国富量子业绩预告深度解析：战略深化、经营拐点与资产重估

一、一份“矛盾”的业绩预告

2026年6月18日，国富量子创新有限公司（[00290.HK](https://00290.HK)）发布盈利警告，预期截至2026年3月31日止年度录得本公司拥有人应占综合亏损不超过约21.38亿港元，而上一财年这一数字仅为约253万港元。从表面看，这是一份亏损急剧扩大的“利空”公告。

然而，公告同时披露了一个极易被忽略的关键信息：若撇除非现金性质的会计减值影响，本公司拥有人应占利润预期约为5.4亿港元，实现扭亏为盈。前者是会计准则下的账面数字，后者才是反映真实经营成色的核心指标。

这种“账面巨亏”与“经营暴利”并存的悖论，折射出一个更深层的问题：在港股上市公司频繁运用商誉减值等会计工具的背景下，市场应如何穿透财务报表的“会计噪音”，识别企业真实的价值创造能力？国富量子这份业绩预告中所呈现的“战略深化、长期稳定、资产储备”三个特征，能否经得起推敲？

二、从国富创新到国富量子的战略跃迁

理解国富量子本次业绩预告的真实含义，需回溯其近两年的战略转型脉络。

更名背后的战略宣言。 2025年1月，国富创新有限公司公告建议更名为“国富量子创新有限公司”；2025年2月3日，股东特别大会通过更名决议；自2025年3月17日上午九时正起，股份于联交所买卖的英文简称由“GOFINTECH INNOV”更改为“GOFINTECH QUANT”，中文简称由“国富创新”更改为“国富量子”。这一更名并非简单的品牌营销，而是对公司战略重心的正式确认。

量子科技领域的实质性布局。 公司除了以国盾量子早就确立长期战略合作关系之外，2024年6月，公司以3,950万港元收购深圳量旋科技有限公司4.2726%股权，后者主要从事量子计算机的研发、生产及销售，为全球少数几家能够开发及生产量子计算机整机的公司之一。此后，公司持续在量子加密算法、区块链底层技术、量子安全虚拟资产托管等领域推进研发与场景落地。2025年2月，公司成立量子科技投资基金（SPC），以紧贴量子科技发展趋势，保持战略聚焦。据媒体报道，公司还联合香港城市大学、本源量子、国盾量子、顺丰科技、中电信量子等20余家机构，共同发起成立了全球量子智能产业联盟。

金融主业的稳固底座。 公司持有香港第1、4、6、9类金融牌照，主营业务涵盖证券经纪、孖展融资、资产管理、企业融资及放债等。截至2025年9月30日止六个月，集团营业额增长45.6倍至10.27亿港元，录得股东应占溢利2.07亿港元，业绩转亏为盈。正是这一传统金融业务板块，构成了公司持续投入前沿科技领域的“现金安全垫”。

关键的资产收购。 2024年12月31日，公司与华科智能投资（[01140.HK](https://01140.HK)）订立买卖协议，以11.1亿港元代价收购南方东英资产管理有限公司22.50%股权，代价通过按每股0.79港元配发及发行约14.05亿股股份结算。南方东英截至2025年6月30日的总资产管理规模超1,835亿港元，为香港最大的ETF管理人之一。这一收购是理解本次业绩预告全部会计处理的核心钥匙。

三、穿透“账面亏损”的三个层次

3.1 战略深化：以“非现金亏损”反向印证资产增值

国富量子本次约21.38亿港元的账面综合亏损，主要由两项非现金项目构成：

第一，收购南方东英股权产生的商誉减值约24.53亿港元。 收购代价以股份支付，发行价为每股0.79港元。然而，到2026年1月2日交割日，公司股价已涨至每股2.65港元，导致已发行代价股份的市价计量总成本高达约37.23亿港元，而目标股份于完成日期的公允价值仅约12.7亿港元。二者之间的差额形成了会计意义上的商誉减值。

这一减值的根源并非资产质量恶化，恰恰相反——是公司股价在交易期间的大幅上涨推高了以股份支付的“收购成本”。从0.79港元到2.65港元，235%的涨幅本身就是市场对公司战略转型投下的信任票。这是一桩“幸福的烦恼”：市场越认可公司的转型价值，以股份支付收购对价所产生的会计“亏损”就越大。

第二，华科智能增发导致的股权摊薄损失约2.19亿港元。 2025年11月20日，华科智能完成新股份发行后，国富量子于华科智能的股权由约29.13%摊薄至26.29%。根据会计准则，被动稀释需确认一次性亏损。值得注意的是，华科智能同日发布盈喜，预期2025/2026年度净利润约60亿至63亿港元——被摊薄的是一块正在飞速增值的资产。

战略深化的实质含义在于：国富量子通过收购南方东英股权，将一家AUM超1,835亿港元的头部资管机构22.50%的权益纳入合并报表范围；通过持有华科智能26.29%股权，间接分享了一家年利润约60亿港元的投资公司的成长收益。这两项战略布局均为长期性、结构性的资产配置，而非交易性金融操作。

3.2 长期稳定：经营性利润的可持续性验证

剔除上述非现金项目后，公司拥有人应占利润预期约5.4亿港元，较上年253万港元亏损实现“扭亏为盈”。这5.4亿港元从何而来？公告披露了三重驱动：

第一，核心金融主业的内生增长。 受益于香港股市市场气氛好转，证券经纪及孖展融资等主要业务确认的收入及产生的营业利润预期增加。香港市场2025年以来交投活跃度的提升，直接转化为公司作为持牌金融机构的手续费及利息收入。公司截至2025年9月30日止六个月的中期业绩已显示，证券经纪及孖展融资业务营业额上升4.9倍至4,777万港元。这一板块具有典型的“经营杠杆”特征——市场回暖时利润弹性显著。

第二，战略投资的收益兑现。 公司于上市及非上市股权证券（特别是量子产业）的投资产生了已变现及未变现收益，确认为按公平值计入损益的投资收益净额。这意味着公司在量子科技领域的早期布局开始进入价值兑现期。

第三，联营公司业绩贡献。 完成收购南方东英股权后，公司确认应占联营公司业绩。南方东英作为持续产生管理费收入的资管平台，其利润贡献具有经常性和可预期性。

三个驱动因素中，前两项与市场周期有一定关联，但第三项——联营公司业绩贡献——提供了长期稳定的利润底座。南方东英的商业模式以管理费收入为核心，与市场规模的长期增长趋势正相关，而非依赖于单一年度的市场波动。这5.4亿港元的经营性利润，其“长期稳定”特征远优于依赖单一交易或一次性收益的利润结构。

3.3 资产储备：优质资产的战略价值重估

如果说经营性利润反映了公司的“流量”质量，那么资产储备则决定了公司的“存量”价值。本次业绩预告揭示了国富量子资产端的三个重要变化：

其一，南方东英股权成为核心优质资产。 南方东英作为香港最大的ETF管理人之一，截至2025年6月30日总资产管理规模超1,835亿港元-。该平台每年稳定向国富量子提供分红现金流。22.50%的股权不仅带来直接的利润分成，更使国富量子得以分享亚洲资管行业长期增长的红利。

其二，华科智能持仓的价值重估。 尽管股权被摊薄至26.29%，但华科智能自身净利润从约6,420万港元跃升至约60-63亿港元。国富量子所持有的26.29%股权对应的应占利润约为15.8-16.6亿港元——这一数字本身已远超公司5.4亿港元的经营性利润。虽然联营公司利润不直接等同于现金分红，但它构成了公司资产端价值的重要支撑。

其三，量子科技投资组合的扩容。 除量旋科技外，公司于2026年5月25日与Luffa AI Limited订立投资协议，拟以总代价3,980万美元（约3.10亿港元）收购及认购目标公司股份，交易完成后将持有Luffa AI约19.9%的权益；公司联合20余家机构发起全球量子智能产业联盟；并与医图生科等企业建立战略合作。这些布局共同构成了公司在量子科技、AI、Web3等前沿领域的资产储备，形成“传统业务提供确定性利润与再投资能力+新兴业务提供高弹性成长空间”的结构。

四、会计真实与商业真实的分野

4.1 两种量子投资逻辑的分化

当前全球已上市的量子科技标的并不多见。2026年6月，Quantinuum在纳斯达克上市，发行价60美元，募资16.8亿美元，受美国政府20亿美元投资计划提振，收盘市值达157亿美元-。然而，招股书显示其2025年全年营收仅3,090万美元，净亏损1.93亿美元-。这类纯量子技术企业面临漫长的商业化周期和高额的研发投入，其估值高度依赖市场对远期技术突破的预期。

国富量子选择了截然不同的路径：以持牌金融业务为“现金牛”，以战略投资方式布局量子科技产业链，通过联营和参股分享前沿领域的成长收益，而非直接承担技术研发的全部风险。这一模式的优势在于：传统业务提供了穿越周期的现金流，使公司不必在市场低谷时被迫减持前沿资产；而前沿资产的期权价值又为公司提供了业绩非线性增长的潜力。

4.2 商誉减值的“合理性”之辩

市场对本次业绩预告的主要争议集中在商誉减值的处理方式上。质疑者认为：既然收购代价以股份支付，而股份的公允价值在交割日已确定，为何不将发行股份的公允价值视为真实的“经济成本”？

这一质疑有其道理，但需要区分两个层面：会计真实与商业真实。在会计层面，香港财务报告准则要求以股份支付的对价按授予日的公允价值计量——本例中即交割日（2026年1月2日）的股价2.65港元。因此，会计上确认24.53亿港元的减值，完全符合准则要求。在商业层面，公司实际支付的“经济成本”是14.05亿股新股——这些股份代表了原有股东权益的稀释，其“机会成本”确实应按市价计量。

但问题的关键不在于是否应确认减值，而在于这一减值是否意味着公司做出了错误的收购决策。答案显然是否定的：收购南方东英股权是公司战略转型的核心举措，而股价从0.79港元涨至2.65港元，恰恰说明市场对公司的转型方向和资产质量给予了高度认可。这是一笔“越做越贵”的收购——不是因为买贵了，而是因为支付工具（公司股份）大幅增值了。

4.3 华科智能摊薄：被动稀释还是主动选择？

另一争议点在于华科智能增发导致的股权摊薄。有观点认为，国富量子未能维持在华科智能的持股比例，属于“被动减持”优质资产。

但从华科智能的角度看，其增发新股是为了抓住市场机遇、扩大业务规模——最终实现了净利润从约6,420万港元到约60-63亿港元的历史性跨越。国富量子虽持股比例从29.13%降至26.29%，但所持有股权对应的绝对收益反而大幅增加。与其说是“被动稀释”，不如说是“被动受益”——以持股比例的轻微下降，换来了所持资产价值的指数级增长。值得注意的是，华科智能已于2026年2月将英文名称由“Wealthink AI-Innovation Capital Limited”更改为“[HK.AI](https://HK.AI) Capital Limited”。

五、从“量旋科技”到“南方东英”的协同闭环

国富量子的战略布局并非零散的投资组合，而是围绕“量子科技+金融科技”构建的生态闭环。以下两个案例可资佐证：

量旋科技——从财务投资到战略协同。 2024年6月，国富量子以3,950万港元投资量旋科技，取得4.2726%股权，当时量旋科技估值不到10亿，如今已经70亿左右。此后，双方在“国际资本市场的投融资对接”和“量子科学在金融科技、金融教育、量子金融等领域的运用”两个层面展开深度合作。国富量子不仅为量旋科技提供上市辅导和融资统筹支持，更将量子计算能力引入自身的金融科技场景——这是一个典型的“以资本换技术、以场景换落地”的协同模式。

南方东英——从资产收购到利润底座。 收购南方东英22.50%股权，使国富量子直接获得了一个AUM超1,835亿港元的资管平台的分红权-。南方东英的跨境杠杆ETF产品矩阵（如南方两倍做多海力士07709等）持续贡献管理费收入，其中07709截至2026年5月7日资产管理规模已突破400亿港元。这一资产不仅提供了稳定的现金流，更与国富量子自身的资产管理业务形成协同——公司可借助南方东英的产品发行能力和机构客户资源，拓展自身的资管业务边界。

假设香港资本市场维持当前活跃度，国富量子的证券经纪及孖展融资业务有望继续受益于交易量增长；南方东英的管理费收入随AUM扩张而稳步提升；华科智能若保持高盈利水平，国富量子应占联营公司利润将持续增厚；量子科技领域的战略投资若迎来技术或政策的拐点，可能触发资产重估。三重引擎叠加之下，公司经营性利润的“长期稳定”特征有望进一步强化。

六、结论与展望

6.1 核心结论

国富量子本次业绩预告所呈现的“战略深化、长期稳定、资产储备”三个特征，经得起穿透式检验：

战略深化体现在公司从“国富创新”到“国富量子”的更名、对南方东英的战略收购、对华科智能的战略持股以及对量子科技产业链的持续布局——这是一条有明确方向、有实质性动作的战略路径，而非概念炒作。

长期稳定体现在5.4亿港元经营性利润的构成上——证券金融主业的内生增长、战略投资的收益兑现、联营公司的持续贡献，三者共同构筑了一个具有可持续性的利润结构。非现金性的账面亏损不应被误读为经营恶化的信号。

资产储备体现在公司资产负债表的实质性改善上——南方东英22.50%股权、华科智能26.29%股权、量旋科技及Luffa AI等前沿科技投资，共同构成了一个兼具稳定性与成长性的资产组合。

6.2 风险与展望

当然，以下风险因素值得持续关注：

第一，商誉减值的“二次效应”。 本次确认的约24.53亿港元商誉减值虽为一次性非现金项目，但它意味着收购南方东英股权所形成的商誉已被大幅冲减。未来若南方东英的经营业绩不及预期，是否存在进一步的减值压力，需要持续跟踪。

第二，联营公司利润的可分配性。 华科智能约60-63亿港元的净利润和南方东英的管理费收入，在多大程度上转化为对国富量子的现金分红，取决于各公司的股息政策。应占联营公司利润与实际收到的现金分红之间存在时间差和不确定性。

第三，量子科技投资的变现周期。 量子科技从技术突破到大规模商业化应用仍需时日，公司在量子领域的股权投资可能存在较长的持有周期和较高的估值波动风险。

综合来看，国富量子2025/2026年度业绩预告揭示的并非一家陷入困境的公司，而是一家正处于战略转型收获期的企业——其核心盈利能力已实现质的飞跃，资产质量正在系统性提升，而账面亏损恰恰是这一转型过程中会计准则与企业价值之间“错位”的产物。对于能够穿透会计噪音的投资者而言，这份业绩预告释放的信号远比表面数字所显示的要积极得多。