中国最牛药企，彻底涨疯了！

三年前，A股CRO赛道抱团瓦解之后，投资者对创新药赛道的关注就没那么积极了，至今药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药等CRO龙头的股价仍然趴在地上，距离当初的高点遥遥不可及。

不过，CRO属于服务于药企的合同制造商，其业务好坏对药企的研发投入依赖较大，相比之下，直接的创新药企业似乎更具话语权。

比如，长期霸榜国内创新药企榜首的百济神州，其股价目前已经创了历史新高，与CRO企业的股价表现截然不同。

股价新高，市值破3000亿

最近比较流行使用DeepSeek评选各行各业细分领域TOP10，DeepSeek评选的国内创新药企业TOP10中百济神州排名第一、恒瑞医药第二、信达生物第三。

国内排名前三的这三家创新药企都是上市公司，二级市场市值方面，百济神州A股市值3266亿元、港股2177港元、美股196.93亿美元，恒瑞医药市值2933亿元，信达生物市值657.7亿港元。

百济神州、恒瑞医药、信达生物三家创新药企市值与排名也是对得上的，但百济神州市值能突破3000亿大关离不开其二级市场股价近一年的持续大涨。

百济神州是2021年底登陆A股科创板的，上市之后股价就一路下跌，曾一度腰斩，市值从上市当天最高2362.42亿元缩水至1094.7亿元，然后触底逐渐反弹，先是从2022年4月底的82元反弹至2023年4月初最高170.49元，然后大幅回撤超40%之后，又从2024年2月初的98.5元一路涨至如今的最高248元。

百济神州A股股价可谓大起大落，一涨就翻倍涨，一跌就腰斩跌，但终究还是创了新高，市值更是突破3000亿元大关。

（百济神州A股股价走势截图）

奇怪的是，百济神州港股并没有像A股一样创出历史新高，最多只能算是触及A股上市时港股股价所在的位置。

（百济神州港股股价走势截图）

从估值角度看，百济神州A股、港股估值水平大相径庭。

由于百济神州常年亏损，无法用市盈率来评价估值水平，采用市净率、市销率两个指标来看，目前百济神州A股市净率12.91倍、市销率13.18倍，港股市净率8.19倍、市销率7.16倍，百济神州A股估值要比港股贵超60%。

业绩大幅减亏，年内有望盈利

百济神州A股比港股贵那么多，到底谁对谁错？或许都没错，这种现象也符合一直以来港股比A股便宜的市场特征，A股估值更高更多可能是因为A股投资者容易把上市公司的预期打得太满。

百济神州虽然常年亏损，但是今年似乎要迎来那个扭亏为盈的“奇点”了，就像京东当年连亏多年后实现盈利一举成为行业巨头一样。

2月28日，百济神州发布业绩快报，2024年实现营收272.14亿、同比增长56.2%（其中，产品收入269.94亿、同比增长74.1%），实现归母净利润-49.78亿、上年同期为-67.16亿，实现扣非净利润-53.79亿、上年同期为-96.82亿。

这份财报，营收整体大涨，净利润大幅减亏。

同时，百济神州的业绩预告还显示，2024年公司经调整后的营业利润达5.28亿元，上年同期经调整的营业亏损51.76亿元。

（百济神州业绩快报截图）

（百济神州公告截图）

今年1月14日在美国旧金山举行的第43届摩根大通医疗健康年会上，百济神州联合创始人、董事长欧雷强曾表示，预计将实现2025年全年经营利润为正。受此消息提振，当天百济神州港股盘中一度涨超9%，当天百济神州A股同样涨超9%。

实际上，在2月28日发布业绩预告当天，百济神州还发布一份2025年的业绩预测公告，该公告显示，2025年公司营业收入介于352亿元至381亿元之间，这也意味着2025年的预计营收增速为29%-40%。

百济神州表示，收入强劲增长的预期主要受益于百悦泽在美国的领先地位以及在欧洲和全球其他重要市场的持续扩张。百济神州在业绩预告中也表示，百悦泽2024年营收188.59亿、同比增长106.4%，在血液肿瘤领域进一步巩固领导地位。

（百济神州公告截图）

这样看来，2024年经调整营业利润已经转正以及董事长预计2025年实现全年经营利润为正，这才是百济神州A股市值冲破3000亿大关的主要原因。

持续研发投入，资本开支加速

营收高速增长、经营利润提前转正的背后，自然是百济神州持续的高研发投入和加大资本开支扩大市场规模。

一直以来，百济神州稳居国内创新药企第一的核心竞争力，其实就是百济神州的高研发投入。

以2023年为例，百济神州投入的研发费用就是恒瑞医药的2倍多，百济神州研发费用支出128.13亿，恒瑞医药研发费用支出61.5亿，信达生物研发费用支出22.3亿。

换算成研发投入比例，2023年，百济神州研发费用率73.54%，恒瑞医药研发费用率26.95%，信达生物研发费用率35%。

（数据来源：同花顺网站）

除持续领先同行的研发投入外，百济神州在资产的扩张方面也在加速。

2023年，百济神州固定资产规模达到37.35亿，较2022年小幅增长5.06%。与此同时，2023年百济神州的在建工程规模达到52.49亿，较2022年大幅增长157.54%，这是百济神州2018年8月登陆港股之后，在建工程增长最快的一年。

百济神州2024年半年报显示，在建工程为61.78亿，其中美国霍普韦尔工厂账面余额48.26亿、上海张江研发中心建设项目账面余额4.94亿。

到2024年三季度末，百济神州部分在建工程转入固定资产，在建工程同比下降3.73%至43.85亿，固定资产资产同比增长75.87%至63.19亿。

（数据来源：同花顺网站）

（百济神州2024年半年报截图）

另一方面，随着百济神州资本开支的扩大，公司负债率也在不断上升。

2023年末，百济神州总负债160.18亿、同比增长15.3%，负债率为38.95%，其中短期借款46.84亿、同比增长112.63%，应付账款36.8亿、同比增长48.23%。到2024年三季度末，总负债达到166.84亿，负债率为40.84%，短期借款58.39亿，应付账款33.36亿。

值得注意的是，2024年以来百济神州持续维持40%以上的负债率水平，这也是公司有史以来负债率最高的时候。

（数据来源：同花顺网站）

百济神州营收高速增长、负债率显著提升的现象，可以很好的说明公司目前正处于快速扩张阶段。

百济神州凭借持续的高研发投入和市场扩张，展现了强大的创新能力和增长潜力。随着公司营收的高速增长和盈利能力的逐步提升，百济神州进一步巩固了其在创新药领域的领先地位。但是，投资者还是应当理性思考，不应为未来的美好预期支付过多。