50万张椅子，撑起一个IPO

共享经济被骂“烧钱无底洞”这么多年，居然真要跑出一家要IPO的了。

投资家网最新获悉，共享按摩椅赛道隐形冠军——福建乐摩物联科技股份有限公司（下称：乐摩物联）已正式向港交所递表，拟主板挂牌上市。其交出的成绩单堪称“鹤立鸡群”：50万张按摩椅铺遍全国，2024年前9个月豪赚近1亿元净利，更在IPO前大手笔分红4375万元！让这家公司活脱脱成为共享经济泥石流中的一股“清流”。

乐摩物联的崛起，是一部在共享经济泡沫中逆势突围的教科书。这家公司的故事起点要回溯到2014年。彼时，共享单车正席卷资本狂潮，而按摩椅领域尚属一片无人垦荒的处女地。创始人谢忠惠——这位曾执掌真彩文具销售体系的浙商老兵，与按摩椅行业的“老炮儿”韩道虎联手，在2016年推出旗下品牌“乐摩吧”，精准卡位商场、车站等黄金客流点，成立仅第二年便赚到钱了。

即便遭遇疫情重创，一度濒临1.5亿资金缺口时，创始人谢忠惠仍然以孤注一掷的魄力——抵押个人房产筹资1800万元，上演了惊险自救，最终仅耗2500万就稳住了基本盘。这种强悍的“抗寒”能力，为后来50万张椅子撑起的商业帝国奠定了基础。

如今，乐摩物联以37.3%的市占率（2023年沙利文数据）碾压第二名，成为中国共享按摩椅界绝对统治者。但看似“闷声发财”的表象下，隐忧却悄然浮现——行业天花板显现、现金储备不足……乐摩物联亟需一场IPO“破局”。

共享经济这潭“死水”里，硬是游出一条能赚钱的“鲨鱼”。

在共享经济血流成河的战场上，乐摩物联硬是扛着50万张按摩椅杀出条血路，成为行业里的“另类”。当其他玩家深陷亏损泥潭，早在2016年乐摩吧品牌创立初期便已悄然打通盈利路径。它凭借50万张智能按摩设备构成的一张“巨网”，覆盖全国31个省份、339座城市，在中国智能按摩服务领域独占鳌头。

最新业绩更是扎眼。招股书显示，乐摩物联2022年、2023年、2024年营收分别为3.3亿元、5.87亿元、8亿元；毛利分别为8534万元、2.45亿元、2.88亿元；期内利润分别为648万元、8734万元、8581万元。

乐摩吧的赚钱密码，藏在它对“场景”的极致占领里。

截至2024年三季度，这家企业在全国31个省级行政区、339个城市铺了4.8万个服务网点——也就是说，当你走进机场、高铁站、商场，甚至看场电影，十有八九能遇到它的按摩椅。第三方数据机构弗若斯特沙利文的统计显示，按交易额（GMV）算，2021到2023年乐摩物联连续三年稳坐行业第一，市场份额从29.4%一路涨到37.3%，妥妥的“场景霸主”。

最典型的例子是影院场景：乐摩物联的按摩椅已覆盖全国多数核心影院网点。当消费者坐在影院看电影时，椅子会自动给开启1分钟免费按摩体验，如果想接着体验，扫个码就能继续享受，这种“体验式消费”的转化率极高。

数据也能印证：2022年底到2023年底，网点数量从2.17万飙到3.21万，一年时间增长47.9%。这波扩张直接带飞了营收：2024年前三季度，企业仅用九个月就赚了近1亿净利润，三年营收直接翻倍。

拆开乐摩物联的收入结构，就会发现这家企业非常“专注”——核心就是智能按摩服务。2022到2024年前三季度，这门主业贡献了95.75%到98.22%的总收入，是妥妥的“现金牛”。

不过毛利率有点波动：2022年24.66%，2023年涨到41.47%，2024年前三季度又回到40.04%。究其原因，应该是扩张带来的设备投放成本和运维支出，属于“先跑规模再优化”的正常节奏。

乐摩物联的增长不是靠运气，而是靠三大“杀手锏”：

第一，专挑“碎片化场景”。它不跟传统按摩店抢家居场景，而是死磕写字楼、商场、交通枢纽这些“等时间”的地方——等电影开场、等高铁发车、等朋友逛街，这时候坐个舒服椅子按两下，直接触达消费者刚需。

第二，低门槛定价加上时长灵活”。6元6分钟、10元12分钟、15元20分钟，三档选择比传统按摩店便宜多了，用户想按就按，不想按也不强求，典型的“即时消费”、“按需消费”。再加上1分钟免费体验，决策成本几乎为零。

第三，直营+合伙人“双模式”运营。其中，直营网店占比百分之七十，从选址到运维全流程自己把控，用户数据和画像都沉淀在公司手里，保证核心场景的服务质量；剩下百分之三十则选择运用“合伙人模式”，本地合作方出场地和人力，乐摩物联提供设备和方案，堪比奶茶店的加盟。

目前来看，乐摩物联这种“高频、低决策成本”的商业模式，在消费越来越分层的当下，肉眼可见地实现了盈利。

乐摩物联能取得如今的业绩，这背后藏着一位70后创业者的“不死鸟”的故事——谢忠惠，这位三次转型、创业14年的福建商人，用一场“自救战”把濒临危机的企业，硬生生拽回了行业顶端。

1990年代从集美大学机械专业毕业后，他先在日化行业摸爬滚打，2001年跨界文具行业，从销售总监做到真彩文具副总经理，管过全国数千家经销商；2005年又跳进按摩椅行业，担任国内最早的大规模按摩器材企业“东方神”的总经理，用了很多年的经验把产业链摸了个透。

为了摆脱传统制造业的“低毛利”困局，他还在2011年创立了一家做机电设备、健身设备的企业，却始终没跳出“代工”的泥潭。

2015年底，共享经济狂潮席卷中国，共享单车、共享充电宝遍地开花。谢忠惠找到了没人看上的赛道——共享按摩椅。次年，他收购了“乐摩物联”，推出共享按摩椅品牌“乐摩吧”，把过去在文具行业的渠道管理能力，复制到按摩椅点位扩张中，没想到这门生意迅速打开市场。

只是，疫情的突袭，给乐摩物联业务带来了前所未有的冲击。

商场、影院、交通枢纽人流量锐减，乐摩物联的按摩椅从“印钞机”变成“摆设”，公司一度面临数亿资金缺口，濒临崩盘。

生死关头，他做了两个关键决定：自掏腰包“输血”。他抵押了自己的房产，加上其他渠道筹集的资金，硬是凑了2500万元，给公司续上“救命钱”。

其次，和合作伙伴“共患难”。在重要点位，乐摩物联提出用设备押金抵扣商场、影院的租金，缓解资金压力；在部分城市，收入直接和城市合伙人按比例分成，甚至一度承诺“不参与分配，所有收入归合伙人”，只为让合作伙伴积极“自救”。

这些措施像一根“安全绳”，把乐摩物联从悬崖边拉了回来。

2022年，线下场景逐步复苏，乐摩物联迎来“反击时刻”。谢忠惠没有选择“保守收缩”，反而加大投入：在核心商圈、热门交通枢纽增设大量按摩椅设备，进一步加密场景覆盖。这一策略效果显著——2022年至2024年前三季度，乐摩物联的营收从3.3亿涨到6.15亿，净利润从648万蹿到9311万，市场份额三年间从29.4%升至37.3%，连续三年稳坐行业第一。

站在IPO门槛前，乐摩物联的故事已然非常精彩，但资本市场的审视向来严格。

乐摩物联的商业模式虽被验证，但隐忧仍在。

首当其冲的是共享按摩椅行业增长天花板显现。根据最新数据显示，2023年行业规模24.4亿元，2018-2023年复合增长率1.1%，但2021-2023年GMV年均增速25.6%。短期增长依赖份额争夺，长期需突破场景限制。

从行业增长方面来说，共享按摩椅市场已进入“存量竞争+局部增量”阶段。弗若斯特沙利文数据显示，2023年行业规模24.4亿元，2018-2023年复合增长率1.1%，但2021-2023年GMV年均增速25.6%。

这也就意味着，短期内增速依赖头部企业的份额整合，而不是行业自然扩容。尤其是在市场竞争格局正在加速分化的情况下，根据IDC最新报告，行业CR3（前三企业集中度）从2021年的68%升至2023年的82%，市场洗牌接近尾声，未来增长需依赖场景创新或跨界破圈，而非简单的点位扩张。

此外，业务模式方面，乐摩物联主要依赖直营与合伙人双轨并行。其中直营模式为收入核心来源，但因其需承担场地、设备等重投入成本，毛利率显著低于资源轻量化的合伙人模式。

从行业横向对比看，这样的结构也不并非孤例：以美国共享按摩椅运营商ZIVELO为例，其直营毛利率仅31%，与乐摩物联接近，但通过技术投入，比如AI运维系统的升级，使故障率降低40%。反观乐摩物联，其研发投入占营收比较低，技术短板或制约长期效率提升。

同时，一些市场反馈也不容忽视。从一些乐摩物联消费者在使用后反馈中显示，设备故障、复杂的退款流程、公共卫生问题等都是潜在的问题。这些问题不仅仅是乐摩物联企业独有，而是共享设备企业在行业内的共性挑战。

从财务层面看，招股书显示，乐摩物联营收高度依赖智能按摩服务（近年占比超95%）。截至2024年三季度末，公司现金储备明显低于短期债务，且流动负债规模达数亿元量级，需关注短期偿债能力。

值得注意的是，公司在向港交所递交IPO申请前的2024年，向股东派发了分红4375万元。根据招股书披露，该笔分红源于累计未分配利润。同期数据显示，公司投资活动现金净流出1.45亿元，主要用于新增设备采购；而分公司数量从2022年末的56家降至2024年9月末的16家。

共享按摩椅行业仍处于增长期。弗若斯特沙利文数据显示，2021-2023年行业GMV年均复合增长率达25.6%，预计2028年市场规模将突破百亿。乐摩物联作为龙头，可享受行业增长红利；同时，消费分层趋势下，“高频、低决策成本”的即时消费需求仍在扩大，为其提供了用户基础。

50万张椅子织就的场景网络，让乐摩物联从逆境中崛起为行业龙头，IPO在即，这张商业版图能否经得起资本市场丈量？