朱啸虎×戚克栴×陈钊：在复旦，我们聊透了AI时代的“非共识”

一场属于所有人的思想盛宴

5月15日晚，复旦大学经济学院302教室座无虚席，复旦中国价值投资实践（FDVIP）第四期沙龙在此热烈举行。

面对AI浪潮对传统商业逻辑的颠覆，金沙江创投主管合伙人朱啸虎（96级）、望华资本董事长戚克栴（93级）两位杰出校友重返母校，与复旦大学经济学院副院长陈钊教授齐聚一堂。活动以朱啸虎先生关于大模型时代商业落地的精彩主旨演讲拉开序幕，随后的圆桌环节中，三位嘉宾紧扣“价值投资的中国未来”展开了深度思维碰撞。

这不仅是一场跨越代际的经院人思想盛宴，更是FDVIP教育体系所倡导的“实战派”思维的一次完美演练。以下是本次沙龙活动的精彩核心观点复盘。

Part 1  主旨演讲

朱啸虎：

穿越周期的迷雾，AI时代的“苦活累活”与“非共识”

“今天回到经院，看到这么多熟悉的面孔，感触很深。”

朱啸虎先生开场便分享了一个令他唏嘘的个人故事：当年腾讯靠SP业务上市时，他有位同学在股价5港币时买入，却在10港币时因担忧政策风险全部清仓。“后来的故事大家都知道了，腾讯拆股后股价接近2000港币。在巨大的周期面前，个人的认知往往显得如此渺小。”

他坦言，如今“价值投资”在行业内似乎成了贬义词，甚至被戏称为“老登投资”。但在穿越了中国互联网20年的7-8个周期后，他依然坚信：只有基于真正价值的投资，才能穿越周期。

01 这一次真的不一样：AI是生产力的“大爆炸”

体量与速度：

铁路革命花了50年，互联网花了30年，而AI可能只需要5-10年。预计投入资金将达到8-10万亿美金，这种剧烈且短暂的变革期，要求我们必须用全新的视角去估值。

Token就是新时代的石油：

需求几乎是无限的。高盛预测到2030年Token消耗量涨24倍，但朱啸虎先生认为这依然被严重低估了。目前的瓶颈不在需求，而在供给（卡、电、水）。“唯一的瓶颈是电力，尤其是美国电力。”

组织形态的重构：

现在一个人可以管理几个甚至几十个“小龙虾”（AI Agent）。在硅谷，很多企业人均每天消耗几千万Token已成为常态。“以后的组织形态，可能就是一个人加几个龙虾。”

02 偏离共识15°：远离大厂，去干“苦活累活”

警惕API业务：

API切换成本太低，一夜之间可能就被替代。相反，C端入口（如OpenAI）因为用户粘性，反而更有护城河。

技术扩散的临界点：

他提出了一个关键的投资框架——“技术进步速度”与“技术扩散速度”。

1）当技术进步速度快于扩散速度（如早期的大疆无人机），壁垒极高，赢家通吃。

2）但当技术扩散速度超过进步速度（如现在的机器人、光伏），技术壁垒消失，“供应链优势”和“成本领先”成为关键。这也是为什么华为、小米在电动车和机器人领域具备巨大潜力。

寻找“非共识”

在美国市场，除了亚马逊、Google、Meta这三座大山，移动互联网时代只跑出了Uber、DoorDash和Airbnb这三家新巨头，“因为它们都有一半业务在线下，是大厂不愿意碰的‘苦活累活’。

03 商业落地的价值：AI不是不能变现，而是可以快速变现

朱啸虎先生现场展示了几个极具画面感的商业化场景，证明AI不仅在实验室，更在“田间地头”：

CDS与视频生成：

今年春节国内火了两个AI产品，一个是“小龙虾”，另一个就是Seedance。大家排队几小时生成视频，Seedance每天收入高达7000万人民币。“AI不是不能变现，是变现能力极强，瓶颈在于GPU供给不够。”

AI Coding：

硅谷程序员90%的coding工作已经由AI完成，人工参与度极低。

AI版“拓麻歌子”：

他分享了自己投资的一个AI玩具案例——“AI版的拉布布”。

背景：上世纪80年代日本火过电子宠物（拓麻歌子），现在的年轻人喜欢在包上挂“拉布布”。

结合：把这两者结合起来，做一个能碰一碰交友、有情绪反馈的AI宠物挂件。“这就是偏离共识15度——在已经被验证过的需求上，用AI做一次升级。”

Part 2  圆桌交锋高光时刻

戚克栴 × 陈钊 × 朱啸虎：

在分歧中寻找确定性

AI投资的底层框架：

戚克栴提出DACS模型

在圆桌环节，戚克栴系统总结了AI产业的四大核心要素——DACS模型：

Data（数据）：喂养AI的燃料；

Algorithm（算法）：决定AI智商的核心模型；

Computing Power（算力）：驱动模型运转的引擎；

Scenario（场景）：技术最终落地的商业化土壤。

戚克栴指出，目前AI最先拉动的是算力企业盈利与市值跨越式增长。现在的阶段就像是在“铺铁路”（算力基建），铁路铺好了才会有车，有了车才会有卖快餐的（场景变现）。

一级市场的风控秘籍：

朱啸虎谈“Exposure”

针对如何控制风险，朱啸虎抛出了一个非常硬核的一级市场逻辑——控制Exposure（风险敞口）。

“投多少钱”比“怎么投”更重要：当年投饿了么，第一笔只给了25万美金，让他先从交大做到复旦；投小红书，也是先给25万美金去试错。

逻辑：只要单笔投入（Exposure）足够小，就算失败了也是安全的。只有当项目满足了特定的Condition（条件/里程碑），才愿意放大Exposure。

关于长期主义与“中国价值”

陈钊：中国市场有独特的制度逻辑。做价值投资不能只看市场，也要看政策导向。宏观看趋势，微观看细节。

在经济学里，价值永远是由稀缺性决定的。进一步区分所谓的稀缺性，可以从需求和供给两方面去思考。价值由供给双方共同决定，只是要看谁更重要。举个例子，为什么 GPU 这么重要？因为算力是瓶颈，它在产业链中具有稀缺性。但是在 AI时代，电力也非常重要，为什么能源没有GPU长得快呢？因为它在供给上相对来说弹性更大。

所以价值判断一定是结合供给和需求同时去看的。本质规律没有变，但谁更加稀缺，在AI时代和非AI时代是有差异的。谁能找到这个东西，或者提前预测这个东西，谁就能够更快找到投资机会。

朱啸虎：长期持有单一股票可能是陷阱。时代变化太快，“长期主义”应翻译为“长期持有现金”，在有把握的机会上重仓。在国内投资要“偏离15度”——即在政策主航道下，找那些能商业化落地、但暂时不性感（比如非人形机器人）的细分领域，那里性价比最高。

戚克栴：DCF依然是核心，但参数变了。比如存储芯片，以前是周期股，现在因为AI变成了“超级周期”。你要能看到三年后的市盈率（PE），而不是只看现在的负数。

Part 3 现场Q&A精选

沙龙现场：

那些关于未来的灵魂拷问

Q1：AI时代，年轻人如何选择职业？

朱啸虎：未来最有价值的可能是 “情绪价值” 和 “Human Touch”。AI能取代大部分白领工作（如律师、咨询的低端需求），但人与人之间的情感连接、温度服务（如高端服务业、创意工作）是最后的壁垒。

Q2：软件公司的未来在哪？

朱啸虎：传统高毛利（70%-80%）的时代结束了。未来软件可能是“日抛型”的，毛利降至10%-20%。但只要能取代人力成本，收入增长够快，依然有价值。C端应用（如AI伴侣、游戏）可能比B端软件更有爆发力。

Q3：数据中心是门好生意吗？

朱啸虎：短期看是供需错配（严重缺卡），长期看是宏观风险（通胀、电力）。但只要需求在，就是好生意。中国有绿电和基建优势，未来可能成为全球算力的“加油站”。

结语

致敬经典，共创明天

这场沙龙，也是FDVIP课程体系的一次实战演练

这场沙龙没有给出标准答案，正如投资世界里本就没有确定的公式。但三位嘉宾给了我们一个共同的“决策系统”：

回归本质：无论技术如何变，“谁买单？毛利多少？是否有壁垒？” 永远是第一性原理。

相信周期：认清自己在周期中的位置，“买在分歧，卖在一致”。

保持非共识：在AI狂潮中，既要拥抱变化，也要保持清醒，在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时寻找被错杀的珍珠。

    这，也正是复旦中国价值投资实践（FDVIP）项目的初心

我们不培养“算命先生”，我们只打磨“认知的兵器”。通过“学院派理论+实战派导师+校友圈层”的三维体系，帮助你在动荡的时代，建立属于自己的“投资坐标系”。