港股硬科技IPO火热，“宽”门槛下如何“精”监管？

港交所作为连通中国与全球资本的枢纽，近年来运转持续提速，港股IPO市场热度显著走高。

2018年上市制度改革落地后，港交所从多维度放宽上市准入标准、多次下调市值门槛、简化审核流程，搭建起覆盖各类科创企业的包容性融资体系，大批硬科技企业借此登陆国际资本市场，完成产业发展融资布局。

港交所官网截图 

但资本市场及上市环节同步显现多重争议：2026年一季度新股破发比例走高，半数上市企业日均交投不足百万港元；部分申报企业存在招股书美化、估值与基本面不匹配等问题，同股不同权、二次上市标的流动性分化等机制难题也亟待完善。

可以看到，监管机构已陆续出台收紧审核的配套新规，交易所也进一步释放“提质求精”的信号，市场亦普遍建议在扶持优质科创企业的基础上，细化各板块监管标准，精准筛选优质上市主体。

2018年起港交所启动多轮上市规则松绑，逐步取消主板单一盈利门槛，搭建分层化科创上市框架。

2018年4月同步推出三项核心规则：增设18A章接纳未盈利生物科技企业、8A章落地同股不同权（WVR）架构上市通道、19C章开辟中概股第二上市路径，构成港股新经济上市制度基础。

2022年新增18B章开放SPAC上市渠道；2023年3月18C特专科技规则生效，将未盈利上市主体拓展至人工智能、先进制造、新能源、生物医药、软件服务五大赛道；2024年9月再度下调18C未商业化企业市值门槛，政策有效期延至2027年；2026年3月港交所发布市场咨询文件，拟放宽创新企业同股不同权认定、下调第二上市市值要求，持续拓宽制度包容范围。

八年制度松绑让港股成为全球新经济核心融资平台。德勤《2026年第一季度中国内地及香港IPO市场回顾与前景展望》数据显示，2026年一季度港交所新股数量、募资规模均位列全球交易所首位。

数据显示，一季度港股共40只新股挂牌，募资总额1099亿港元，同比大增504%；截至5月，年内IPO募资突破1500亿港元，其中A+H二次上市企业募资占比超六成，特专科技、生物医药为申报主力。

Choice金融终端截至6月16日数据显示，港股IPO“排队”企业合计445家，其中2026年内新递交材料企业239家，占比53.7%，今年申报企业“扎堆”特征显著。

市场火热背后，各类风险持续暴露。

数据显示，2025年港股共有1517家上市公司日均成交额不足100万港元，占全部上市公司56.58%，多数新股上市后流动性持续低迷；2026年一季度新股破发率达61.54%，相较2025年同期27.6%大幅抬升。

其中18A、18C两类未盈利企业上市通道争议最为明显。有分析显示，这两类规则有效解决长周期研发企业融资难题，是硬科技资本化的核心渠道；但规则对营收、盈利约束较弱，仅侧重市值、研发投入指标，叠加部分保荐机构履职不到位，滋生企业刻意包装细分赛道排名、招股书数据注水、估值与实际经营脱节等乱象。

除此之外，同股不同权架构下中小股东权益保障不足、第二上市标的估值与流动性分化等议题，长期受到市场讨论。

针对申报乱象，监管持续强化约束。2025年12月，香港证监会联合港交所下发函件，直指招股书数据冲突、风险披露模板化、保荐机构尽职调查缺位等突出问题。今年以来，港交所高管也曾对招股书草稿等提出更明确的提质求精要求。

值得留意的是，在“排队”大军中，人形、协作、医疗机器人企业集中冲刺港股IPO。Choice数据显示，445家排队企业中，机器人相关企业共47家，占比10.56%。而一级市场融资、公司股改和上市辅导等数据也显示，机器人相关企业成为赴港上市的热门赛道。

当前，宇树科技、乐聚智能申报材料获受理，其中宇树科创板IPO已顺利过会；普渡机器人、帕西尼感知等多家企业也传出赴港上市计划。

业内分析认为，本轮机器人上市潮由多重因素共同驱动：人形机器人行业完成从零到一的商业化落地，多家头部企业实现小规模量产；叠加顶层政策扶持、一级市场大额融资加持，赛道诞生多家百亿估值企业；同时港交所针对硬科技的包容上市规则，进一步加速企业申报节奏。

手术机器人属于18C特专科技重点覆盖赛道，国内北京、上海、深圳等地相关企业集中启动港股资本化进程。但是，行业发展分化问题同样突出。

据《经济参考报》近期报道，国内手术机器人行业虽技术持续突破，但普遍存在长期大额亏损问题：研发、临床、渠道推广成本高昂，设备医院装机量、手术开机率偏低，耗材盈利闭环难以形成，同时行业同质化竞争加剧、核心零部件依赖进口，多数企业难以实现稳定盈利。

经营层面两极分化尤其明显。精锋医疗、微创机器人等头部企业掌握核心技术，产品远销海外市场，海外订单形成稳定营收增量。

部分中小企业商业化则推进缓慢。近期通过IPO聆讯的真健康医疗从2023年启动核心产品的商业化进程，2023-2025年三年累计营收不到0.17亿元，累计亏损高达2.77亿元，累计销售费用近1.06亿元，可持续商业化能力存疑。

睿触机器人招股书截图 

另外一家睿触机器人的招股书显示，公司核心产品获批后的2024年至2025年上半年一年多时间内未产生销售收入，两年半累计亏损近9000万元，流动资产净值由正转负，资产负债率飙升至73.5%，经营性现金流状况堪忧。

而上市环节企业的手术机器人企业招股书也存在夸大行业排名的问题。公开数据显示，上述两家同期递表企业引用同一份第三方行研报告，却各自宣称细分赛道第一、第二名，两家营收总和与报告给出的行业总规模严重不符。

6月11日，在2026香港交易所未来科技峰会上，港交所董事总经理、首次公开招股审查联席主管刘颖公开点名该类乱象：部分发行人刻意划定狭窄细分赛道，以此宣称行业领先，相关披露存在误导性，不符合上市材料规范要求。

IPO市场流动性、估值、融资成本分层现象持续传导。

德勤中国数据显示，2026年前四个月，36家中大型企业包揽全市场96.9%募资额度，中小科创企业融资空间持续收缩。

新股破发、流动性分化加剧后，市场资金集中流向确定性头部标的，未盈利科创板块整体风险偏好持续走低。

机器人赛道属于典型重资产高投入行业，2026年行业进入量产扩张阶段，产能、研发、人才均需要大额资金支撑，单一一级市场融资已难以支撑行业竞争，早期投资机构也存在退出需求。目前绝大多数企业仍持续大额投入、深陷亏损、应用场景有待细化。

市场分析指出，大量营收薄弱、估值虚高的企业集中上市，会使整个赛道估值折价，优质合规企业的募资成本、发行难度同步上升。

2026香港交易所未来科技峰会 

针对当前市场各类结构性问题，港交所、香港证监会推出多项优化举措，市场也形成系统化治理共识：

第一，推行分层差异化审核。港交所2026年3月咨询文件提出，针对不同细分赛道设置适配上市门槛。

第二，压实保荐全流程责任。2026年初香港证监会更新保荐监管规则，建立季度项目申报、现场核查、终身追责制度。

第三，收紧科创企业信息披露要求。港交所明确18A、18C企业需完整披露产品、临床核心经营数据，生物医药企业需完整提交全套临床资料。

第四，完善配套退市机制。有专业人士建议，为长期无经营、研发停滞的未盈利企业设置阶梯退市流程，净化存量上市主体。

招股书是公开上市的第一步。6月11日，刘颖就招股书撰写规范提出建议：大幅删减商业宣传内容，重点披露客观经营数据；18A、18C企业申报前须完整备齐临床、产品核心材料，招股初稿尽量控制在300页内，减少广告化描述与虚设细分排名，初稿完整度直接决定审核周期。

港交所作为内地新质生产力对接全球资本的核心平台，放宽上市规则的初衷是拓宽科创长期融资渠道；近期一系列收紧审核、规范披露的举措，标志着港股IPO审核由“放开准入”转向提质求精。

展望未来，平衡融资包容与风险防控，引导资本流向具备核心技术、真实成长潜力的科创企业，是港股IPO市场健康可持续发展的核心根基。

撰文：李荣华  崔洁