望华资本戚克栴：做“最有价值”的中国价值投资课

在一个充满噪音、情绪和错误定价的市场中，如何成为少数“算得清、拿得住、活得久”的人？

2026年4月17日-19日，复旦大学经济学院第二期「复旦中国价值投资实践（FDVIP）」公开课正式启幕。

来自南京、苏州、上海、成都、深圳、西安、长沙等地的企业家、投资人、跨界精英汇聚于经院新大楼，共同开启第二期第一模块的学习。他们中有深耕芯片贸易20多年的产业老兵，从实业转型的跨界求索者，矿业贸易与期货专家，业绩优秀但回撤巨大的基金经理，研究古籍保护的专家，也有直言自己仍是“韭菜”的年轻创业者——共同点在于想成为那个“可以长期做出正确决策的人”。

在第一模块课程中，复旦大学经济学院院长张军教授，课程主任、望华资本董事长戚克栴先生，复旦大学美国研究中心副主任赵明昊教授，三位导师分别从宏观周期、投资体系、地缘政治三个维度，带领学员开启这场关于认知、财富与人生的长期复利之旅。

01

开学典礼：价值投资的复旦传承与时代使命

「复旦中国价值投资实践」项目由复旦大学经济学院与望华资本联合打造，旨在搭建宏观趋势与投资实战之间的桥梁，助力学员在充满波动的市场环境中，通过系统的价值投资实践，实现认知与财富的长期复合增长。

课程主任、望华资本董事长戚克栴先生在致辞中开门见山地给出三个学习目标：Return、Knowledge、Friendship——赚到更好的投资收益、建立投资体系、找到同频的人。他重申二期课程将延续“学、讲、做”三位一体的知识内化路径，鼓励学员“全情投入、认真读书、做好选股”。

开学典礼由复旦经院教育发展中心主任陈艳主持并做项目介绍，她回顾了一期课程从2025年5月开始筹备的历程；系统阐述了课程五大模块、每月行业调研、沙龙对话等跨界交流机制、“望华杯”选股大赛的实战定位，以及一二期学员融合传承的长期生态设计。

02

破冰融合：老学员返校，构建长期价值网络

FDVIP的课堂不仅是知识的碰撞地，也是一个高净值高认知的价值共同体。在二期课程的开学典礼中，一期老学员集体重返课堂，展现了新老链接与跨界碰撞的生态活力。

在现场分享中，有学员坦言，过去深受“满仓热门股、追涨杀跌”的困扰，而在经历半年的系统学习和训练后，最大的改变是敢于在确定性中重仓。受到课程中学习的成长型价值投资体系与DCF估值框架启发，一位优秀学员精准捕捉到了光芯片这一高景气赛道的拐点，实现了资产超过翻倍的傲人战绩。“知识-实践-财富”的闭环，不仅是个人投资生涯的拐点，也深深启迪了其他同学。

这种基于“走正路、做对事”价值观构建的长效网络，让投资者不再是孤岛，而是共同穿越复杂周期的战友。

03

知识盛宴：在不确定性中识别确定性

张军：

理解中国宏观经济周期的改变

张军院长在3个多小时的分享中，深度拆解了中国经济这台庞大而复杂的机器是如何运作的。

制度的基因：供给侧的遗产与产能的无限复制

张军院长指出，中国经济并非西方经典的凯恩斯式“需求驱动型”，而是深植于计划经济血脉的“供给引导型”。在这种“大一统”的架构下，中国五级政府在不同规模上不断复制同样的产能，导致产能过剩并非周期性病症，而是常态。这种结构性特征使得中国成为全球制造业的极致平台，但也让内卷成为宿命。

动力的切换：熄火的投资引擎与统计的迷局

2025年中国固定资产投资比上一年同比下降3.8%，这是改革开放以来极其少见的情况。长期以来，投资是中国经济最活跃的因素——它短期是需求，建成后便化作供给。当投资引擎失速，市场便陷入了“低水平均衡”。与此同时，张院长为“消费疲软”正名，认为统计口径对自有住房价值的严重低估，掩盖了中国家庭真实的消费公允价值。

政策的“脱钩”：中庸之道与跨周期黄金法则

在货币政策上，中国央行正表现出一种极具个性的“以我为主”。张院长揭示，中国已逐渐告别逆周期的“泰勒法则”，转而追求利率与潜在增长率匹配的“黄金法则”。在美联储急转弯时，中国央行坚持跨周期调节，避免急刹车，试图在资产负债表收缩的压力下，精准引流至新质生产力。

远景展望：海外再造中国与规模的终极红利

面对地缘政治中供应链的“单点故障”反思，张院长提出了一个反直觉的洞见：下一个中国还是中国。中国资本正加速输出，在海外再造工业体系。凭借大一统国家超凡的协调能力，中国正利用极低的基建与能源成本，向全球输出低通胀的红利。

戚克栴：

中国价值投资导论

在风云变幻的全球资本市场中，如何在中国这片既年轻又充满波动的土地上践行价值投资？戚克栴先生以其深厚的资本市场背景与二级投资实战业绩，拆解了一套“中国化”的价值投资底层逻辑。

拒绝“伪价值投资”：长期盈利才是硬道理

戚总在开场便抛出一个犀利的观点：不赚钱的价值投资，尤其是长期不赚钱，本质上是“伪价值投资”。他强调，复旦这门课的使命是实现“价值投资中国化”——就像马克思主义中国化一样，理论必须在本土土壤扎根并产生实际收益才有意义。他管理的基金运作8年，年化复利约28%，这种实战业绩是他敢于挑战教条主义的底气。

哥大价值投资学派的“核心三段论”

戚总将价值投资的精髓提炼为三个确定性的逻辑：

·市场是疯子：资本市场由感性动物主导，羊群效应导致定价经常非理性。这种“错误定价”正是理性价值投资者唯一的获利源头。

·估值的专业壁垒：只有极少数能穿透财务报表的人，才能算出企业的真实价值（Intrinsic Value）。中国直到2006年才全面接轨国际会计准则，这是本土企业假账较多的历史根源。

·五折买入的安全边际：以内在价值五折以下的价格买入公司的一部分。控制买入成本是投资者唯一能绝对掌握的变量，而卖出的价格则由市场决定。

价值投资的中国化实践

价值投资=理性投资。戚总将价值投资从“买便宜货”升级为基于财务穿透力和人性洞察的理性选择。

关键观点：

·最难的不是年化20%，难的是连续几十年坚持做到年化20%。

·一个经济周期约7-9年，如果在低谷五折时买入、四年后翻倍卖出，正好对应约20%的年化复合增长目标。

·中国式价值投资必须具备政策审视力。A股的波动率是美股的三倍，且融资结构高度依赖银行（90%）。

·长期持有是态度，不是目标。高估了该卖就要卖，不要死守。

·投资不需要频繁出手，一辈子选对20只股票足以实现阶层跨越。40年投资生涯，平均两年挑中一个就行，因此更要千里挑一。

·永远要去买便宜的，选好行业和诚实的管理者，就不会出大问题。

·不要买过热股。第一名通常意味着估值溢价和过高的预期，老三老四反而可能存在由于市场盲点带来的安全边际。

·价值投资需要对原始数据有近乎偏执的坚持（实事求是），尤其要警惕银行等行业在坏账拨备计提上的标准差异。

赵明昊：

地缘政治博弈与企业未来发展机遇

关键观点：

·安全逻辑彻底重塑经济法则。全球已进入“安全经济学”时代，国家安全因素成为经济政策的核心考量，美国已从自由市场转向政府干预的“现代产业战略”。

· “边斗争、边备战、边建设”成为国家意志。“十五五规划”的战略定位发生了历史性转向，明确未来五年处于“变乱交织”与“地缘冲突频发”的动荡期。未来五年国家将强化战略科技力量和产业备份。

·当前中美关系处于战术性缓和，大家都在争取时间，处理各自的薄弱环节。中美博弈形态演变为“相互确保干扰”。竞争已从冷战时代的“相互确保摧毁”演化为在各自优势领域对对方产业链进行精确干扰与限制。

·算力与能源成为大国竞争的终极入场券。2025年全球数据中心投资首超石油，标志着人工智能已成为拉动基建、储能与地缘博弈的核心动力。

·“科技军工复合体”重塑美国权力中心。以“PayPal黑帮”为代表的硅谷创投精英通过“旋转门”深度介入美国政府的防务决策，AI 企业正重塑智能化战争的样板。

·企业出海进入“富贵险中求”的田野调查阶段。依靠传统模式出海的红利消散，未来企业必须在合规、本地化以及妥善处理中国因素之间寻求精准平衡。

·美国并非单纯收缩。赵教授指出，美国是在收缩中带有扩张，不再承担全球秩序成本，但仍会在利益核心区进行“进攻性扩张”。

结语

我们的宗旨是：做“最有价值”的中国价值投资课。我们深知，在中国做价值投资，必须同时理解财务报表上的自由现金流、宏观政策上的跨周期调节、以及地缘政治的确定性趋势。投资者需要的不是选股代码，而是一套穿越周期的认知框架与行动逻辑。

因此价值投资不能照搬教科书。 中国有中国的产业结构、资本土壤与投资者心态，有独特的制度演进和生态变迁。脱离具体语境谈价值投资，无异于刻舟求剑。这正是“复旦中国价值投资实践”的初心——探寻扎根中国国情、回应中国问题、验证于中国市场实战的价值投资方法论，解决中国投资者的实践痛点。

欢迎更多认同“理性投资、长期主义、实战导向”的同路人，加入这场没有终点的认知复利之旅。