跌光4800亿后，海天味业又把股民整破防了！

耗时半年，从启动到发行，中国“酱油大王”海天味业今天终于成功登陆港股挂牌交易，实现A+H股双重上市。

海天味业港股挂牌成为年内第五家实现A+H上市的A股公司，国际化布局、拓宽融资渠道是这些公司宣称的主要目标，但在公开的目的背后，内地、港股两地上市的估值套利空间越来越明显，同样明显的是这些公司根本不差钱却还要巨额募资。

“酱油大王”海天味业在2024年巨额分红近50亿后，现在又在港股募资近百亿。

首日市值2143亿港元，较A股打九折

正式登陆港股挂牌前一天，6月18日，海天味业发布了此次港股IPO的最终发行价，最终定价为每股36.3港元。

（海天味业公告截图）

昨天下午16点15到18点半是海天味业正式挂牌前夕暗盘交易时间，暗盘一开盘最高就冲上41.6港元，较发行价大涨14.6%，但高开后就一路下行，最终收于38.2港元，较发行价上涨5.23%。

（海天味业港股暗盘分时走势截图）

按此次海天味业全球发售2.79亿股H股后总股本58.24亿股计算，暗盘交易一开始海天味业港股总市值最高冲到2422.78亿港元，暗盘收盘时总市值2225亿港元。

暗盘走势预演了今天正式挂牌的走势，以37.5港元开盘后最高冲至38港元，对应总市值达到2213.12亿港元，但之后一路跳水，盘中甚至一度跌破发行价，最低跌至36.05港元，最终收盘于36.7港元，较发行价上涨1.1%，最新总市值2143亿港元。

（海天味业港股首日分时走势截图）

值得注意的是，今天A股收盘海天味业最新市值为2151亿元，其港股2143亿港元市值，约合1963亿元人民币，仅为A股市值的91.26%，相当于打了个九折。

另一方面，在2024年12月12日海天味业正式启动港股上市计划后，海天味业A股就一直在下跌。

海天味业宣布港股IPO计划前A股股价最高触及48.08元，到今天正式登陆港股交易，其A股股价较港股IPO计划前已经跌去近20%，A股市值也相应的从2673亿元缩水至今天的2151亿元，一个港股IPO就让海天味业A股失去了超500亿元市值。

不过，换一个角度看，海天味业港股打折或许也是合理的。

当前，海天味业A股较其2021年初的历史高位已经暴跌约70%，市值也从高位的6966亿元缩水至2151亿元，蒸发4800多亿，但是静态市盈率仍超33倍，高于港股食品饮料行业平均26倍左右的市盈率。

（海天味业A股股价走势截图）

但是，有意思的是，海天味业港股发行价36.3港元，对应的市盈率又与港股食品饮料行业平均市盈率相当，约27倍。

海天味业港股市值较A股虽然折价10%，但是在其招股的时候其吸金能力毫不逊色，认购金额较募资额超918倍，吸金超4000亿，成为港股超过小米IPO的又一“冻资王”。

本来海天味业港股发行价定的就比A股折价近20%，正式挂牌盘中破发，直接把海天味业的股民整破防了。

“明星战队”加持，庞康家族持股被稀释

海天味业此次港股IPO还引进了一大批资本机构作为基石投资者，为此次发行打下了坚实的资本基础。

引进的基石投资者包括高瓴资本、新加坡GIC、加拿大皇家银行、源峰基金、瑞银资本、博裕资本、红杉、佛山发展8大资本机构，这8大基石投资者组成的“明星战队”合计认购约1.31亿股，认购资金约47亿港元，约占海天味业此次全球发售2.63亿股H股的50%。

（海天味业港股公告截图）

八大基石投资者直接认购一半的发行股份，也让海天味业成为自2023年以来港股基石认购规模第三大的IPO，前两家分别是宁德时代、美的集团。

显然，对于海天味业来说，引入这些全球顶级机构作为基石投资者，不仅直接提供了巨额的资金支持，保障了此次港股IPO的顺利发行，也同时通过顶级基石投资者提升了公司形象、增强了投资者对海天味业的认购信心。

更大更直接的影响是，这八大基石投资者直接控制了海天味业H股一半的流通盘子，有利于发行后对整个H股盘面的掌控。

当然，还有一个问题，这样做会稀释掉作为海天味业控股股东庞康家族的控股权。

自2014年2月初海天味业登陆A股以来，海天味业的业绩、股价表现为A股股民留下了深刻的印象，尊它为“中国酱油大王”“酱油茅”都体现了A股股民对海天味业的认可，但一直以来庞康家族对海天味业绝对控制的股权结构也让A股股民尤为注意。

港股H股发行前，海天味业控股股东广东海天集团以及其一致行动人合计持股比例达72.12%，对海天味业形成绝对控股地位，此次港股发行H股占发行后总股本的4.52%，发行后庞康家族及其一致行动人持股比例将被稀释到68.86%。

（数据来源：通达信）

可见，发行H股大量引入基石投资者后，庞康家族的持股比例虽然会被稀释，但其对海天味业的绝对控股地位仍未能动摇。

是什么让一直绝对控股海天味业的庞康家族，宁愿持股被稀释也要引入基石投资者？

基石投资者作为财务战略投资者，对海天味业提供的不仅仅的巨额的资金，除了提供资金还可能提供资源。比如，瑞银资管的东南亚食品并购案例库可能指导海天味业进行海外并购，博裕资本也有多个海外并购案例经验。

这与海天味业发行H股的目的也是相对应的，海天味业在筹划港股IPO公告中称“为进一步推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力……”，并且与调味品同行比，海天味业目前海外收入占比仍然较低，2024年李锦记、梅花生物海外收入占比均已超20%，但海天味业海外收入占比还不足10%。

自海天味业“双标”事件之后，其在国内的收入增速持续放缓，海天味业急需扩展海外市场探索新的收入增长点。

分红300亿现金300亿，又融资近100亿

从钱的角度看，实在很难解释海天味业为什么还要融资。

“中国酱油大王”海天味业一直以来发展稳健，自2021年之后随着营收增速的明显下降，净利润虽然也有所下降，特别是在2023年净利润突然降至60亿元下方，但海天味业的现金保有量却一直在稳步增长。

2021年净利润最高的时候，海天味业账上总现金（货币资金+交易性金融资产）为251.92亿元，2023年净利润降至56.27亿元，但总现金增长至275.3亿元，2024年又增长至297.32亿元，创历史新高。

（数据来源：同花顺网站）

要知道，2024年底，海天味业持有的总现金已经占到其总资产408.58亿元的72.77%，今年一季度这一比例又提升到了74.34%。

海天味业缺钱吗？

显然不缺，约75%的资产都是以现金的形式躺在银行账户上，2024年76.18亿元的交易性金融资产中，除了持有9899.57万元的美的集团股票外，其余全是银行理财产品。

（海天味业2024年财报截图）

这只是海天味业账上有的现金，自海天味业A股上市以来，累计利润为519.35亿元，累计分红311.91亿元，分红总额占利润总额的比例超60%，按持股比例计算311.91亿元分红有225亿元到了庞康家族及其一致行动人腰包。

其中，2024年就分红47.74亿元，占当年净利润总额的75.25%，港股IPO前夕分红比例大幅提升。

海天味业公司不缺钱，庞康家族更不缺钱。

此次海天味业港股发行H股2.63亿股，发行价定为36.3港元，募资到账后又增加了101.29亿港元的现金，约合92.79亿元人民币，海天味业总现金将达到390.11亿元。

从某种角度看，390.11亿元现金可以再买一个海天味业了，今年一季度末海天味业净资产才336.09亿元。

总之，海天味业不缺钱而登陆港股募资近90亿，公司资产质量虽高但估值也高，港股市值较A股已经打了9折，但市盈率仍超30倍，高于港股食品饮料平均市盈率。从首日股价表现来看，海天味业港股IPO只不过多了一个融资渠道，并未达到价值重估的目的，港股走势恐怕要参考在它之前登陆港股的宁德时代。