火锅行业，股市最大的财富绞肉机？

今年以来，赴港上市成为资本市场最大风潮。

尤其是食品类公司，出现扎堆赴港上市现象。

不坑穷人？巴奴火锅要上市了

蜜雪集团、古茗、海天味业已成功在港股立足，巴奴火锅、安井食品、遇见小面、三只松鼠等，都在上市的路上。

蜜雪集团上市后股价暴涨，被冠上了“新消费巨头”的名号。

但说白了，蜜雪集团终究是一个卖饮料的，是传统到不能再传统的食品行业，怎么就“新”了？

说到“新”，服务到极致的海底捞、主打单人火锅的呷哺呷哺、卖居家自制火锅食材的锅圈，在模式上也都应该算“新”。

只不过，它们上市的时间长了，该讲的故事都讲完了，基本面、想象空间被扒的干干净净，在资本市场早已失去新鲜度，沦为了“牛夫人”。

在海底捞、锅圈、呷哺呷哺三大火锅公司“跌成翔”的时候，巴奴火锅近期向港交所递交招股书再次引发市场热议：巴奴的股价也要重蹈覆辙吗？

今年以来，港股几家“新消费”公司为何这么火？本质上，是戳中消费者的痛点，或是爽点。

蜜雪冰城五六块钱一杯，口感不输十几块、几十块钱的茶饮，自然会成为大量中低收入群体的主力消费饮料，所以蜜雪冰城店铺遍地开花。

泡泡玛特的盲盒某种程度上有“成瘾属性”，满足了消费者对未知玩偶期待感、惊喜感的心理，有强大的“心理补偿”效应。至于那些要上市的卡牌游戏类公司，更是把年轻人，尤其是小学生拿捏死死的。

要么便宜，要么好玩，这是“新消费”被炒作的背后逻辑。

火锅消费，既不便宜，也满足不了多大的情绪价值，所以目前市场对要上市的巴奴火锅，期待值远不如蜜雪集团。

说到价格，主打毛肚、菌汤特色，最近在港股递交招股书的巴奴火锅，可是比海底捞贵得多。

截至2025年6月初，巴奴的全国直营门店为145家，覆盖39个城市，其中河南53家，占比36%，省外92家。

巴奴在二线及以下城市的门店为114家，占比78.6%。巴奴这样的门店分布，按理来说价格应该便宜，起码比有服务溢价的海底捞便宜，但事实恰恰相反。

数据显示，2022-2024年，巴奴火锅的人均消费价格分别为147元、150元、142元，其中一线城市分别为183元、179元、165元。

（巴奴火锅部分经营数据，来自招股书）

同期，海底捞人均消费价格是104.9元、99.1元、97.5元。

拿2024年的数据对比，巴奴人均消费比海底捞贵了快50%。

海底捞已经给人比较贵的感觉了，巴奴只能给人“极贵”之感了。

早在2023年，巴奴“5片土豆18元”的消息就刷屏网络，人们惊呼这简直是“火锅刺客”。

不过也有夸巴奴的，夸它“不坑穷人”。

巴奴老板杜中兵的一句“月薪5000块钱少吃火锅”，更是让很多人破防，人们质疑声铺天盖地而来：“难道吃个火锅还要把人分成三六九等？”

尽管杜中兵后来解释说自己言论被曲解了，是劝年轻人不要高消费，但很多人至今对他这句话无法释怀。

巴奴火锅还干了一件让人警惕的事。2025年1月，巴奴向股东派发7000万元股息，占当年1.23亿元净利润的56.9%。这笔巨款的大部分自然流向了创始人杜中兵家族。

仅仅5个月后，巴奴火锅就递交了港股IPO申请。投资者强烈质疑，这是在IPO前大搞突击分红。

火锅类公司，超级财富绞肉机

当前餐饮业面临的最大问题是什么？是消费降级。

2025年第一季度，巴奴毛肚火锅顾客人均消费降至138元，较去年同期148元下降6.8%。其中，一线城市客单价从176元骤降至159元，降幅达9.7%；二线城市从148元降至138元；三线及以下城市从128元降至119元。

之前年年涨价的海底捞现在也在搞降价，巴奴其实也降了，从2023年的人均150元降到了2024年的142元，但依然太贵。

按巴奴在招股书里公布的“今年一季度营业收入7.09亿元，经调整净利润7670万元”数据，全年业绩超过2024年的“营业收入23.07亿元，经调净利润1.96亿元”难度不大，但在消费降级的大背景下，资本市场似乎很难热捧巴奴。

很多投资者甚至担心，巴奴上市以后会像海底捞、锅圈、呷哺呷哺那样，上演一部股价暴跌的大戏。

海底捞2018年9月上市，从上市时的10几港元涨到了2021年初的83元，成为港股大牛股、价值投资典范、资本市场大明星。

但仅仅在一年之后，海底捞就彻底跌落神坛，2022年一季度跌到8港元附近。一年暴跌90%的“致死级”下跌，让笃信海底捞价值的人信仰被彻底击碎。

你可以说海底捞的暴跌跟当时疫情有关，但现在海底捞也只有15港元，较历史高点下跌高达80%，远远没有恢复元气。

至于呷哺呷哺，就更惨了。它从2021年初的27港元附近，跌到了现在的0.7港元左右，四年多跌幅高达97%，堪称近年来最典型的价值毁灭个股。

锅圈是著名火锅食材超市，岳云鹏代言，狂打广告，也算家喻户晓了。锅圈2023年11月在港股上市，还不到两年就有了明显的“价值毁灭”迹象。

上市前三个月，锅圈股价翻了一倍，但此后急转直下，到今年年初，跌到每股1.65港元。跟一年前的高点相比，跌幅超过 86%！最近一段时间，锅圈跟着港股“新消费”概念有所反弹，但也仅仅涨到3港元，较高点依然下跌75%。

锅圈目前净利润下滑，毛利率下滑，门店数量锐减，发展势头相当糟糕。

另一家港股公司九毛九，旗下子品牌有太二酸菜鱼、怂火锅等子品牌，也可以算“火锅概念股”，目前股价跟2021年初高点相比，下跌高达93%。

总结一下，当下股价跟历史高点相比，目前海底捞下跌80%，呷哺呷哺下跌97%，锅圈下跌75%，九毛九下跌93%。

港股所有的火锅类公司，全都是“价值毁灭”个股，一个都没有例外。

火锅店，现在是相当相当难干。抖音上，火锅店倒闭、转让，设备贱卖的视频一大把。这种环境下，不仅是巴奴，任何火锅企业上市，都很有可能重蹈价值毁灭之路。