在企业中虽常见，但舒宝国际的特别之处在于未通过股权稀释换取外部资源，完全依赖家族网络维持控制。这种将家族网络作为核心资源的运作逻辑，折射出闽商“肥水不流外人田”的传统思维。舒宝国际的股权结构，呈现罕见的封闭性特征。颜培坤通过三家离岸公司（Softo BVI、Wish BVI、Galaxey BVI）形成控股链条。其女儿颜嘉玮，年仅25岁就当上副总裁，执掌出口贸易板块；女婿周家豪统管生产部门，表侄高跃则身兼采购总监与董事长助理，形成“决策—生产—供应链”的全链条家族控制。这种模式下，企业实质上成为家族资产的延伸。2021-2023年，颜氏家族向公司提供的无息借款累计超3亿元，2024年更将2.07亿元债务直接转为资本储备，相当于以家族资金池替代外部融资功能。当多数企业选择用股权交换资本、技术或市场时，颜氏家族试图证明：通过垂直整合产业链、极致化成本控制、聚焦特定市场窗口，封闭的家族网络同样能实现规模化增长。但这种模式的可持续性面临严峻考验，在完成港股IPO后，企业既需维持家族控制权以保持决策效率，又不得不适应资本市场的透明化要求，这种撕裂可能比引入战投更具挑战。舒宝国际在首次冲击港股IPO折戟后，迅速重整旗鼓，试图凭借更新后的招股书再次叩开港交所的大门。但市场的复杂性和不确定性，以及公司内部深层次的问题，并非一纸更新的招股书就能轻易化解。从财务数据来看，舒宝国际的营收虽然在2021年至2023年期间实现了从2.63亿元到6.55亿元的飞跃，但这种增长的可持续性却令人怀疑，且已呈现明显放缓态势。净利润增速从2022年的318.35%骤降至2023年的40.71%，而2024年前五个月的净利润率更是下滑至6.8%，经营活动现金流首次出现负值。这种“增收不增利”的局面，直接暴露了公司在成本控制、市场拓展和品牌建设方面的短板。舒宝国际的毛利率在2023年仅为30.1%，远低于行业平均水平，这意味着公司在激烈的市场竞争中，几乎没有价格调整的空间，一旦市场波动，利润将直接被侵蚀。这种“增收不增利”的困境，根源在于其过度依赖俄罗斯市场的商业模式。2021年至2023年，俄罗斯市场收入占比从40%飙升至57.7%，几乎占据了公司收入的“半壁江山”。这种过度依赖单一市场的模式，风险极大。在国内市场，舒宝国际的日子也不好过。婴童护理用品市场竞争激烈，不仅有恒安国际、可靠股份等本土巨头，还有宝洁、尤妮佳等外资品牌虎视眈眈。2021年至2023年，舒宝国际在国内市场的收入占比逐年下降，从35.2%下滑到31.4%，这说明其竞争力正在被削弱，市场份额逐渐被蚕食。在这种情况下，还寄希望于海外市场，但海外市场同样风云变幻，不确定性极高。更糟糕的是，舒宝国际的品牌建设也出了问题。2024年，“婴舒宝”品牌因违规营销被小红书封禁，直接导致线上渠道销售额下滑12%。前面也有提到，舒宝国际试图通过优化财务结构来提升市场信心，公司创始人颜培坤豁免了约2.07亿元的债务，这一操作虽然在短期内优化了财务报表，降低了负债规模，但从长远来看，这种债务豁免究竟是出于对公司未来发展的信心，还是仅仅为了在IPO前给投资者一个“好看”的财务状况？如今，舒宝国际虽然获得了证监会的备案通知书，但港股IPO之路依然充满挑战。公司需要面对的不仅是财务数据的质疑，还有市场依赖、客户集中度、竞争压力等多重问题。公司要想成功登陆港股，就必须拿出切实可行的解决方案，否则，上市之路仍将荆棘丛生。
2025-03-03 20:15:53 来源：投资家网 作者：笔锋 
